長江期貨總裁譚顯榮昨日表示，資管行業取代券商自營資金成為股指期貨使用主體，是股指期貨市場日益成熟的體現。同時也體現著金融行業改革創新步伐在加快，尤其是創新業務得到了快速發展。

　　中國證券報：如何看待股指期貨運用主體的變化？即資管行業取代自營。

　　譚顯榮：資管行業取代券商自營資金成為股指期貨使用主體主要反映了如下幾個方面的變化。

　　首先，這是股指期貨市場日益成熟的體現。股指期貨的核心與本質價值在於為A股市場提供風險管理的工具，在沒有股指期貨的時代，投資者面對A股市場的系統性風險往往難有有效的應對工具。隨著股指期貨市場的不斷發展與完善，市場規模日益擴大，參與主體對股指期貨的認識不斷加強，股指期貨在投資組合管理、資産配置上的作用日益凸顯。因此，不再僅僅是券商自營可以使用股指期貨進行投資或避險，資産管理利用股指期貨管理整體頭寸風險、實施對衝套利、組合配置資産等各種需求也不斷增強。

　　其次，資管行業取代券商自營資金成為股指期貨使用的主體體現了近期我國資本市場創新業務的快速發展。相較傳統業務而言，管理業務對於證券公司而言處於創新業務範疇，而對於期貨公司更是新生的領域。只有當資管業務快速發展達到一定規模，資管行業才能實現取代券商自營資金成為股指期貨使用的主體。因此，資管行業取代券商自營資金成為股指期貨使用的主體體現著金融行業改革創新步伐在加快，尤其是創新業務得到了快速發展。

　　當然，隨著券商創新發展和業務轉型，其業務結構與收入結構也在相應發生變化。資管業務規模不斷擴大，自營業務受到合理控制是良性發展的一種體現。

　　中國證券報：對於股指期貨等金融期貨市場的發展，有何意見和建議？

　　譚顯榮：從滬深300指數期貨推出至今，它在轉移和分散股市風險方面起到了很大的作用。不過，對於資管業務的實際需求來説，現有産品體系對管理細分資産風險的功能尚不全面。滬深300股指期貨品種同大盤股、藍籌股、權重股相關性較高，但中小市值股票相關性較差，難以用現有的股指期貨進行管理中小盤股票的風險。為了解決資管投資組合中，中小市值股票風險管理需求，我們認為可以適時豐富指數期貨品種，如推出中證500指數期貨，以及行業指數等。

　　此外，從美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據上看，標普500的ETF期權和標普500的普通期權的交易量都相當大，ETF期權合約更是超過了迷你標普500期貨合約的交易量。期權之所以在國際衍生品市場上如此受歡迎，其中一個重要的原因是其操作的靈活程度非常高。運用兩種不同類型期權的四種最基本的頭寸，投資者可以構造出變化多端的組合效果，更為精準的表達其對後市的預期，更能滿足資管産品的需求。在利用股指期貨管理風險的過程當中，若缺乏避險工具，其裸露的風險往往較大。股指期權的出現，將極大的幫助投資者管理風險。在今後實際的應用中，特定情況下投資者會逐步感受到用期權進行對衝的效果比用期貨對現貨進行對衝更好。因此，適時推出股指期權也將利於我國資本市場的完善。

　　中國證券報：後續如何看待股指期貨的走勢，下半年關注哪些機會，並將採用何種策略？

　　譚顯榮：無論是輿論氣氛，還是機構倉位，都顯示當前市場的樂觀情緒持續上升。年初至8月底，滬深兩市股票漲幅的中位數已高達18%。近日，上證指數甚至突破了2300點關口，強勢氛圍可見一斑。

　　從我們所了解到的市場觀點來看，主要將貨幣政策視為影響市場走勢的決定力量。對貨幣寬鬆寄予厚望的重要原因是認為它有助降低融資成本，但我們認為經濟低迷到底是由於項目回報過低還是融資成本過高，這個問題非常值得探討。回顧過去十年的三次經濟週期，經濟復蘇一定伴隨信貸或社會融資的放量，但二者絕非孰因孰果的關係，而是彼此交織的現象。換言之，我們認為，信貸擴張必須要有有效需求吸納，否則不必然帶來經濟的向上反彈。

　　當下中國經濟面臨的問題在於，有效需求尚無力釋放。對於房地産而言，去庫存尚在進行中，按揭貸款儘管額度緊張但其在整體信貸中的佔比絲毫不低，期待按揭貸款出現2013年初的高增長並不現實。對於“鐵公基”而言，全面鋪攤子的做法亦不可行。對於製造業而言，在實體經濟低迷、盈利前景不佳的情況下，期待其大舉舉債擴張亦有難度。

　　我們不認為貨幣政策是當前市場運作的決定力量，隨後市場整體走勢將取決於：經濟和盈利下行VS貨幣和財政寬鬆，誰將跑得更快。在這種情況下，大幅向上缺乏多因素共振，策略上參與反彈的過程中應控制倉位，保持足夠的機動性。

　　中國證券報：目前包括基金、券商在內的資管行業，使用股指期貨的情況如何？請結合長江期貨的情況來分析，股指期貨對行業的發展帶來了哪些積極影響？

　　譚顯榮：一方面，股指期貨基本覆蓋了股票頭寸的風險敞口。對於産品而言，股指期貨還是更多用於對衝類産品，比如一個1億元左右的對衝基金産品，其中股指期貨佔比20-30%，按照這個比例進行對衝，基本覆蓋了股票頭寸的風險敞口。股指期貨的運用對對衝基金的穩定發展起到了很大的推動作用。另一方面，使得股票現券市場的走勢更為理性。股指期貨在基金、券商中應用極為廣泛，這兩年來，Alpha對衝由於運作資金規模較大、表現穩定，普遍受到資管行業的歡迎，由此帶來股指期貨成交量、持倉量的不斷擴大，亦使現券市場以往逢恐慌即大舉拋售的情況大幅改善，現券波動率逐步下行，市場變得更為理性。

　　對長江期貨而言，擁有長江證券的股東背景，全國100多家IB營業部和近20家直銷營業部，在面臨股票和期貨佣金水準不斷下降的情況下，我們也提出了業務轉型應對佣金下滑的策略。而在股指上市初期，長江期貨及時主推股指期貨期現套利策略，為投資者提供低風險、穩健的收益模式，用一個股指期貨産品推廣了股票和期貨兩項業務，取得了良好的市場反響。如今，期現套利機會少的情況下，我們又及時拓寬了策略思路，股指日內交易、Alpha對衝等優秀策略不斷涌現，為客戶的財富增值提供了更多穩健的途徑。策略增多也使傳統期貨公司通道的性質發生改變，長江期貨積極與各大資管機構聯絡，以股指期貨為服務口，通過優質的策略服務，探索了多條業務轉型渠道。