上周，美國農業部公佈的月度供需報告通過調高出口及壓榨數據，繼續調低全球及美國2014/2015年度的期末庫存，但是維持新年度産量預估不變，整體小幅利多。該報告利多項在市場預期之內，加上臨池品種的全線走弱，使得美豆再次回落。但市場預計在月底種植面積預測報告公佈前，美豆整體維持低位窄幅振蕩態勢，直接向下破位的可能性不大。

　　進入7月後，隨著美豆進入生長期，市場也進入天氣炒作的關鍵階段。在目前各種利空打壓的熊市環境中，市場對天氣變化將更為敏感，任何天氣的不利變化都有可能為美豆帶來一定幅度的反彈，屆時將帶動豆油上行。

　　週邊油脂市場短期利多釋放完畢

　　油脂板塊前期集中迎來厄爾尼諾天氣炒作，美國政府調高未來三年生物柴油用量目標，巴西生物柴油産量環比大增，印尼政府對出口徵稅以發放生物柴油補貼等眾多利好的集中釋放，使得美盤豆油、馬盤棕櫚油都錄得不錯的反彈幅度。隨著短期利多釋放完畢，油脂市場在一輪反彈過後進行回調整理也屬正常。

　　與此同時，馬來西亞5月報告顯示，棕櫚油産量、庫存均高於市場預期，使得厄爾尼諾天氣炒作降溫，也給油脂市場帶來壓力。但今年厄爾尼諾天氣的發生已經得到多國的確認，只是在發生級別和影響方面仍有差異。筆者認為，只要厄爾尼諾天氣存在，天氣炒作就會反覆發生，這至少使得油脂板塊抗跌，一旦後期東南亞的棕櫚油産出數據出現天氣影響兌現的跡象，油脂反彈的級別將更大。

　　而生物柴油用量的增長無疑是中長期看多油脂的關鍵因素。油脂在食用方面的需求已經趨於穩定，需求波動基本由生物柴油需求決定，美國調高未來的生物柴油用量目標，印尼徵稅補貼生物柴油企業，都將增加生物柴油的産量，從而拉動油脂的需求。

　　國內豆油麵臨巨大的供給壓力

　　目前大豆入境速度已經明顯加快。而由於大豆入境成本的低廉，使得目前油廠仍有50—100元/噸的壓榨利潤。由此預計，油廠開機率繼續維持高位，豆油供給量將大幅增加。

　　而需求方面，天氣轉熱以及節假日的缺失，使得豆油將進入相對的淡季。豆油庫存低點已現，後期庫存將逐步回升，現貨價格仍有下跌的空間。但筆者認為油脂跌幅有限，同時油強粕弱的格局不變。

　　首先，從後期需求來講，雖然天氣轉熱將使得棕櫚油替代一部分豆油，但今年持續低位的豆油和棕櫚油價差將明顯降低這部分的替代量。同時，今年豆油消費出現新增長點，即作為飼料原料，在飼料生産配方中添加比例提高。據了解，目前油脂在水産飼料中的添加比例已經顯著提高，由原先的2%—5%提高至10%以上，個別水産種類甚至添加至20%—30%。由當前的水産飼料規模計算，這部分新增用量至少多消耗75萬噸左右的油脂。而夏季是水産飼料生産消費的高峰，今年夏天的豆油市場很可能表現出淡季不淡的特點，後期豆油庫存的回升可能低於預期。

　　其次，由於國內油脂市場額外反應後期的供給增加預期，使得走勢明顯弱于外盤油脂，造成進口虧損，這將有效限制後期的進口量。另外，由於養殖業的異常疲軟，並且短期內難以改變，豆粕的供給過剩問題更為嚴重。如果消費不能跟上，後期大豆大量入境後，油廠不排除出現豆粕脹庫而憋停的可能。至少，我們可以判斷，後期豆粕的庫存壓力將繼續大於豆油，油廠更願意挺油，油粕比走勢繼續向好。

　　筆者由此認為，鋻於美豆的天氣炒作以及國內豆油本身的需求亮點，豆油調整結束後仍有上行動能。建議投資者關注豆油企穩跡象，或者依據技術支撐位逢低試多。若考慮油粕強弱格局以及規避美豆大跌風險，買油拋粕仍是首選策略。

　　(作者單位：國海良時期貨)