二、QDII基金8月投資策略

　　美股美房 &香港市場，均衡配置把握機遇

　　正如凱石工場在下半年策略報告《“美股美房”貫穿全年，逐步增配新興市場》中所預測，美國二季度經濟指標大幅超出了預期，就業市場持續改善，下半年持續復蘇的趨勢愈加明朗。整體較為樂觀的經濟數據疊加相對持續的寬鬆貨幣政策環境，將為美國股市及樓市提供有力支撐，因此投資美國市場的QDII在今年下半年（尤其前半程）具備較為明顯的配置價值。同時，港股下半年逐步迎來投資窗口，利好包括估值競爭力及改革紅利釋放下中國經濟與相關企業業績階段企穩，直接刺激因素還有滬港通啟動、四中全會等。事實上，自7月以來港股的強勁表現印證了我們的觀點。綜上，凱石工場建議8月份的QDII基金組合實行“美股美房&香港市場”的均衡配置，在分散區域風險的同時有效把握住階段行情。

　　美國：偶有曲折難擋復蘇勢頭，年內有望維持寬鬆政策

　　美聯儲7月17日發佈的全國經濟形勢調查報告(褐皮書)指出，近幾週全美12個地區經濟活動均實現小幅至溫和增長，主要受消費者支出、旅遊業、製造業、勞動力市場推動。美聯儲主席耶倫也公開表示對美國經濟持樂觀態度，並再次強調一季度意外的負增長與經濟的潛在動力以及多項消費和生産指標不符。美國主要經濟數據也支援了美聯儲的樂觀判斷。另外，歐央行實施量化寬鬆，中期來看將有助於風險資産以及美元走強，也會增強美國市場的吸引力。儘管近期美國部分宏觀數據出現臨時性波動，但不改經濟復蘇態勢，寬鬆的貨幣政策將持續較長時間，經濟內生增長動力依然較強。

　　美國二季度GDP初值激增至4.0%，大幅超出市場預期。一季度由於嚴寒天氣抑制美國經濟增長，當季GDP終值降為2.1%，遠低於預期。二季度的GDP數據表現上佳主要是由於堅挺的營建支出、商業投資、庫存以及政府支出的強勁上漲。

　　7月份ISM製造業PMI指數為57.1，創下自2011年4月份以來的最高水準，超出此前預期的56.0，前值55.3。分項數據中，新訂單指數由5月的58.9大增至63.4，創2013年12月來新高；就業指數增至58.2,創2011年6月份以來新高。在ISM追蹤的18個行業中，有17個行業的製造業活動在7月份有所增長。

　　7月份新增非農就業數據不如6月強勁，但仍體現了就業市場的進展。7月非農就業環比增長20.9萬，低於預期的23萬，部分原因是勞工部上調了5月和6月的非農就業數字，兩者總計上調1.5萬。至7月，非農就業已連續第6個月環比增長保持在20萬以上，上一次還是1997年，表明勞動力市場依舊向好。7月份失業率升至6.2%，高於預期的6.1%，很大程度是因為更多的人加入勞動大軍開始尋找工作，7月的勞動力參與率上升到62.9%，上月為62.8%。勞工部還公佈了美國7月平均每小時工資環比增長為0%，不及預期，這與耶倫所言隨著就業形勢改善將讓更多人重回工作崗位，從而限制薪資增長的預測相一致。

　　樓市數據出現臨時性波動。6月美國新屋開工89.3萬套，較前月下滑10.8萬套，或為5月開工數增幅較大所致，開發商信心持續增長意味著未來新屋開工數有望再度回升。新屋銷售40.6萬套創今年次低水準，主要緣于抵押貸款申請標準嚴格、房價上漲和購房成本上升等。數據顯示美國購房者更偏向於二手房，6月成屋市場交易活躍，銷售環比回升2.7%至504萬套，創去年10月以來新高。美國房價增幅有所放緩，6月成屋中間價同比下滑0.1個點至4.3%；新屋中間價同比下滑2個點至5.3%。整體看，房價增幅放緩、抵押貸款利率維持低位、就業數據向好，投資性需求被剛需代替，更有利於美房地産市場長期穩定發展。另值得注意的是，美聯儲8月4日報告顯示，美國銀行業在最近幾個月中放寬了高檔住宅房屋貸款的貸款標準，和對商業/工業以及大多數類型商業地産貸款的借貸要求，信貸需求也因此增長，暗示美經濟復蘇正不斷加速，美樓市正顯現出積極的信號。

　　貨幣政策繼續維持寬鬆基調。7月30日議息會議美聯儲宣佈維持利率在0%~0.25%不變，將QE規模再次縮減100億至每月250億美元，並再度強調在結束QE後可能“相當長一段時間內”把利率維持在近零水準，聲明有必要採取“寬鬆政策”。隨著美國經濟重拾復蘇勢頭，以及在低利率水準環境下金融市場風險的不斷增加，市場對美聯儲提前加息的呼聲越來越強。耶倫則表示若就業改善大幅快於預期，美聯儲有可能更早更快地加息，但目前失業率尚高於預期，通脹也低於目標水準，且工資的增長依舊緩慢，因此依然有必要維持超寬鬆的貨幣政策。

　　7月就業數據低於預期，通脹水準同樣不足以改變美聯儲加息節奏：美國6月份CPI環比下滑0.1個點至0.3%，同比2.1%與5月持平；核心通脹下滑0.2個點至0.1%，同比下滑0.1個點至1.9%。6月通脹維持高位主要依賴油價支撐，而核心通脹環比連續兩月下滑，預計短期內核心CPI將維持目前水準。

　　得益於各項經濟指標提升和就業市場改善，疊加寬鬆的貨幣政策環境，凱石工場判斷美國經濟在未來將保持復蘇態勢不變。在實體經濟強有力支撐下，美國股票市場將長期向好，也許短期會因QE削減和經濟指標小幅波動而引發震蕩，但難改中長期走強趨勢。因此，我們繼續重點推薦跟蹤美股指數及投資美國樓市的QDII基金品種。鋻於美國科技股盈利有望超出預期，建議尤其關注科技股權重較高的納斯達克100指數相關基金。