芝商所投資教育專欄

　　在大連商品交易所（DCE）推出鐵礦石期貨之前，芝商所（CME）便已提前試水，推出了基於國際主要鐵礦石價格指數結算的掉期期貨品種，分別是普氏指數掉期期貨（PIO）、TSI指數掉期期貨（TIO）以及低鋁低品位TSI指數掉期期貨（TIC）。CME鐵礦石掉期期貨無論在合約設計還是交易靈活性上均具有一定優勢。

　　一是品種豐富。CME先後推出三個鐵礦石掉期期貨品種，均是基於國際主要鐵礦石價格指數構建而來，其中普氏指數掉期期貨是基於普氏（Platts）鐵礦石價格指數（62%，CFR中國北方）月度均值構建的掉期期貨；而TSI指數掉期期貨與低鋁低品位TSI指數掉期期貨分別對應62%品位的TSI指數和低鋁、58%品位的TSI指數。此外，CME鐵礦石期貨交易標的基於國際鐵礦石價格指數構建而來，符合國際鐵礦石市場貿易規則；且與場外交易的鐵礦石合約標的相近，期貨頭寸便於直接轉為場外交易。

　　二是交割便利。CME採用的是現金交割，且以到達中國時的運費加成本價格為基準，體現了CME在合約設計上的國際化思路；同時鐵礦石期貨合約在Globex上進行交易，滿足了全球交易者都能參與市場的條件。

　　三是交易靈活。CME鐵礦石期貨交易採取電子盤和公開喊價交替進行，交易時間更長、更連續，接近24小時全天交易，避免了跳空高開和低開的風險。此外，CME鐵礦石期貨均以美元計價，符合目前鐵礦石的國際貿易定價和結算模式。芝商所在3月中旬為旗下鐵礦石期貨和期權合約提供交易費豁免假期，為機構和個人投資者帶來更大便利，交易費豁免假期將於9月底結束，至今市場反應熱烈，在亞洲時段的成交亦顯著增加。

　　2015年上半年鐵礦石價格先跌後漲。期初，供給端壓力持續打壓礦價，鐵礦石價格不斷創新低。然而，礦價下行引發國內外礦山關停減産，刺激市場看多情緒，加上國內鋼廠旺季末期放量生産引發礦石需求端改善，供需兩端改善疊加宏觀氛圍向好，低位礦價觸底反彈，普氏指數由最低47.5美元/噸上漲至65.75美元/噸。

　　然而，礦市供需兩端短期改善難改其供大於求格局，礦價趨勢性上漲可能性不大；而當前市場已存抑制礦價走強的因素，不排除礦價向下可能。

　　首先，疲弱鋼價引發礦石需求端存走弱預期。由於鋼礦基本面強弱不一，鋼材和鐵礦石價格自4月中旬以來走勢明顯分化，強勢礦價雖在成本端支撐鋼價，但仍難敵其自身供強需弱矛盾給予價格壓制，鋼廠利潤經營狀況持續惡化，勢必迫使鋼廠增加檢修，繼而導致鐵礦石需求量走弱，易拖累礦價。

　　其次，全球主要礦商發貨量也已恢復正常，後市國內鐵礦石港口到貨量將會明顯增加；而鋼廠的鐵礦石庫存已明顯增加，短期難現集中補庫，後市隨著發貨量緩增，港口庫存將重回上升態勢，屆時其助漲礦價效應將弱化。

　　最後，未來供給端壓力逐漸顯現。一方面是礦商仍在降本增效，低成本資源不斷釋放；另一方面礦價上漲已引發前期停産礦山復産，ATLAS已明確表示6月三座礦山全部復産。此外，澳大利亞新晉礦商ROY Hill三季度也將投産，可見無論是短期還是中長期，鐵礦石的供應都會增加，預計未來産量釋放同樣使礦價承壓。