股債雙殺A股還能買嗎

　　近日，國內債市、股市雙雙調整，“股債雙殺”的局面令資本市場寒風瑟瑟。在這樣的市場下，應該如何配置資産？如何理解A股的風險和機會？

　　在12月初發佈的月報中，諾亞研究曾提醒投資者關注短期內A股市場的波動風險。在之前的投策報告和相關研究中，諾亞研究認為，當前是很好的戰略性配置包括A股在內的國內權益類資産的時機，對此我們依然堅持之前的判斷和投資建議。但是鋻於眼下的市場行情，再次提醒投資者注意A股市場的短期波動風險，謹慎選擇投資産品、標的和入市時機。

　　當前股市的下行和震蕩是由多重因素造成的。從政策面來説，本次下行的起點是12月初監管層對於保險舉牌上市公司的表態。12月5日大盤跳空低開，此後一路下行，連破多根均線等技術支撐指標。由此可見，保險資金的積極參與是此前一波上漲行情的重要推動因素之一，當經濟基本面的復蘇不足以支援股價的大幅、持續上行且資金推動力戛然而止時，震蕩和調整是不可避免的。此前，證監會明確表示將加強對前期熱點“高送轉”企業的監管力度，對於偏好主題投資的A股市場來説，交易情緒進一步受到影響。但是從長遠來看，這樣的調整並非壞事，而是不斷推動、促進A股的投資風格轉向規範、健康、以基本面為基礎的價值投資的必須經歷的過程，對於A股市場長期良性穩定的發展是有益的。

　　進入12月以來，國債收益率不斷攀高，國債價格一路下行，其影響間接傳導到股市造成壓力。在12月之前國債利率的上行沒有對股市造成太大影響，原因在於有不斷好轉的經濟基本面支撐和穩定回升的風險偏好的共同作用。而今利率上行可能由量變到質變壓制風險偏好，而經濟基本面無法單獨繼續支撐股市的趨勢性上行，疊加政策面監管不斷收緊，從而制約股指繼續攀升，掉頭進行震蕩調整。對於明年初的市場走勢，我們將關注CPI走勢以及相應的實際利率變化。從宏觀政策面來説，出於經濟穩增長的需求，政策面會調控融資成本，不讓融資成本持續上行造成企業融資難，從而抑制剛剛步入弱復蘇的實體經濟。

　　美聯儲議息會議做出加息決定。雖然加息預期已久，但還是對人民幣匯率産生衝擊。為了對衝人民幣匯率下行壓力，可能迫使利率繼續上行，加深利空效應。同時，市場對於人民幣兌美元匯率繼續下行的預期依然存在，可能進一步壓制投資者的風險偏好。

　　此外，A股市場在2016年12月至2017年1月將迎來此前定增項目的解禁高峰，其中12月解禁規模達到3706億元。受年初熔斷暴跌影響，很多定增項目當前股價低於定增價格處於倒挂狀態，因此我們預計在股價沒有大幅抬升的情況下，解禁後的流通股並不會被大量拋售，但依然需要關注可能對大盤産生的潛在影響。2016年臨近尾聲，而2017年1月受到元旦、春節影響，交易日有限，較難産生大的趨勢性行情。

　　諾亞財富認為，當前債市持續下跌是貨幣政策邊際收緊、經濟調控去杠桿、美聯儲加息等因素疊加的效果，以及一定程度上有信用風險事件發酵過度的影響，後續進一步大幅下行的空間不大。對於A股市場，受政策調控、債市、匯率等影響，流動性邊際趨緊，因此短期內預計A股市場將維持震蕩整理格局。

　　投資者需關注A股市場的短期風險。但是，綜合來看，從資産配置的角度，我們依然堅持之前的基本判斷，即現階段應該配置A股，中長期來看有望獲得不錯收益。短期來看，A股市場處於低位震蕩狀態，須一直注意波動風險。投資方式上，建議選擇過往業績良好，有明確且有效的投資策略的公募、私募産品。