利空消息開始為人關注，獲利資金借坡下驢，A股出現調整行情。從整個基本面來看，這有利於股市行情的延續。從歷史經驗來看1991年-2014年股市各季度表現，一季度是上漲概率最大的季度。此外，歲末年初是機構投資者重新佈局的時點，尤其是保險、私人銀行部增配股票需求強。因此，權益類基金依然是1月投資者可以重點關注的品種，對於大資金的配置來説，低估、大市值類的個股可能會受到較多青睞。

　　從本週市場來看，股指累積漲幅超過60%、杠桿交易影響下，市場波動加大很正常。低利率、強改革驅動的牛市已經形成，股權投融資大時代，大類資産配置轉向股市的趨勢已確立，目前行情仍是第一階段的提估值。從中期來看，雖然宏觀經濟乏力，但供需關係改變，成本、費用下降使得盈利領先收入出現右側拐點。參考歷史，提估值後的中級調整需要多重因素的共振，目前仍不具備。在牛市趨勢下，輕易判斷拐點，左側交易有機會成本，春節前宏觀流動性充裕、機構投資者增配股票意願強、政策熱點多、基本面空窗，市場第一波提估值的上漲繼續，維持高倉位。行業配置上，維持大金融（金融、地産）龍頭不變，尤其是以券商保險為代表的非銀金融，即牛市“矛”。創業板和中小板短期的領跑是補漲邏輯而非風格切換。上證50ETF期權不影響市場趨勢，實物交割制度總體利好上證50成分股，且新的衍生品業務會對券商直接帶來利潤貢獻。對先進製造業（高鐵、機器人、軍工、油氣設備等）重視，即創新“劍”，中期而言，實現中國夢需要製造業升級和走出去，中國高鐵已經是旗艦了。2015年下半年製造業的盈利拐點出現，其中代表未來方向的先進製造彈性仍更大。此外，年初各類會議、政策密集，繼續重視國企改革，即改革“刀”。

　　上周央行繼續公開市場零操作，由於沒有資金到期，凈投放資金量為0。進入新年之後，年底考核效應結束，資金面明顯趨松，銀行間7日質押式回購利率從年前最後一個交易日的5.07%下降到上週五的3.78%。歷年一季度資金面相對於上年四季度要松，同時銀行配置戶資金配置需求較高，因此多數時間內一季度都會有一輪債市小行情。券種上看多信用債的理由一方面來自於前期黑天鵝事件中回調幅度較深，另一方面也來自於對經濟短期企穩的判斷。一旦經濟表現好于預期，或者物價開始回升，對於利率債來説都是偏空的，而信用債則有高票息的保護。本週有較多的新股上市，資金面相對趨緊，債市或有小幅回調，但是不改一季度看多的判斷，有倉位的投資者可以利用資金凍結帶來的收益率提升機會，提升債券配置比例。

　　基於上述預期，我們建議投資者短期仍可配置偏大盤風格的分級産品，如申萬菱信證券B、鵬華證保B等；此外，看好國企改革的投資者可以等富國國企改革溢價有所回落後介入，不過近期市場波動較大，建議可以適當減少B份額的倉位。對於不願意承受B份額大幅波動的投資者以及對於減輕B份額後多餘的資金，可以考慮配置央企ETF。

　　□海通證券 倪韻婷