為了防止公募基金過於集中投資，基金法設定了“雙十”原則，規定基金投資于單只股票的比例不得超過資産凈值的10%，這使得公募基金勢必要做相對分散的組合管理。但是我們可以看到各個基金的操作不完全相同，有的基金10個重倉股佔到基金凈資産的60%，重倉的個股對基金凈值起到決定性的影響，而有的基金前十大重倉股佔到基金凈資産的比例不足20%，説明重倉股對組合的影響程度較弱。有很多投資者會問哪種基金會更好呢？集中持股的基金是不是表明基金經理對個股特別有把握，所以業績會很好？而分散投資的基金經理是否是由於對個股了解不深所以業績差呢？下文將給投資者做具體分析。

　　在組合管理中，持股集中度是描述上述特徵的重要指標。通常而言，集中持股反映基金風格相對積極，分散持股對應基金風格相對穩健。那麼持股集中度指標是僅僅反映了基金的風格。

　　基金長期業績與持股集中度正相關。由於混合型基金的業績來源可能有大類資産配置的貢獻，而股票型基金則大多以重倉股策略為主，因此我們選取了主動股票型基金這一樣本來進行研究。為了有一定的樣本量使得統計有效，同時考量儘量選取較長的時間段，我們最終選取了2007年前成立的主動股基進行分析，樣本共63隻基金。基金持股集中度則採用基金年報與半年報披露的十大重倉股持有市值佔基金持股市值比這一指標來統計，對於2007年以來的數據取簡單平均值處理。

　　數據顯示，2007年以來，截至2014年9月末，主動股基長期業績與持股集中度的相關係數為0.31，表現出一定的正相關性，即可能存在基金持股越集中，長期業績越好的情況。

　　集中度最高的15%的基金長期超額收益高。為了進一步分析，我們將63隻基金根據持股集中度由大至小進行排序，再按照集中度大小次序分為6組，前5組每組包含10隻基金，最後一組13隻基金。對每組基金計算平均凈值增長率和平均持股集中度。

　　可以看到，第1組（持股集中度排名最高的10隻）基金的凈值增長率和持股集中度大幅超越了其他小組。第2-6組基金的持股集中度差異相對較小，相鄰兩組的平均集中度差異在2%-4%以內，只有第1組基金的平均集中度領先了第2組6.5%。凈值增長率方面的差異更大，第2-6組基金的平均業績基本在整體平均業績附近波動（僅第4組落後平均業績較多），但第一組的平均業績達到136.48%，大幅超越平均水準48.87%。

　　集中度最高的十隻基金包攬長期業績前四名。第1組基金業績大幅超越平均水準是否是個別基金引起的偶然情況？我們提取了第1組基金的詳細資訊如下表所示。可以看到，該組的10隻基金長期業績整體出色：首先，這10隻基金包攬了長期業績前10名中的5席，完全覆蓋了前4名的基金；其次，這10隻基金中僅有2隻基金落在63隻基金業績的後1/2，8隻基金的業績均高於平均水準。可見集中度和長期業績間存在著一定的必然性。

　　集中度低的基金長期業績不一定弱。集中度高的基金長期業績強，但反之並不成立。由上表可以看出，雖然第一組基金業績大幅超越平均，但集中度低的基金的業績並沒有表現較弱：第6組基金的平均業績小幅跑輸同業，與集中度中等及偏低的第4、第5組基金相比仍然較強。集中度居中的第四組基金業績最弱，跑輸同業平均近10個百分點。

　　如何解釋集中持股的基金長期業績較好？我們認為可能有以下原因：這部分基金經理由於投資理念相對成熟，自信程度較高，因此敢於集中持股。而投資理念成熟的基金經理往往長期業績較好；集中持股的基金經理往往對重倉股研究較深入，跟蹤較緊密，這兩點是採取重倉股投資策略的核心所在，因此這部分基金能夠收穫較好的長期業績。

　　為什麼分散持股的基金業績不弱？我們認為可能出於以下原因：公募基金採取相對排名的競爭方式，敢於在各項指標上（包括集中度）偏離同業的基金，大概率上有其較成熟的投資理念作為支撐。同時這也可以解釋，追隨同業平均集中度的第4組基金可能在投資理念、邏輯上並不自信，因此長期業績弱于同業。

　　組號持股集中度排名凈值增長率(%)持股集中度（%）

　　11～10136.4857.36

　　211～2082.2450.87

　　321～3085.7448.17

　　431～4067.3645.62

　　541～5076.0542.16

　　651～6380.0838.18

　　全部基金1～6387.6146.64

　　不同集中度的基金凈值增長情況

　　□海通證券 單開佳 伍彥妮