股指期貨的主要功能之一是幫助投資者對衝股票市場投資組合的系統風險，因此股指期貨對保障投資者利益和促進金融市場穩定具有重要的現實意義。2010年中金所推出了滬深300指數期貨，填補了我國金融衍生品交易領域的一個空白，隨後該産品直接或間接地在穩定現貨市場、推動金融産品創新、促進資本市場發展等方面都發揮了重要作用。近日，監管層批准了中金所于4月16日正式掛牌開展上證50和中證500股指期貨交易，新的股指期貨推出至少具有四方面積極意義。

　　第一，當前隨著我國實體經濟的各項改革進入深層次階段，宏觀經濟的下行風險和作為實體經濟晴雨錶的金融市場的波動率日益加大，更加彰顯了股指期貨可以對衝金融資産配置中系統性風險這一基本功能的重要性。但是總體而言，目前我國的金融衍生品，包括已經推出的權益類期貨和期權，種類都還過於單一，功能尚不齊全，不能適應改革的步伐，金融衍生品的發展正滯後於實體經濟改革所釋放出來的金融風險對衝需求。因此，這次兩大股指期貨的推出十分及時，不僅向市場傳送了積極信號，為後續其他金融衍生品的推出開了好頭，也表明瞭我國金融監管者正在考慮這些亟待解決的問題並穩步付諸實施，大大增強了市場信心。金融衍生品在為實體經濟的結構轉型和持續增長保駕護航上必將越來越多地發揮其應有的積極作用。

　　第二，基於投資者行為的實證研究表明，我國股市投資者主體包括散戶和機構所持有的投資組合普遍具有分散程度低和中小市值股票多的特點。這些投資組合不但具有系統性風險，還有很大的個股異質性風險。筆者正在進行的一項研究的初步結果表明，如果用滬深300指數期貨對一些典型的市場投資組合（研究中採取上證50指數、中證100指數、中證500指數、中小板指數和創業板指數等作為代表）進行對衝，組合風險的下降幅度十分有限，並且對衝的效果隨著時間跨度越小表現越差。從實際操作上看，這種對衝工具的不完備和不匹配一度造成了滬深300指數期貨的機構參與者交易偏冷淡不活躍的結果。現在中金所推出了上證50和中證500股指期貨，不但能滿足市場需求，幫助投資者有效對衝風險，鎖定長期收益，還將進一步活躍現貨市場，激發金融創新，從多方面推動我國證券市場的發展。

　　第三，發達國家成熟金融市場的股指期貨種類都十分豐富，對成分不同的指數建有相對應的股指期貨。比如美國不僅有基於標普500、納斯達克和道瓊斯指數的三大股指期貨，還有眾多的行業指數期貨和迷你型指數期貨；歐洲市場上有富時100、富時200、富時Eurotop300等多種指數期貨；台灣有7種，日本有12種，而新加坡則有15種股指期貨供投資者作為避險選擇。反觀我國，之前股指期貨只有一個，而國債期貨和股指期權也同樣面臨著種類單一缺乏多樣性的問題。這次監管層批准了新的股指期貨，有利於進一步縮小我國金融衍生品市場發展與國際成熟市場的差距，並向國內外投資者展示了我國金融監管者進行金融市場改革的決心和能力，有利於提升我國金融市場的國際地位和影響力。

　　第四，近年來，海內外市場對新加坡交易所發行的A50指數期貨的需求量呈現了急劇增加的趨勢，並且在我國股指期現價格發現功能上的重要性越來越強。許多海外投資者優先選擇使用A50指數期貨對衝投資大陸證券市場的系統性風險，甚至不少國內的投資者也開始使用A50指數期貨對衝手中的投資組合風險，一定程度上對我國股指期貨的定價權造成了潛在威脅。因此，此次推出的更多適合國內外市場投資者實際需求的股指期貨，將進一步鞏固我國證券市場的金融話語權，大大有利於我國金融市場的改革和長遠發展。

　　□廈門大學 韓乾