過去一週，又有一些分級基金觸發“上折”。在業內，分級基金的“上折”一直被看作是牛市行情開啟的“風向標”。所以，分級基金的知識還是要掌握的，萬一牛市真的來了呢？

　　什麼是分級基金？

　　分級基金又叫“結構型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資産的分解，形成兩級或者多級風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金産品分為兩類或多類份額，並分別給予不同的收益分配。這裡有一個簡單的公式，即分級基金各個子基金的凈值與份額佔比的乘積之和等於母基金的凈值。例如，拆分成A和B兩類份額的母基金凈值=A類子基凈值XA份額佔比%+B類子基凈值XB份額佔比%。

　　如果母基金不進行拆分，其本身是一個普通的基金。“許多分級基金的母基金就是普通的指數基金，和其他普通基金一樣可以申購和贖回。”管理多只分級基金的鵬華基金經理余斌表示，在牛市中，指數投資的優勢將更為凸顯。最重要的是，市場行情變幻莫測，為避免“個股地雷”，以指數投資的方式投資于行業或主題是不錯的選擇。

　　投資者購買母基金後，可以像購買其他基金一樣“長線持有”，也可在場內拆分成A份額和B份額進行交易。

　　分級B放大風險和收益

　　一般而言，B份額自帶杠桿。杠桿會放大風險和收益，杠桿倍數則因基金産品設計而不同。關於A與B的關係，余斌解釋道，好比A和B各自擁有1元錢，現在B向A借1元錢，以2倍于其自有資産的錢進行投資，並向A保證一定會歸還本息。“這其實是將融資借貸産品化”，是典型的融資型分級基金。在A和B的關係中，無論B賺多大，還給A的本息都是按約定支付的，超額收益全有B享用；反之，由於B首先要保證A的收益，所以當B自身出現虧損時，就只能“忍痛”自掏腰包貼錢給A，B的虧損加劇。另一種模式叫作多空分級，多用於貨幣分級基金，這裡不作介紹。

　　投資者必須了解的是，在市場中，杠桿是會變化的。對此，余斌給出了一個簡明的解釋：“杠桿大小與母基金的凈值和行情成反向關係，假設A份額凈值不變，母基金凈值越高，則杠桿越小，反之亦然。”

　　當行情越來越好、杠桿越來越小甚至快要失效時，基金公司會採取“向上折算”的方式，使分級B恢復為較高的初始凈值杠桿。值得注意的是，在這種情況下，A份額的“上折”和“定折”相同，“向上折算”對分級A並無影響。反之，當行情一路走低，杠桿越來越大時，一些基金將會被“向下折算”。基於此，就不難理解近期一大批基金“上折”甚至“折上折”的情況了。

　　以上周可轉債分級基金的表現為例，市場上僅有的3隻可轉債分級基金中，招商轉債、銀華轉債因“行情太好”分別於本月8日、9日開始向上折算，暫停辦理申購贖回。而根據過往經驗，“上折”後B份額杠桿恢復，如果基準指數不出現大幅波動，二級市場可能出現連續漲停。市場上另一隻可轉債分級基金東吳可轉債B在去年底“上折”後，在恢復交易的5個交易日實現“五連板”連續漲停。

　　“不建議大媽購買分級B”

　　更為進階的投資機會是交易套利。這裡必須提到兩個公式，即“母基金凈值=A類子基金凈值XA類子基佔比+B類子基金凈值XB類子基佔比”和“AB合併成本=A類子基金交易價XA類子基佔比+B類子基金交易價XB類子基佔比”。不難看出，當母基金凈值和AB合併成本再扣除申贖費用存在價差時，就可以進行申購母基金拆分套利或合併子基金贖回套利。

　　以在深交所上市的分級基金為例，當母基金凈值小于AB合併成本時，就産生了溢價套利機會。投資者可先場內申購母基金，即輸入母基金代碼“買入股票”，在T+2日將母基金分拆成A和B，在T+3日場內賣出A和B份額，共T+3個工作日。在近幾個月的市場中，出現溢價套利機會的情況較多。當母基金凈大於AB合併成本時，投資者可折價套利。即在T日在場內按比例買入AB類子基金，T+1日進行基金合併操作確認後合併母基金，T+2後可贖回母基金，共T+2個工作日。

　　業內人士表示，折溢價套利的重中之重，就是要準確把握指數未來3天的表現，謹防指數大幅調整。其次，在套利品種選擇上，要選擇成交量較大、交投較為活躍的産品。同時，投資者一定要“反應迅速”，謹防套利不成反被套。

　　不過，有業內人士提醒，折溢價套利並不是“無本萬利”的好生意，其仍存在一定風險。以溢價套利為例，以現有的市場操作看，如果投資者在T日申購母基金，需等到T+2日才能在場內申請拆分成A和B，T+3日才能賣出。“T+1、T+2日市場有波動的風險，所以投資者在進行溢價套利時一定要考慮清楚如果這期間市場出現波動會帶來多少損失，套利收益是否能覆蓋這些損失。”一位專業人士向記者表示。

　　由此不難看出，對於低風險偏好和缺乏相關知識經驗的投資者來説，以上套利方法似乎不太適用。因此，有業內人士笑稱：“不建議大媽們買分級B。”相比之下，母基金或者分級A的收益和相對較小的風險對大媽來説更合適一些。