人民幣納入SDR的利好落地之後，國債期貨後市的關注點轉移到美聯儲加息、人民幣貶值以及經濟基本面上來，預計後市會振蕩偏弱，建議當前的位置保持謹慎。

　　美聯儲加息預期對債市有壓制

　　美聯儲主席耶倫週三在華盛頓經濟俱樂部表示“推遲加息太久會存在未來突然緊縮的風險”，市場普遍解讀這是美聯儲發出的強烈加息信號，這説明美聯儲12月加息的概率非常大。週三公佈的美國ADP就業數據顯示，11月美國就業總數達到了12062.9萬，較10月的12071.2萬增加了21.7萬，預期值為19萬，前值新增為18.2萬，數據顯示，勞動力市場的改善明顯。由於ADP就業數據素有“小非農”之稱，預計週五即將公佈的非農就業數據也不會差，而勞工部的非農數據是美聯儲決策加息與否的重要依據。由於耶倫的表態以及就業數據向好，市場對近期美聯儲的加息預期很強烈。美聯儲加息對國內的流動性將會有一定的負面影響，對國內債市的影響偏空。

　　從過去的經驗看，在美聯儲加息初期，主要經濟體的國債收益率大多會受到影響上行，比如日本、德國、英國、南韓等經濟體的國債收益率在美聯儲加息初期都振蕩上行。我國作為世界上第二大經濟體，經濟與外部的聯繫已經非常緊密，我們認為，我國的國債收益率在美聯儲加息初期，也會受到較大影響。我國的國債收益率在美聯儲上一次加息週期的初期呈現振蕩上行態勢。

　　人民幣貶值壓力加大

　　由於中國經濟下行，人民幣具有一定的貶值壓力。目前的人民幣相對於今年的最高點只貶值了4.2%，是主要國家中相對美元貶值最少的貨幣，這主要因為我國的資本項目對外開放程度較低。人民幣加入SDR之後，我國的資本自由流動的閘門將會開得更大，人民幣匯率的波動性將會增強。

　　作為一種國際貨幣，不僅要求“被廣泛使用”，還要求“可自由使用”。為了人民幣的“可自由使用”，管理層勢必會減少對外匯的干預，目前我們已經看到了可喜的變化：在岸人民幣和離岸人民幣的匯差正在收窄，説明外匯市場的自由度正在增加。資本管制減弱的背景下，人民幣匯率會向合意匯率回歸。人民幣貶值的壓力在加大，對國債的影響是偏負面的。

　　經濟低迷對債市有支撐

　　近期公佈的經濟數據顯示，國內經濟仍在下滑途中，首先工業企業利潤有大幅度下滑。2015年1—10月全國規模以上工業企業利潤當期實現利潤48666億元，同比下降2.0%。其中，10月當月實現利潤595.2億元，同比下降4.6%，降幅較9月擴大了4.5個百分點。10月工業企業利潤大幅下降的主要原因是終端需求疲弱，企業的主營業務收入持續呈現負增長，而與此同時企業去庫存速度加大，説明虧損導致了企業産能出清，為了應對需求下滑，企業不得不主動降低庫存。

　　經濟景氣指數方面，中國製造業PMI為49.8%，與上月持平，仍低於50的榮枯分水嶺，顯示當前的經濟仍然低迷。非製造業的PMI為53.6，前值53.1，數據小幅回升了0.5個百分點，表明非製造業景氣度向好。非製造業的向好，對穩定經濟起到了一定的作用。中國舊經濟在加速出清，但是新經濟尚難擔當大任，因此經濟下滑將會持續。這對債市是有潛在支撐的，從這個角度上看，當前期債也難以大跌。

　　國債期貨受美聯儲加息和人民幣貶值的影響，有一定的回調要求。由於經濟下行受到潛在的支撐，期債調整幅度或有限。(作者單位：格林大華期貨)