7月10日，A股市場延續了9日的強勁反彈態勢，“A股保衛戰”取得階段性勝利。但是對於分級基金B份額投資者而言，剛剛過去的兩周可謂是分級基金髮展歷程中最慘烈的時期。自6月26日截至7月10日，共有24隻分級基金觸發下折，尤其是在7月8日反彈前夜有12隻分級基金觸發下折閥值，沒有等來A股絕地反擊的時刻，而是倒在了黎明前的黑暗中。更可悲的是，即便是在分級B已經被確認下折之後，還有一些不明情況的投資者大量買入分級B，“就相當於前面明明已經是懸崖，但還是義無反顧地跳了下去。”

　　“7月9日，個股紛紛漲停，我沒搶到此前看好的個股有些著急，於是就想不如買入杠桿基金。因為著急買入，心態比較浮躁，就在還沒有漲停的分級B裏隨便找了一隻，根本就沒留意到分級基金的下折公告，就這樣踩到了地雷。”一位在當天誤買入下折分級B的投資者痛苦地表示，在市場大規模的反彈中，自己卻慘死了。

　　7月9日，市場大幅反彈，大量個股從跌停板直線上升至漲停板，追漲資金紛紛入場搶籌，這其中就包括了那些已確認下折的分級B。據分級基金網數據統計，當天已經公告下折的12隻分級B的交易額竟然高達46.11億元，其中有色B的成交額達到10.17億元。這意味著，有許多人奮不顧身地衝向了懸崖，衝向了萬丈深淵。

　　眼下，雖然隨著市場反彈企穩，分級基金的下折潮有望退去，但業內人士擔心，此前處於爆髮式增長進程中的分級基金品種，可能因此遭遇一定的挫折。

　　洶洶來襲的下折潮

　　隨著7月9日A股市場的止跌反彈，洶洶來襲的分級基金下折潮暫時畫上了休止符。東方財富Choice數據顯示，自6月26日銀華中證轉債指數增強分級基金觸發下折而成為此輪行情中首只觸發下折的分級基金以來，最新數據顯示，已經有24隻分級基金觸發了下折，這意味著B份額投資者大幅虧損。7月8日當天，更是有多達12隻分級B觸發下折閥值，場面極為慘烈。

　　尤其是對於那些5月底6月初新成立的分級基金而言，其B份額投資者直接就面臨了一場財富浩劫。以鵬華高鐵B為例，該基金成立於5月27日，于6月5日上市，恰巧遭遇此輪劇烈調整，凈值急劇下跌，僅僅19個交易日即觸及下折。7月2日，高鐵B凈值為0.225，跌破0.25下折閥值。而其在7月3日折算基準日的凈值更是進一步下挫到了0.179。如果是在6月上旬價格高點買入的投資者，一直持有到下折觸發，將承受超過80%的損失。

　　“我是最近才認識到，向下折算是為了保證A類份額投資者的安全，一定程度上相當於對B類投資者的強行平倉。”一位分級B投資者事後反思表示，此前一直覺得分級B和股票一樣，也有漲跌停板限制。在6月15日以來的單邊暴跌行情中，大量個股都持續跌停，持有分級B最多也就是持續跌停，但是當市場反彈來臨時其彈性更足。事實證明，這種想法完全是一種誤解。正所謂“借了錢始終是要還的”，當B份額凈值跌破0.25而觸發下折時，就意味著“還錢的時候來了”。

　　這類分級基金投資者正是忽略了分級基金的不定期下折條款。按照主流指數型分級基金的設計，為保護A份額持有人的利益，同時避免B份額凈值杠桿太大（證監會規定不得超過6倍），大部分分級基金設計了向下不定期折算機制。其處理方式是，當B份額凈值跌至一個閾值（大部分産品為0.25元），觸發向下不定期折算。A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調整為1元。調整後的A份額和B份額按初始配比保留，A份額與B份額配對後的剩餘部分將會轉換為母基金場內份額，分配給A份額投資者。

　　而在一個急劇下跌的行情中，B份額的殺傷力得到了充分地暴露。對此，招商證券基金分析師表示，B份額凈值越跌杠桿越大，凈值下跌越快，在折算基準日杠桿達到最大，當日凈值杠桿將超過5倍，在折算前任何一個時點買入B份額，持有至折算，都將會遭受凈值下跌和溢價率回落的“戴維斯雙殺”，資産將會急劇縮水。

　　慘烈的盲目抄底

　　從理論上而言，當分級B凈值逼近下折閥值的時候，多數投資者都選擇賣出避禍，此時的分級B通常是要被封死在跌停板上的。不過，令一些市場人士倍感詫異和痛心的是，即便是在分級B已經被確認下折之後，還有一些不明所以的投資者在買入分級B，“就相當於前面明明已經是懸崖，但還是義無反顧地跳了下去。”

　　這種怪現象就發生在7月9日。7月8日，包括可轉債B、軍工B、有色800B、生物藥B、地産B、生物B、帶路B、一帶一B、環保B、煤炭B、有色B和改革B在內的12隻分級B觸發下折閥值，並已經公告明確7月9日為折算基準日。但是，7月9日當天A股市場大幅反彈，大量個股從跌停板直線上升至漲停板，追漲資金紛紛入場搶籌，這其中也包括了那些已確認下折的分級B。甚至，一些品種盤中甚至還逼近了漲停價格。

　　以地産B為例，7月9日無懸念地以跌停開盤，但是其午後不僅翻紅，而且一度接近漲停，最後以0.486收盤，跌幅僅為1.02%，換手率高達55.71%。生物B甚至以0.22%的漲幅收盤。據分級基金網數據統計，當天這12隻分級B的交易額竟然高達46.11億元，其中有色B的成交額達到10.17億元。

　　一位當天誤買入下折分級B的投資者表示，當天個股紛紛漲停，自己沒搶到此前看好的個股有些著急，於是就想不如買入杠桿基金看看。因為著急買入，心態比較浮躁，就在還沒有漲停的分級B裏隨便找了一隻，根本就沒留意到分級基金的下折公告，就這樣不小心踩到了地雷。收盤之前意識到了問題，在朋友的指點下，買入了相同份額的分級A以對衝風險。但即便如此，也面臨不小的損失，因為A和B呈現整體溢價狀態。

　　齊魯證券基金分析師馬剛表示，下折導致B端持有者巨大損失，這其中去年底以來初次接觸分級基金的新投資者佔有很大比例。他們大部分缺乏相關知識，甚至還沒經歷過熊市，當然也不會懂得下折所帶來的虧損是毀滅性的。這部分新投資者缺乏風險意識，甚至在分級B確定下折的情況下還在買入，更不懂得對衝，因此遭遇了“不明不白”的巨虧。“了解你的産品，它就是工具。不了解你的産品，它可能就是賭具。”國泰有色B基金經理徐皓這樣表示。

　　分級大擴張還能持續嗎

　　在7月9日、10日兩個交易日的市場反彈之後，此前一些逼近下折的分級基金暫時脫離了危險區域。不過，經歷了此次下折潮之後，不少業內人士都擔心，由於分級B投資者在此輪行情中受到較大傷害，分級基金的增長步伐可能會有所放緩。

　　受益於今年前期的上漲行情，分級基金可謂是公募基金中最耀眼的品種。基金公司公佈的2015年中期規模數據顯示，截至6月底，38家基金公司旗下117隻股票型分級基金合計凈值規模達到4725億元。

　　只是，業內人士表示，分級基金爆髮式增長的一大前提是牛市行情。在一輪上漲趨勢中，分級基金B份額的杠桿特點得到充分展示，吸引一批激進風格的投資者買入B份額。在整體溢價狀態下，中性套利資金介入使得母基金份額急速擴大，申購資金源源流入進一步推升標的指數上漲，形成正向迴圈。但是，一旦行情發生轉折或出現大幅波動，B份額投資者的投資熱情遭遇挫傷，這一迴圈就會戛然而止，甚至反過來進入負反饋階段。

　　事實上，在這波劇烈下跌行情中，不少基金公司都反映旗下分級基金承受著較大的贖回壓力。一方面，分級B投資者為了規避下折風險，會買入分級A合併而後贖回；另一方面，風險厭惡型的分級A投資者會捕捉分級A的看跌期權機會，但當分級基金下折之後，這類投資者一般會贖回或者拆分賣出母基金份額。

　　對此，招商證券分析師指出，一旦分級基金觸發下折，A份額持有人獲得母基金份額後，有兩個選擇，一個是拆分，一個是贖回，如果拆分對母基金運作沒有影響。但是在流動性較差的情況下，如果投資者更願意贖回，則會引發贖回風險——基金必須集中拋售股票應對贖回，反而引發凈值下跌。更嚴重的是，很多分級基金跟蹤標的相同，有的標的指數成分股類似，當一隻基金下折後集中拋售股票，在流動性較差的情況下成為指數下跌的拋壓之一，將會觸發更多的下折——鏈式反應在分級基金上也會體現。

　　在此前分級基金密集發行時，就有一些從業者表達了類似的憂慮，擔心一旦行情出現反覆，B份額投資者熱情受到打擊，分級基金可能成為“風口之豬”而摔落下來，同質化分級品種之間的“二八分化”可能再度上演。就如同在2012年至2013年的整體熊市氛圍中，只有少數分級基金保持一定規模和交易活躍性，相當一部分分級基金淪為迷你基金。

　　對於如何規避下折潮對於分級基金髮展的影響，馬剛表示，近一年的分級基金跨越式發展，分級基金由此前的待在深閨無人識的小眾品種，成為一種規模達4000億元、已超ETF的不可或缺的、“大到不能倒”大眾投資工具，近一年的發展歷程，其成果比此前7年的總和還要大。因此建議分級基金的各參與方採取以下措施，避免或減小下折潮對投資者的損害：加大投資者教育力度，向B端投資者充分揭示下折風險；建議管理層鼓勵和放行基金公司設立高約定收益率産品，使B份額折價，減少下折損失；進行條款創新，如觸發下折的次日，若市場反彈，B份額單位凈值重新回到下折閾值以上，可以不下折等。