東風隨春歸，發我枝上花。鼓勵創新的政策暖風吹開了金融衍生品市場的滿園春色，上證50ETF股票期權、十年期國債期貨上市，新股指期貨腳程加快，原油期貨上市可期……日前，國務院決定再取消和調整一批行政審批項目中，涉及期貨方面的包括：原屬於證監會審批範疇的期貨交易所上市、修改或者終止合約，以及期貨交易場所合併、分立或者解散等審批項目，均被取消。期貨及衍生品創新空前繁榮。然而，對貨幣市場來説，仍是“只待新雷第一聲”。人民幣外匯期貨及利率期貨等衍生品工具的研推進程備受期待及關注。

　　去年年底，消息人士稱，中金所已著手準備外匯期貨，相關方案已經上報證監會，爭取在2015年推出外匯期貨。中國的外匯期貨産品將分為人民幣匯率期貨和交叉匯率期貨兩大類。

　　那麼，目前人民幣外匯期貨推出時機是否成熟、場內場外外匯市場如何協調發展？帶著這些問題，中國證券報記者採訪了上海財經大學金融學院副院長劉莉亞、招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮、東方證券首席經濟學家邵宇、國投中谷期貨研究部負責人宋姍姍。

　　中國證券報：在我國資本市場對外開放過程中，人民幣外匯期貨這一衍生工具扮演著什麼樣的角色？

　　劉莉亞：資本市場逐步對外開放的過程也是人民幣不斷走向國際化的過程。外匯期貨市場是發揮價格發現能力的重要場所，人民幣外匯期貨的推出能幫助我們繼續把握人民幣匯率的定價權，這對我國的金融安全意義重大，因為若匯率形成方式被境外市場主導可能使得我國銀行和企業面臨巨大的潛在風險。

　　推進人民幣資本項目可兌換需要外匯風險管理工具，而人民幣外匯期貨正是這樣一個工具。資本項目可兌換是一個逐漸放鬆資本管制，允許居民與非居民持有跨境資産及從事跨境資産交易，實現貨幣自由兌換的過程。我國在保持貨幣政策獨立性的前提下，推動人民幣成為完全可兌換貨幣，必然導致匯率呈現出一定程度的波動。這對我國企業而言，不僅對外貿易等經常項目收支面臨匯率風險，引進外資、對外投資等資本項目同樣面臨匯率風險。此外，我國目前的遠期結售匯市場還存在一些不足，比如交易成本較高、服務的群體有限、交易機制不夠靈活等等。順利推進人民幣資本項目可兌換，需要推出外匯期貨。

　　邵宇：資本市場的對外開放首先需要資本賬戶的開放，而資本市場開放前提是匯率市場化。人民幣外匯期貨能夠進一步降低人民幣匯率市場化的風險。從這個角度來看，人民幣外匯期貨市場是資本市場對外開放的重要保障。

　　宋姍姍：2005年之後，我國已經陸續推出了外匯遠期、掉期和期權等場外外匯衍生品。外匯期貨是唯一一類沒有推出的重要外匯衍生品種類。隨著我國資本市場對外開放程度的不斷深入，人民幣外匯期貨的市場需求將相應提升，條件逐漸成熟。人民幣外匯期貨將豐富國外投資者管理匯率風險的工具，集中交易的外匯期貨市場與分散的場外市場相配合，能夠為全球各地的投資者提供統一的服務。

　　中國證券報：推出人民幣外匯期貨對我國實體企業有何影響？場外外匯衍生品已經出現，是否還有必要推出人民幣外匯期貨？

　　劉莉亞：建設外匯期貨市場可以幫助實體經濟尤其是外向型中小企業管理外匯風險，提升金融期貨市場服務實體經濟的能力。

　　實體企業需要同時考慮規避商品價格風險和匯率風險，及價格風險和匯率風險的相互影響，在期貨交易所上市人民幣匯率期貨有利於實體企業對多重風險進行統一管理，降低管理風險的成本。隨著人民幣匯率雙邊波動日益明顯，企業面臨著更為嚴峻的外匯風險。人民幣匯率的波動，極大地影響了我國實體經濟的穩定發展。當前我國外貿企業普遍採用的避險方式包括自然對衝、貿易融資和遠期結售匯等，避險工具有限且交易成本很高，風險規避效率低下。

　　因此，我國企業特別是外向型中小企業總體上只能被動應對匯率波動。推出人民幣外匯期貨，可以豐富企業的避險工具，更好地滿足企業套期保值需求。不同於場外外匯衍生品，外匯期貨具有合約標準化、中央對手方清算和流動性較高等特點。同時，外匯期貨市場交易成本低，可以幫助參與者獲得接近銀行間市場的價格。難以獲得銀行風險管理服務的我國中小企業，可以進入外匯期貨市場，開展套期保值業務，降低外匯風險對企業經營的影響。

　　劉東亮：外匯期貨的作用主要有兩點，一是管理未來風險，二是發現價格，但是這兩點通過目前銀行間市場的外匯遠期、期權都已經充分實現了，且銀行間市場已經運作多年並相當成熟，外匯期貨的作用更多的是對目前OTC市場的補充和完善。由於OTC市場流動性好，市場容量大，可以連續交易，涉及外匯風險對衝、外匯風險管理的企業幾乎都在銀行間市場進行交易，全球外匯期貨的成交量可能只有OTC市場的1-2個百分點。期貨交易的參與者主要是無法參與到OTC市場的小型機構，如小型私募對衝基金等，或者個人零售投資者。

　　目前中國的外匯期貨其實是存在監管套利空間的。在銀行間市場，監管政策較嚴，通常要求客戶的交易具備實需背景，投機性不足，如果外匯期貨推出後能夠放寬實需要求，允許投機力量的存在，應當可以吸引一部分主體參與其中。但是OTC市場也正在做出改變，兩個市場間的競爭將會是長期存在的。交易所市場通過多空持倉數據的統計，能夠揭示出市場情緒的變化，這一作用是OTC市場所不具備的。

　　宋姍姍：從實體企業角度來講，實體企業的跨境業務迫切需要管理人民幣匯率風險的工具，以提高外匯風險的管理能力。遠期結售匯是當前企業的主要避險工具。2013年遠期結售匯簽約額僅佔當年進出口額的10%，國有企業和跨國公司是主要使用者，我國大部分中小企業沒有採用外匯衍生品避險。銀行基於成本和風險的考慮，往往不願意為中小企業提供外匯風險管理服務。而中小企業資本小、利潤薄，更容易受到匯率波動的影響。外匯期貨合約的標準化設計可以降低違約風險和交易成本，並且價格資訊透明。中小企業可以直接從外匯期貨市場拿到批發價格，提高避險能力。從人民幣外匯期貨的功能來説，其推出將有助於國內期貨交易所上市的其他交易品種，作為風險管理工具的功能更好地發揮。

　　中國證券報：我國推出人民幣外匯期貨，當前還面臨哪些困難，需要什麼條件？

　　劉莉亞：總的來説推出人民幣外匯期貨的條件已經基本成熟，但仍存在一些問題。首先，人民幣還未完全實現國際化和市場化，個人和企業結售匯仍然受到實需原則制約，現在推出人民幣外匯期貨還存在政策協調和制度配合的困難。同時我國人民幣匯率形成機制改革尚在進行之中，上市人民幣外匯期貨需要突破的政策限制較多。其次，推出外匯期貨需要處理好市場發展和風險防控的關係。現在不少人仍覺得金融衍生品風險巨大，這種觀念亟待修正。另外，外匯期貨市場的發展還需要現貨市場的配合，目前外匯現貨市場自身的定價機制、流通機制都存在缺陷。

　　所需條件方面，首先，一個成功的外匯期貨市場的誕生和發展必須要有一系列基礎條件，包括充分的市場需求、完善發達的基礎市場、市場化的匯率和利率形成機制、作為完整經紀人的交易者、成熟的法律框架和完整的制度體系等等。其次，金融衍生品市場建立後的長足發展主要取決於金融創新，而在金融工具創新方面，我國缺乏與國際接軌的條件，如缺乏發達的金融市場、利率未完全實現市場化、資本市場沒有完全放開等等。

　　邵宇：首先，推出人民幣外匯期貨首先需要建立在人民幣外匯市場化的基礎上。匯率市場化的難點在於國內金融市場的發展程度是否能夠抵禦外匯波動帶來的風險。完善的國內金融市場體系最根本的標誌是金融市場的市場化，關鍵是利率市場化。其次，完善的金融體系需要行之有效的法律法規制度。

　　宋姍姍：這要從兩方面來考慮。第一，人民幣匯率定價市場化程度有待進一步提升。第二，人民幣國際化的繼續向前邁進對擴大人民幣外匯期貨的市場需求至關重要。環球銀行金融電信協會(SWIFT)今年1月28日發佈的數據顯示，2014年12月，人民幣已經上升為全球第五大常用支付貨幣，市場份額創下2.17%的歷史紀錄，僅列于日元、英鎊、歐元和美元之後，超過了加元和澳元。而2013年1月時，人民幣在全球支付貨幣中排名第13位，當時的市場份額為0.63%，僅兩年時間，人民幣排名上升8位，且12月人民幣在全球的支付金額增長高達20.3%，明顯高於同期其他貨幣支付金額增長的14.9%。人民幣向常用支付貨幣轉變的步伐印證了人民幣國際化取得顯著進程。也應認清儘管人民幣國際化在去年取得了長足進步，但尚在起步階段的現實。

　　中國證券報：對我國人民幣外匯期貨的設計推出有何建議？

　　劉莉亞：當前，對於在我國境內推出人民幣外匯期貨最終定論之前，離岸人民幣市場發展快速，離岸人民幣外匯期貨在境外市場成為各交易所追逐的熱門産品。在我國還存在管制的資本子項目中，大多是非常重要的甚至關乎國家金融安全的項目。

　　因此，對這類項目的開放不能採取全國一起放開的策略，而應選擇抵禦力和創新力都比較完備的城市作為試點。在這種背景下，我國可以在上海自貿區率先試點人民幣外匯期貨。上海自貿區推出人民幣外匯期貨的條件已經成熟。離岸市場已經推出多款人民幣外匯期貨，並且得到我國監管機構的支援，而上海自貿區與離岸市場互聯互通，也具備推出外匯期貨的條件。上海自貿區的外匯期貨試點取得成功就可以向全國推廣。

　　其次，還需加強投資者教育。人民幣外匯期貨要對實體經濟起到作用的一個前提是：企業必須擺正對待人民幣外匯期貨的觀點。目前各類市場上的投資者在看待金融衍生工具方面存在誤區，包括涉及對外貿易的企業在內的外匯市場參與者也不例外——認為外匯期貨等金融衍生工具是單純的投資工具，而不是避險工具。這種思路恰恰偏離了金融衍生工具最基本、最核心的功能——避險功能。因此，適當地引導、啟發外匯市場的交易者們（尤其是從事實體經濟的企業）去用好這樣一種避險工具，在外匯期貨正式推出之前是非常必要且重要的。

　　邵宇：根據人民幣外匯期貨的條件，人民幣外匯期貨的設計推出首先需要進一步推進利率市場化。其次，匯率市場化過程中，為了降低匯率風險，我們認為外匯期貨可漸進有序推進，但進程上可根據匯率市場化的程度適當加快。再次，依託銀行間市場人民幣外匯市場的同時，可加快中金所人民幣期貨市場建設，統籌場內場外人民幣外匯期貨市場發展。最後就是完善相關法律法規的建設，為外匯期貨市場的推進提供保障。

　　宋姍姍：現階段，由於人民幣匯率市場化形成機制改革還在進行之中，上市歐元兌美元、澳元兌美元交叉匯率期貨有利於避開現行外匯管理政策相關限制，是目前外匯期貨市場建設的最佳突破口，同時可以為人民幣外匯期貨市場建設積累經驗。交叉匯率期貨是全球非常成熟的金融期貨産品。我國可以首先選擇推出歐元兌美元、澳元兌美元兩個交叉匯率期貨産品。