近期藍籌股大幅上漲全面激活分級基金市場，一批分級基金的B類份額（杠桿基金）交易價格出現連續飆升，遠超凈值漲幅，溢價率短期內大幅上升，A類份額和B類份額整體出現較大溢價的分級基金大量出現，給投資者提供了套利機會，套利空間最大的達到14.73％。

　　B類份額瘋漲

　　溢價率飆升

　　天相投顧統計顯示，從7月22日藍籌行情啟動到上週五短短9個交易日內，就有20隻分級基金的B類份額二級市場價格漲幅超過20%，佔杠桿基金總數的37%。其中有9隻區間價格漲幅超過30％。漲幅前三的信誠800有色B、招商商品B和銀華300B，分別上漲60.81％、57.63％和50.42％。信誠800金融B、鵬華資源B、浙商進取、銀華銳進等杠桿基金漲幅也均超過35%。

　　但這些杠桿份額單位凈值漲幅遠落後於價格，以價格漲幅最高的信誠800有色B為例，該基金過去9個交易日單位凈值上漲了30.56%，價格漲幅幾乎是凈值漲幅的兩倍，因此，經過本輪上漲過後，大部分分級基金B類份額溢價率出現猛升。

　　以8月1日溢價率和7月21日相比，有11隻杠桿基金溢價率上升了10個百分點以上，銀華300B溢價率從7月21日僅有的3.04％猛升至8月1日的34.56％，溢價率上升了整整10倍。本輪漲幅之王信誠800有色B溢價率同樣飆升，從7月21日的11.95％升至8月1日的37.89％，上升2.17倍。其他本輪漲幅較高的杠桿基金溢價率無不猛增。

　　整體全面溢價

　　套利空間可觀

　　值得注意的是，雖然分級基金B類份額溢價率大幅上升，但A類份額折價率並未顯著下降，這就導致分級基金A類份額和B類份額整體上大面積出現溢價，不少分級基金整體溢價水準遠超合理水準，在存在份額配對轉換機制的情況下，從而産生了理論上的套利機會。

　　根據天相投顧統計，截至8月1日，在53隻分級基金中，有35隻出現整體溢價，其中整體溢價超過2%的多達16隻，更有8隻整體溢價超過5%的可觀水準。銀華滬深300指數分級基金整體溢價率高達14.73％，在所有分級基金中溢價最高，信誠800有色分級整體溢價也超過10%達到11.2％，鵬華資訊分級、信誠800金融分級、申萬證券分級等分級基金整體溢價超過8%。

　　值得注意的是，個別分級基金品種出現了整體大幅折價，其中以銀華消費分級基金整體折價最高，達到9.29％，這就産生了理論上的折價套利機會。

　　套利過程

　　直面三大風險

　　在存在份額配對轉換機制的情況下，分級基金理論上不可能維持太長時間的整體大幅折價或者溢價，研究人士認為，近期出現的大面積整體溢價很大程度上是投資者對後市抱有強烈的上漲預期使然，而過高的溢價必然引發資金的套利行動。

　　對於溢價套利來説，基本步驟是T日申購母基金份額，T+1日基金公司確認，T+2日將母基金分拆為A類份額和B類份額，T+3日在二級市場將A類份額和B類份額賣出完成套利過程。

　　雖然過程簡單，但對於並不持有分級基金的投資者來説，要想獲得看似可觀的套利空間會面臨三大風險。

　　一是套利期間內基礎市場大幅波動特別是下跌風險，因套利空間主要由B類份額高溢價帶來的，一旦在套利過程中基礎市場下跌，杠桿基金往往成倍下跌，溢價走低，帶來溢價空間的快速收窄乃至消失。

　　二是時間風險，套利過程需要四個交易日，耗時較長，在此期間基礎市場的波動可能會帶來本金的損失。

　　三是流動性風險，套利的順利完成需要分級基金兩類份額良好的流動性支援，但分級基金由於規模不同，流動性存在極大差異，一些分級基金A類份額流動性差，難以成交，一些分級基金兩類份額流動性都很差，這就使得套利者很難獲得理論上的套利收益。

　　而對於同時持有A類份額和B類份額的投資者來説，可以通過在二級市場賣出兩類份額同時申購母基金份額來完成套利。

　　招商證券認為，適合作為套利的分級基金標的是兩種子份額均交易活躍的品種，否則可能無法交易，或者資金量較大時會産生較大的衝擊成本。

　　套利已經展開

　　注意B類份額風險

　　套利機會的來臨往往會導致A類份額和B類份額的激增和拋售盤的劇增，這勢必將對分級基金的B類份額溢價甚至價格造成打壓，在這種情況下，投資者應該回避直接買入B類份額為人抬轎的風險。

　　事實上，一些高溢價分級基金的套利過程已經展開，如信誠800有色B近期份額大幅增長，從7月29日的624萬份增長到8月1日的1587萬份，短期增長1.5倍。信誠800金融B份額從307萬份增長到1651萬份，增長4.4倍。申萬證券B從1.3億份增長到2.27億份，增加近1億份。

　　綜合考慮流動性、套利空間、標的指數後市表現等因素，投資者可重點關注信誠800有色分級、信誠800金融分級、鵬華資訊分級、申萬證券分級、國泰醫藥分級和富國軍工分級等幾隻分級基金的套利機會。