國際油價的企穩，終究只是曇花一現。本週，油價再度步入驚心動魄的下行軌道。分析人士指出，在大宗商品市場上，原油無疑具有“一石激起千層浪”的氣魄。油價下跌，走勢高度相關的黃金價格堪憂;其替代品煤炭命運多舛;就連棉花，可能都難以獨善其身。商品“龍頭”尋底路中，還有誰的眼淚在飛?

　　商品“龍頭”尋底

　　本週二，國際油價再度扭頭向下。紐約商品交易所1月主力原油合約下跌1.6美元，收于每桶74.09美元，跌幅為2.2%，創下四年來的新低。就在同一天，布倫特原油也下跌了1.7%，收于每桶78.33美元。作為商品“龍頭”，國際原油重回驚心動魄的軌道。

　　對於此次油價下跌的原因，接受中國證券報採訪的分析人士指出，本週二，沙特、委內瑞拉、俄羅斯和墨西哥四國在OPEC會議前舉行了臨時會談，但並未就石油供應過剩的問題達成協定，也沒能對協調減産作出任何安排。因此，市場預期石油減産的難度增加，供應段壓力導致油價下跌。

　　“此次的大跌主要是由於俄羅斯等四國未能就石油減産問題達成一致意見，俄羅斯方面聲稱目前的原油市場供過於求，但是不需要馬上減産，即使油價跌到了80美元/桶的下方，仍然有能力承受這一壓力。這就造成了市場對於OPEC將會採取按兵不動策略的判斷。在原油價格有望上漲的預期下，希望破滅，進一步加速了恐慌心理的蔓延。”世元金行研究員陳金蓮説。

　　值得注意的是，據外媒報道，法國興業銀行表示，如果布蘭特原油價格進一步下跌至每桶70美元，那麼黃金和棉花將是下跌幅度最大的大宗商品。法國興業銀行的分析師預測，若布蘭特原油價格果真如預期下跌，那麼金價在之後的三個月將有5%的跌幅，而棉花價格則可能在一年內下跌6.8%，煤炭價格可能下跌約3%。

　　原油和其他大宗商品的相關性是基於什麼邏輯呢?原油價格下跌了，又是什麼品種最受傷?

　　“首先，原油是許多大宗商品的原料，成品油是由原油提煉而來，與原油價格關係密切;此外，PTA、塑膠等化工品的原料也是由原油提煉而成。其次，原油提煉出的汽油、柴油和煤油等品種是燃料，應用於交通運輸行業和工業中，原油價格下跌就意味著運輸成本和生産成本的下降，對於煤炭等大宗商品價格也有影響。第三，中國進口的天然氣是用原油定價的，原油對天然氣的價格也有影響。”銀河期貨高級研究員李濤認為。

　　具體來看，以棉花為例，陳金蓮表示，原油價格的下跌直接壓低了汽油、柴油的價格，由此節省農産品的運輸成本和機械成本;同時，油價下跌帶動農藥、化肥價格下跌，從而節省生産成本，棉花價格因此下降。

　　不過，國泰君安期貨能化研究員董丹丹認為，總體上看，棉花與石油的相關性並不十分緊密。“棉花和原油的一大關聯邏輯在於，油價下跌使其下游産品PTA走勢下行，進而降低了以PTA為原料的滌綸成本。滌綸價格下跌，對同為紡織原料的棉花而言，具有擠出效應，導致棉花價格下跌。但是，這一關係鏈條太長，其相關性會逐步弱化。”

　　煤炭方面，分析人士表示，煤炭和原油同屬能源，因此關聯比較明顯。煤炭價格的下跌主要是受到替代商品價格降低的影響，煤炭作為原油的替代品，購買原油的成本降低，從而引起消費結構變化，煤炭需求減少。

　　“原油與黃金的關係則顯而易見，呈現明顯的正相關關係，黃金與原油的相關性系數高達0.88。黃金具有天然的抗通脹和避險屬性，原油價格近期的回落使得黃金抵禦通貨膨脹和避險的魅力有所減退。”陳金蓮表示。

　　大宗商品命運多舛

　　展望後市，市場人士普遍認為，在目前的供求基本面上，美國得益於頁巖氣的繁榮，産量正急速膨脹，其餘的原油生産大國例如多數OPEC成員國、俄羅斯、哥倫比亞、墨西哥都需要穩定的石油出口來穩定本國的財政開支。而在需求方面，美國作為原油需求第一大國正逐步實現自給自足，新興國家開始遭遇到發展的問題，需求難以大幅提振。

　　李濤指出，原油價格繼續下跌的可能性較大，主要原因有三個方面。首先，當前經濟面臨下行壓力，需求不佳。其次，石油供應過剩，美國石油産量還在繼續增長，OPEC産量也在增加。同時，OPEC國家內部分歧嚴重，難以有效減産。第三，美元升值，也對油價形成壓力。此外，中國經濟調整還在繼續，對原有的需求端拉動效果減弱。

　　“理論上講，四季度本應是原油消費旺季，可是油價並沒有出現市場普遍預期的反彈，而是一路向下。這説明，需求端對油價的支撐較為有限;供給端的産量過剩，才是油價走勢的主線。”董丹丹指出，從當前情況來看，OPEC沒有明顯減産跡象，美國頁巖氣也還未達到成本線，因此供應段壓力仍舊巨大。即使供應端真正出現減産，油價的傳導仍需一段時間，因此當前原油價格仍難言見底。

　　陳金蓮表示，如果OPEC同意減産，那麼短期將會提振油價，不過從歷史經驗來看，OPEC的減産政策在長期乃至中期並不能主導油價。“目前原油距離底部應該還有10至15美元左右。”

　　一石激起千層浪。如果油價底部未現，其他大宗商品或也命運多舛。“此次原油價格的下跌會對農産品以及能源類産品構成一定的壓力。同時，原油價格大幅下跌會推動美元的上漲，而美元上漲會對一些傳統的避險資産形成壓力，比如金銀等貴金屬類的大宗商品。”陳金蓮説。

　　農産品方面，玉米是直接受油價下跌影響的品種，因能源價格下滑會降低生産成本，幫助提升利潤並刺激更多産出，若油價跌至70美元，玉米價格或下滑3%。

　　惠譽研究還指出，如果油價長期走低使美國頁巖氣供應減少，可能給多數地區的天然氣價格帶來上漲壓力，促使電力公司恢復使用煤炭發電，從而使煤炭礦商受益。對鋼鐵生産企業的影響可能更加複雜。天然氣價格上漲，將增加鋼材的生産成本，而開採活動減少則會降低石油産業對管道等鋼材産品的需求。