近期，豆粕由於持續下跌且夜盤成交量活躍受到市場關注。國內豆粕受大豆供給成本的影響非常大。我們認為，全球大豆供應過剩導致的熊市仍然不變，後期預計仍會延續下跌。

　　供給過剩格局不變

　　首先，美國豐産確定。美國農業部1月12日公佈報告，預估2014年美國大豆收成為歷史最高水準39.69億蒲式耳，並將大豆平均單産預估上調至每英畝47.8蒲式耳，也為創紀錄水準，確定了美豆的豐産。南美供給預期也將維持高位。阿根廷由於播種受乾旱影響較大，單産或將受到影響，但由於阿根廷國內大豆庫存高企，如若農戶有意願出口，也將加劇對大豆市場的衝擊。之前市場普遍擔心南美1月反常的乾旱天氣將帶來産量的減少，從而導致美豆價格反彈。目前來看，1月份南美乾旱對巴西主産區尤其是最大的主産區馬州其實並沒有太大影響。

　　美豆庫存高位運作

　　美國國內大豆壓榨方面，由於豆粕出口量下滑，或將低於此前報告預估。這也使得未來美國國內壓榨需求減少。而且豆粕期價大幅下跌導致美國油廠利潤大幅減少，抑制油廠壓榨熱情。出口方面，中國是美豆最大買家，約佔美豆銷售量七成。但近期中國開始取消訂單，較往年提前。隨著南美收割開始，南美豆逐漸上市，買家將轉向南美市場進口，未來可能陸續有訂單取消，美豆出口將受阻。

　　目前，訂單取消跡象初現端倪。美國農業部表示，連續有出口商報告取消向中國出口銷售28.5萬噸以及17.4萬噸大豆。巴西由於去年10月份的乾旱天氣將使得收割時間推遲，給美豆較長的出口時間窗口。巴西物流運輸是否能使得大豆有效上市付運問題也值得關注。而同時美國出口目標也有可能轉向歐洲、巴基斯坦等其他市場。這些情況都或將對美豆價格有一定支撐作用，但不會改變整體供給過剩的熊市格局。

　　南美豆競爭優勢漸現。受美國經濟復蘇和加息預期影響，美元升值預期強烈，新興市場則相對大幅貶值。美元升值將使得大宗商品出口承壓，進一步助推大宗商品熊市行情。人民幣對美元小幅貶值但對新興市場貨幣升值，因此有利於降低南美大豆進口成本，使得年初需求將從美國轉向南美市場。阿根廷比索官方匯率堅挺，黑市匯率有所回落，需留意未來政局和匯率走勢，以及豆類出口意願。

　　國內豆粕脹庫

　　為了避免去年備貨不足導致後期進口高價豆的情況出現，今年油廠採購大豆有所提前且積極性較高，導致國內大豆到貨量較大，去年12月入境800多萬噸。1月份入境速度繼續維持高位，預計或將接近700萬噸。目前，油廠大豆和豆粕庫存上升速度加快。隨著開機率提高，豆粕提貨量下降，油廠豆粕庫存繼續增加。

　　據天下糧倉數據顯示，部分油廠豆粕供給壓力較大，庫存壓力顯現，下周或有油廠將脹庫停機。豆粕供給量較大，而需求卻仍無明顯起色。國內整體需求較弱，禽畜類的存欄均處於歷史低位，且由於擔心冬季疫情補欄意願一直較差。春節前存欄和補欄都將處於歷史低位，尤其是生豬的養殖利潤並未恢復，不利於補欄和存欄;而蛋雞雖然養殖利潤較高，但由於擔心疫情補欄情緒也不高，因此春節前後的豆粕消費情況都不會有明顯好轉。春節後可以留意禽畜類的補欄情況，會否帶動豆粕需求。

　　總的來説，國內豆粕熊市仍然不變。若擔心下跌過程中的震蕩，可以考慮買油拋粕的套利策略。