面對股市大紅、資金驟緊造成的內外交困局面，週三國債期貨頑強飄紅，主力合約連續第四個交易日收高，與前段時間的弱勢表現形成鮮明反差。市場人士指出，經濟的托底需求疊加流動性的維穩需要，使得短期央行投放流動性的可能性大增，債券市場出現博弈政策放鬆的交易性機會，國債期貨攜債券現貨接連上演逆勢上漲的好戲或許來源於此。

　　期債揚眉吐氣

　　週三，國債期貨市場全線飄紅，主力TF1503合約收在96.396元，全天上漲0.4%，連續第四個交易日收高。上漲可以説是今年國債期貨行情的主旋律，但在目前市場環境下，近期國債期貨的表現依舊可圈可點。

　　一方面，當前A股市場連續上漲，市場風險偏好較高，大類資産配置調整的行為對固定收益類産品不利。本月初，國債期貨市場出現下半年以來的最劇烈的一波下跌，股票上漲帶來的“虹吸效應”即被認為是背後的關鍵推手。從上證綜指走勢上看，儘管月內股市一度出現劇烈波動，但最近一週已重拾升勢，並重新逼近前期上漲高點。在此期間，國債期貨並未繼續下跌，而是出現震蕩回升的走勢，與前期的弱勢表現形成鮮明反差。

　　另一方面，進入12月以來，銀行體系流動性逐漸持續收緊。臨近年底，機構考核、節假日備付等傳統季節性因素導致機構預防性資金需求上升，資金面本就易緊難松，而新一輪新股集中發行在即，機構預計凍結資金峰值將超過兩萬億，加上前期央行對國有商業銀行開展的5000億元中期借貸便利(MLF)將在近期到期，種種不利因素疊加，使得短期市場資金面“壓力山大”。近幾日，市場資金面已出現加速收緊的勢頭，週三銀行間貨幣市場利率全線上漲，多個期限回購利率上漲50基點以上。從以往情況來看，流動性緊張之時，債券市場難有好的表現。近幾日債券市場與貨幣市場的表現卻持續背離。

　　從現貨市場來看，近期銀行間國債走勢也頗為不俗。週三，儘管早間資金緊張，但財政部招標發行的280億元10年期固息國債中標利率3.77%並未大幅高出市場預期，接近1.9倍的認購倍數也算中規中矩。二級市場成交方面，接近10年的國債140012成交在3.74%，較前一日下行約1基點；接近7年的140024成交在3.75%-3.675%，最終下行5基點左右。

　　機構巧用“逆向法則”

　　股市逞強、資金收緊，應該説當前債券市場面臨的是內外交困的局面，但國債期貨攜債券現貨接連上演逆勢上漲的好戲，這不由得讓人側目。歸根究底，市場人士認為還是政策寬鬆預期在起作用。

　　分析人士表示，經濟、物價下行趨勢未變，從根本上決定了債券市場轉熊的時點未到。從11月份數據來看，當前經濟增長依舊疲弱，這表現在工業産出環比增速再度大幅下滑，房地産投資中土地購置、新開工面積持續回落，價格回落的通縮態勢已經從工業品向消費品滲透等方面。而12月匯豐製造業PMI初值跌破50的“榮枯分界線”，進一步印證目前經濟增長動能疲軟，物價通縮風險加大。

　　分析人士指出，經濟的托底需求疊加流動性的維穩需要，則使得短期央行投放流動性的可能性大增，而貨幣政策寬鬆一直是今年債券市場走牛的核心邏輯，央行任何放鬆的舉動對債券市場情緒都可能産生強有力的刺激。有銀行交易員就表示，今後一段時間市場資金面確實壓力較大，但反過來看，短期資金面大幅收緊的風險也在考驗貨幣政策的定力。近期與貨幣市場緊張情緒同步升溫的還有對於央行“放水”的呼聲。在市場看來，貨幣當局不會容忍銀行體系流動性出現劇烈的收縮，“放水”只是時間和方式的問題，而流動性越緊張、債券利率越上漲，反而提供了博弈政策放鬆的機會，加之前期調整使得中長債投資價值重新顯現，因此近期一些有資金富餘的機構選擇了逆勢增倉，博弈央行“放水”。

　　值得一提的是，有外媒援引消息人士透露的資訊報道，週三人民銀行以通過短期流動性調節工具(SLO)向部分銀行提供短期資金，而且還對部分到期的MLF進行了續做。