高折價定增基金：餡餅or陷阱？

　　投資老手教你三招洞察其中投資價值

　　打折買基金是市場的利好，自從減持新政出臺後，受場內交易拋壓影響，場內定增基金折價率快速上升。不少市場人士認為，場內定增基金高折價提供了較好套利機會，那麼，該從哪些角度和指標看待這類投資機會？除了高折價，決定場內定增基金的投資安全邊際還有哪些因素？

　　過半定增基金折價超10%

　　數據顯示，截至6月9日收盤，27隻場內定增基金的平均折價率達到11.40%。其中，九泰基金旗下的九泰銳益、九泰銳富、九泰泰富3隻基金折價率皆在20%以上，九泰銳益以23.76%折價率位列首位。另外，九泰銳智、銀華鑫銳、財通福盛等12隻場內定增基金折價率也介於10%-20%之間。總體來看，折價率在10%以上的場內定增基金數量共有15隻，佔比為55.55%。

　　多位業內人士認為，場內定增基金高折價主要受減持新規的影響。根據減持新政要求，定增持有股份解禁後需要滿足連續12個月在二級市場減持比例不超過持有股份的50%，每3個月二級市場減持股份不超過總股本的1%等規定。

　　北京一位中型公募基金經理稱，場內定增基金的高折價為投資提供了較好的安全邊際，在減持新規出臺後，定增基金遭遇拋壓，折價率加大，有些具備較高安全邊際的定增産品已經進入了佈局時點。投資者在二級市場買入後，還有機會享受到基金凈值增長和折價回歸的雙重收益，整體上機會要大於風險。

　　滬上某基金公司專戶投資經理認為，減持新規出來之後，部分資金拋售，定增基金的折價擴大，但目前價格已經反應出了這種預期，現在大家已經看到了其中的套利機會，成交量可能會比之前踴躍。

　　三個角度考察投資價值

　　隨著近日股市行情的演繹，高折價的九泰系列定增基金漲幅較大，定增基金的折價率有所收窄，那麼，對於定增投資來説，該用哪些指標來判定該類産品的套利機會和安全邊際呢？多位業內人士表示，折價率只是場內定增基金投資價值的其中一個指標，要想做好套利交易，還要詳細了解基金底層資産折價率、基金估值方式和到期時間、基金的定增項目倉位等指標綜合來考慮。

　　1、底層資産折價率。

　　滬上上述基金公司專戶投資經理認為，做定增基金投資，不能單純看場內定增基金的折價率，還要看參與的具體的定增項目，定增本身就是有一定折價拿的，應該具體考察與現在市價比較一下有多少安全墊。

　　浙商資管總經理助理、權益投資總部負責人兼投資經理陳旻也認為，選場內基金關鍵還是要清楚底層資産是什麼，具體可以通過最近的季報，穿透中簽標的，看到底有多少項目浮盈，多少項目浮虧，對這些品種長期未來前景是否看好。

　　陳旻稱，“如果穿透看定增基金，發現配置的項目都集中在中小盤上面，可能就會比較擔心，未來解禁之後，二級市場只能賣一半，還有一半隻能通過大宗交易，這個壓力會比較大；如果穿透之後，發現配置多在一些價值白馬的標的，就可能會比較有信心。做定增投資不能單獨看折價率，要穿透看具體項目。”

　　2、看基金估值方式和到期時間。

　　定增基金的估值也有一定的特殊性，做定增基金投資還要了解這類基金估值方式和到期時間，這都對折價的回歸有較大影響。

　　滬上上述基金公司專戶投資經理認為，定增基金從估值的角度看，屬於易跌難漲，漲的時候慢一些，跌的時候快一些。封閉期的定增基金估值要看交易日的收盤價和拿項目時的價格差價，再除以封閉期剩餘時間。這也就意味著，估值並沒有完全反映出來折價安全墊的程度，不能通過每天的估值完全體現出來。

　　該投資經理稱，“選場內基金的話，如果説估值有折價，剩餘的期限不長，這也就意味著很快就能變現。同時，場內場外的折價，再加上估值和參與項目的價格也會有一定的折價，就具有一定的安全邊際，很快轉為開放後，通過二級市場贖回，這種場內基金就比較好。因為在開放的那天，二級市場價格和凈值是收斂的。”

　　滬上上述負責定增投資的公募基金經理稱，場內定增基金折價率大小不一，這個因素比較複雜，和基金的規模、基金公司品牌都有關係，有點類似二級市場的供求關係。比如，有的公司認知度高，交易比較活躍，可能産品的折價就會相對小一些。或在臨近解禁期時，折價也會小一些。

　　3、看基金中標定增項目倉位。

　　此外，定增基金中標定增項目的倉位對投資也有很大影響。陳旻分析，定增項目倉位佔比越高，凈值波動的壓力越大。比如一隻倉位只有15%的定增基金，即便投的項目都浮虧，損失也不大，因為現金類資産還能放回購、買債券，都能獲得回報，不會出現太大的風險。假設折價是八五折，可能就是比較有誘惑力的折扣，持有到期還是可以看到套利空間的。相反，如果一隻基金定增倉位85%，這麼重的倉位在下跌壓力會比較大，即使折價率高達40%，風險也很高，還是要具體問題具體分析。

　　但在陳旻看來，現在這個時點，對長線資金來説肯定是一個比較好的參與定增的時點，但這也是理論上存在，因為現實中定增項目的折價還是相對較少。

　　滬上上述負責定增投資的公募基金經理也表示，對於定增基金的倉位高低，還是要看持有人個人對市場的判斷。如果對行情看多，高倉位基金凈值上漲也更快一些；如果對未來行情悲觀，高倉位就是風險。

　　據中國基金報