□寶城期貨 陳棟

　　自9月底以來，持續走低的滬膠期價不但觸痛天膠生産商的成本底線，也點燃國外膠農不滿情緒。為了緩解産膠國壓力，近來東南亞植膠大國動作頻繁，其中泰國已率先行動出臺扶持措施，而且還積極拉攏他國達成價格聯盟。受利多因素刺激，上周滬膠慢升模式轉為急速拉漲姿態。不過筆者認為，在利益驅使下的價格結盟，雖能共苦卻難同甘。膠價低則五國同心，價格高同盟則會分崩離析。因此膠價持續走強缺乏堅實基礎，昨日滬膠期價承壓回落已然暴露出這一弱點。

　　面對危局 産膠國抱團取暖

　　在膠價長期處於跌勢環境下，企業原料庫存週期縮短，採購心態趨於謹慎，進貨節奏不斷放慢，導致上游膠農銷售困難，割膠積極性下降。當下正處在東南亞産膠旺季，面對低迷的膠價現狀，無助的膠農只能將怒火轉向産膠國政府。為了緩解生存壓力，本月10日，包括泰國、印尼、越南、馬來西亞、哥倫比亞和國際橡膠集團在內的主要橡膠生産商聚首商議後宣佈將不會以低於目前價格（150美分/千克）的水準出售橡膠。由於上述産膠國的産量佔到全球産量的70%以上，因此此舉被市場解讀為抑制橡膠價格下跌的重要措施。不過需注意到，上述五國同盟僅達成避險膠價進一步走低的共識，卻沒有提及一旦膠價走高以後，同盟關係能否延續的問題，這無疑給未來同盟瓦解埋下了隱患。

　　利益驅使 結盟雖同苦卻難同甘

　　此次五國被迫結盟的大環境有兩個方面：其一、産膠國新增供應不斷增加，而全球經濟放緩需求潛力卻不足，導致天膠供需長期失衡，膠價持續走低逼近割膠成本線；其二、四季度是東南亞的産膠旺季，政府為了緩解膠農不滿情緒只能做出行政干預表態。由於五國均處於不利的環境之下，因此抱團取暖意識較強，容易共患難，且結成價格同盟後，設定膠價底線有望給各自帶來兩方面好處：其一、遏制膠價繼續走低，令政府手上的存膠不再貶值；其二、膠農割膠虧損程度下降，反對政府呼聲減弱。

　　在全球天膠高産週期下，設定高價且限量供應雖能解決溫飽，但難以獲得超額利潤。如果膠價企穩反彈走高之後，五國同盟關係便會發生破裂。因為同盟是為了“保命”，不得已而為之之舉，而膠農植膠割膠是為了圖利，尤其是在供應過剩的格局下，惜售只會便宜競爭者，無法令自己獲利。所以同為賣膠競爭者的産膠國結盟只是為解一時之困，而非長期共同行為。如果膠價持續走強，勢必將誘發同盟瓦解，出現産膠國爭相割膠拋售的景象。

　　棄割減産是假像 毀樹才是去産能王道

　　在五國同盟採取的保價舉措中，有一部分是仰仗限産（放棄割膠而非毀掉橡膠樹）。由於目前膠價低迷，膠農割膠積極性較低，甚至出現棄割。不過需明白的是棄割帶來的産量下降是短暫的，而毀樹引起的産量回落卻是長期的。前者供應彈性較大，而後者供應彈性較小。一旦遇到膠價反彈，前者會立即釋放産能，而後者卻能長期挺價。換言之，作為去産能的手段唯有毀樹，棄割作為産膠國的保價手段只會給同盟瓦解留下隱患。

　　從歷次産膠國同盟對膠價影響結果來看，多數會在短期內從心理層面對膠價起到拉抬效應，但卻無法從長期根本上改變膠價持續走低的趨勢。此外，價格同盟在其他行業也出現過，煤焦鋼同盟、PTA産業同盟，無不因價格低而抱團取暖，卻最終因價格稍有反彈而分崩離析。因此懷著願共苦而不願同甘的産膠國，聯手結盟保膠價之路不會長久。