經過近兩周的震蕩休整之後，國債期貨終於強勢回歸“牛市”格局。在上週五晚間央行宣佈下調存貸款基準利率的刺激下，週一期債市場三個合約全線大漲，一舉將前期跌幅悉數收復。分析人士指出，此次降息可以説是“情理之中、意料之外”，意味著以“降成本”為目標的貨幣政策調整進入了新的階段，未來寬鬆政策有望延續，並將支援國債期貨繼續走牛。

　　寬鬆政策涌現

　　期債全線大漲

　　11月中旬以來，在利率債持續走牛、收益率紛紛創下近年新低之後，國債期貨與利率債市場雙雙陷入調整模式。主力合約TF1503在11月11日創下98.072元的歷史高點後震蕩下跌，上週五（21日）盤中最低探至96.250元，期間最大跌幅達到1.86%。

　　前期國債期貨出現調整的背後，除了收益率創下新低後市場謹慎情緒轉濃、年末機構主動做多動力下降等因素外，政策寬鬆預期未能繼續升溫以及資金面短期趨緊，應是其主要推手。一方面，截至本月上旬，國債收益率水準已經隱含了1-2次降息，而今年以來在貨幣政策持續以定向寬鬆為綱，特別是央行9月、10月連續實施MLF（中期借貸便利）之後，市場雖然一致認為下調存貸款基準利率乃是勢在必行，但也普遍擔心年內降息降準已經無望，那麼短期內債券期現市場也就失去了進一步上漲的理由。另一方面，在市場做多情緒消退的同時，資金面短期趨緊，則加劇了市場調整的動力。從上周初開始，受新一輪A股發行在即以及有傳聞稱同業存款可能納入繳準口徑等因素的影響，貨幣市場流動性持續趨緊。銀行間市場上週四一度因出現資金缺口而延時交易。多重利空壓制下，期債市場調整難以避免。

　　然而，就像今年以來的多個時期一樣，市場轉機又一次悄然而至。上週四以來，央行推出了一系列貨幣調控手段。一方面，通過在公開市場縮減正回購操作量、時隔五周重回凈投放，開展SLO操作向多家銀行投放短期流動性，啟動本週二的國庫現金定存招標，以及通過微網志喊話等等，注水短期資金面以及安撫市場情緒。另一方面，在國務院再次強調緩解融資貴問題之後，央行上週五超預期下調存貸款基準利率，進一步昭示降利率的決心，更是激發了市場各方對於貨幣政策寬鬆加碼的預期和信心。

　　在多管齊下的寬鬆政策組合呵護下，債券期現市場應聲大漲、全面找回牛市步伐。數據顯示，週一銀行間市場資金面得到顯著改善，主流隔夜、7天回購加權平均利率分別下行9BP、15BP；利率債現券收益率普遍下行，5年期國債收益率大降14BP至3.37%，回到11月12日水準。重要可交割券收益率顯著下行，其中，14附息國債24收益率大降18BP，13附息國債20下行6BP，14附息國債13下行13BP，14附息國債26大降24BP。

　　週一國債期貨市場上，三個合約悉數大幅高開，全天以高位震蕩為主。主力合約TF1503收報97.596元，較上週五收盤大漲0.78%，一舉回到11月10日的收盤價附近。同時，當季合約TF1412、遠季合約TF1506也分別大漲0.76%、0.70%。

　　更多寬鬆可期

　　做多仍是主流

　　從週一盤面來看，債券期現市場的做多熱情已經被再次點燃。展望後市，在央行超預期降息之後，中長期看多期債已成為市場機構和分析人士的普遍選擇。

　　國投中谷期貨表示， 此次央行降息的政策強度和時間點均大超市場預期，究其原因，可能是國務院常務會議的再次強調使得降低融資成本問題更顯迫在眉睫，而近期資金面的收緊可能對央行降息政策的推出也有一定的促進作用。該機構進一步指出，此次央行降息不是寬鬆預期最終的“靴子落地”，而是“低增長、低通脹”的“新常態”下，貨幣政策調整的“新起點”。伴隨全面降息政策的正式出臺，公開市場的正回購操作利率有望繼續下調，存款準備金率的全面下調也值得期待。該機構表示，寬鬆政策的延續，將保證無風險利率的下行空間，進而支援國債期貨繼續走牛。

　　另外，就短期資金面因素而言，曹曉軍表示，資金面緊張是受一系列短期因素影響，隨著新股申購資金的解凍釋放、貸存比指標考核帶來的憂慮緩解以及月末緊張氣氛消散，貨幣市場資金有望重回寬裕。

　　期債策略方面，經過週一的報復性上漲之後，鋻於本週新股申購可能繼續給短期資金面造成擾動，市場人士認為在保持樂觀情緒時仍需留有一份謹慎。曹曉軍建議，期債TF1503多單可繼續持有，空倉者可待資金面穩定之後，在97-97.5區間建多單，目標價位在98上方。