2015年初，國際原油價格觸底反彈。但好景不長，進入5月份即開啟了長達2個月的區間盤整。後伴隨美元指數飆升，及基本面供過於求的打壓，油價重回弱勢，這也預示著未來的油價仍然會在漫漫熊市中掙扎。

　　頁巖油橫空出世絆倒油價

　　本輪原油價格的下跌很大程度上是由於供給增速高於需求增速。頁巖油被認為是原油市場的後來者、原油價格下跌的始作俑者。隨著美國頁巖油産量的增長極大擠佔了OPEC在北美的市場份額，迫使OPEC暫時放棄現行配額制度，轉向“在不確定的價格區間通過增大出口原油規模獲取收益”。博弈的結果必然是分別增加各自産量，原油市場供過於求更加嚴重，國際油價出現大面積下挫。

　　對頁巖油企業來講，儘管技術進步和經營效率的提升，多個環節的成本持續降低，但單桶開發成本仍然高於常規油，導致美國大部分頁巖油産區中只有少部分勉強不虧。油價不斷降低，但全球主要産油國的産量之爭卻愈演愈烈，美原油産量和庫存量的逐漸增加將繼續對油價施以壓力。

　　歐佩克繼續保持原油高産

　　中東原油生産方面，OPEC組織自2014年11月未能達成減産協議後，其産油國的主力實際上保持産量持續增長，今年上半年OPEC原油産量增長明顯且3至5月份日均産量均達到3100萬桶左右，創近兩年新高。OPEC第一大産油國沙特連續三個月增産並創近30年來新高，沙特表示將在未來幾個月增加産量至紀錄新高。

　　OPEC的原油輸出第二大國伊拉克在今年五月也開始開足馬力生産，且6月份日均原油出口達到創紀錄的318.7萬桶，為數十年來罕見。伊拉克和伊朗為OPEC後半年産量增長的主要動力，伊拉克原油産量後期仍有增長空間，但其産量輸出的不穩定性較高。伊朗剛剛與六國簽署了核協議，正在解禁過程中，預期下半年産能逐漸恢復，對油價構成較大壓力。

　　新興國家或助推油價上行

　　除了上述因素，美元進入強週期信號的發出無疑是油價暴跌的幕後推手。當前市場原油基本上以美元標價，美元升值本身將直接導致油價下跌。同時，美聯儲加息預期也會吸引資金涌入收益率高的資産、逃離大宗商品。本次美聯儲加息所引致的貨幣抽離和美元走強必將引發了大宗商品的重新定價。

　　值得欣慰的是，新興經濟體供需方面頻頻傳來利好。過去一年，儘管全球石油消費為80萬桶/日，低於近期的歷史均值。非經合組織國家再次貢獻了全球消費的凈增長部分。中國消費增長低於均值，但依舊錄得全球能源消費的最大增幅（39萬桶/日）。低油價對於整體經濟的影響，是機遇也是挑戰。

　　綜上，原油市場的供給過剩並未改變，消費需求雖有所好轉但不及市場預期，同時，美聯儲加息預期將繼續推動美元下半年走強，中期國際原油恐已步入熊途。

　　□世元金行