陽光私募市場每年總會涌現出不少的高手，憑藉過去在A股市場的征戰經驗，不論是民間高手，還是券商派、公募派，往往擁有一套屬於自身的武功秘籍。

　　吳險峰，于2007年創辦深圳龍騰資産管理有限公司，並擔任董事長。作為私募行業的一位老將，吳險峰經歷了2008年全球金融危機引發的A股下跌，也親眼目睹了2012年眾多私募陸續關門的艱難時刻，如今再次經受著本輪A股大跌引發的流動性考驗。

　　公司首只産品深國投龍騰1期，成立於2008年1月23日，可謂生不逢時。然而，在躲過A股三次暴風雨之後，仍然頑強地生存下來。根據好買基金研究中心的數據顯示，截至2015年7月3日，該基金成立以來的累計收益率達到了I38.75%，近三年的年化收益率接近40%，在同類陽光私募産品中位居前四分之一。

　　近日，這位私募老將接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪，詳細闡述其在2015年的投資心路歷程以及對下半年A股市場的看法。

　　反思1800點大回調

　　現在A股應該是進入震蕩市，既沒有迅速上漲的理由，也沒有充分的持續下跌的理由。震蕩市的交易策略就是場內資金博弈，周圍人倉位較重時要當心，周圍人倉位較輕時可以稍微樂觀，要把握交易節奏，持股要集中，要切中熱點，適當結合技術面。

　　今年6月15日至7月8日，A股的持續下跌引發了一場流動性危機，波及甚廣。目前這一危機已隨著國家的強力救市得到平復，危機之後，很多職業投資人不禁對自己的投資開始總結和反思，吳險峰亦然。

　　NBD：請問在這次下跌中，你收穫最多的是什麼？

　　吳險峰：這次下跌對我的投資影響並不算小，在投資思路、投資理念和風控三方面都有些體會。

　　NBD：投資思路上具體有哪些變化呢？

　　吳險峰：主要是2015年上下半場的投資思路有所調整——上半年的投資基本不依賴研究，或者説研究對投資的貢獻得不到很好的體現；下半年則要對研究更重視，但也不能用熊市思維去研究，因為用熊市思維就會過於依賴估值，應該注重研究事件對股價的影響。總的來説，從研究到投資、交易都要迅速地反應。

　　NBD：你的投資理念是否會進一步調整？

　　吳險峰：我在二級市場的投資理念就是“估值+博弈”。估值就是理解企業和行業，博弈就是理解市場。一個好的投資，必須是兩者結合。這套方法在任何市場上都適用，只是在不同的市場、不同的階段，二者的權重不一樣。A股多數時候都要更側重博弈，港股市場可能以估值為主。

　　關於博弈，其實就是別人樂觀的時候你減倉，別人悲觀的時候你加倉，但我們沒有辦法嚴格做到這一點。這次大跌，我們雖然也提前減倉，但沒有減到位，還留了部分倉位，沒有很好地規避下跌。作為管理人，這一點還需努力克服。

　　NBD：很多私募投資人都在反思內部風控制度，您們呢？

　　吳險峰：是的，讓我們反思的還有風控。從過去的操作實踐來看，在市場震蕩不大的情況下，風控的止損很可能是止在底部，但在這輪調整中，可能任何時候的止損都是對的。所以公司內部再次強調了風控要求，以後要加大風控執行力度，即使錯了也要做，這樣才有助於減少凈值的回撤，即使因此喪失了一些短期機會，也可以通過日後的投資來彌補。尤其在産品凈值回撤較大時，風控經理一定要要求投資經理減倉一半，倉位降低以後基金經理就能比較客觀地看待市場。

　　NBD：您怎麼看待本輪調整？

　　吳險峰：這輪牛市很大程度上是改革牛的體現，對改革的預期較高，但上證綜指迅速上漲的同時，上市公司盈利並未相應提升。所以這輪調整的本質原因還是市場預期太高，漲得太快，比如國企改革概念，上半年完全是在炒預期，市場對國企改革的進展和成果預期太高，但未得到驗證。當然調整的導火索是監管層控杠桿。

　　NBD：怎樣看待下半年的投資機會，近期會加倉嗎？

　　吳險峰：上半年市場風險偏好很高，很多股票是用樂觀的預期去判斷，只要有預期就可以炒。現在A股應該是進入震蕩市，既沒有迅速上漲的理由，也沒有充分的持續下跌的理由，市場偏好下降，資金情況也不一樣，就不能再用很樂觀的預期去估值，同時要比上半年更加注意股價催化劑。

　　震蕩市的交易策略就是場內資金博弈，周圍人倉位較重時要當心，周圍人倉位較輕時可以稍微樂觀，要把握交易節奏，持股要集中，要切中熱點，適當結合技術面；另外，不能等到股票特別便宜的時候再去買，可能很難得到預期價位。

　　下階段，市場可能題材炒作比較盛行，會有比較頻繁、階段性的題材出現，但一定要參與有基本面或者政策面支援的題材。經濟尚未企穩，後續政府可能還會出臺財政政策，相關的題材會有很多。從我個人的投資偏好，我傾向於選擇新興産業，包括TMT、醫藥消費等成長股。我們希望找到真正能夠長大的企業，新興産業中這類機會更多，因為行業本身處於高速發展中，我們找的又是優秀企業，增長空間更大，更適合長期投資。如果選擇新興産業時能夠跟積極的財政政策相配合，機會將更多，比如城市地下管廊的建設、新能源汽車等。

　　現在不是單邊熊市，完全空倉並不明智，但我們也不敢很快把倉位加上去，要控制好倉位。千萬別追漲殺跌，這是非常危險的。

　　境外投資密碼全解析

　　近十多年裏只有兩個階段港股機會明顯多於A股，其共同點為A股估值已高，中國經濟不是太差，全球投資都在增加中國資産配置。而目前港股整體機會不大，但如果中國經濟觸底回升，則在A股估值已高的情況下，港股會比A股有更大的系統性機會。

　　早在2003年，吳險峰就在國泰君安（香港）做港股研究，開始接觸境外市場，曾獲2005年香港證券市場原材料行業薦股全球第一名，也是目前陽光私募基金中為數不多的具備全球市場眼光的投資經理人。吳險峰在2014年底率先推出了龍騰全市場基金，可以同時投資A股和境外市場，這也意味著未來境外市場出現較大系統性機會時，該基金可以及時調倉。

　　NBD：怎樣看待中概股私有化和被做空帶來的機會？

　　吳險峰：境外市場對中概股的估值並不高，對國內經濟還是存在較大顧慮，沒有給予很高的風險溢價，所以公司對中概股的投資也比較收縮，沒有用很大倉位投資，是因為還未出現系統性機會。

　　如果我們的改革進行順利，中國經濟就一定能企穩，實體領域的投資機會將增加，A股對資金的吸引力就會下降，那麼中概股機會就會增加。因為從境外投資者角度，一定要看到這些比較確定的利好因素後，才會給中概股一個較高估值，中概股可能會出現盈利和估值雙升。而A股常常是過度投資，一旦中國經濟真正好轉，實體界就開始分流資金，A股估值已經普遍偏貴，經過前期過度炒作，股市不再成為吸引資金的唯一市場，反而機會不大。現在，境外資金對中國資産的配置並沒有明顯上升，中概股私有化尚未帶來明顯機會。

　　NBD：目前港股估值已十分便宜，近期港股國企概念股有突出表現，是否意味著港股的投資機會已臨近？

　　吳險峰：在近十多年裏，只有兩個階段港股機會明顯多於A股，一是2002年到2005年，二是2011到2013年。這兩個時間段有共同的特點，即A股估值已高，中國經濟不是太差，全球投資都在增加對中國資産的配置，港股因此受益。

　　而從2014年以來，A股系統性機會比港股更大，在配置中國資産時，A股成為主導市場，港股只是跟隨市場，這次A股下跌，港股也受到牽連，整個市場的風險偏好都在下降。目前港股的整體機會也不大，但如果中國經濟觸底回升，則在A股估值已高的情況下，港股會比A股有更大的系統性機會。

　　龍騰全市場基金雖然可以投資港股，但目前組合中仍以A股為主，港股配置較少，主要持有一些中長線品種。在具體操作上，我們用A股的投資邏輯入境股中尋找個股，比如以A股流行的熱點概念，如體育、TMT、環保、新能源車等，尋找相應的估值更低的港股，在港股上我們更多是買入持有，A股會相對多做一些波段。

　　私募第一目標應是收益最大化

　　我認為私募的第一目標是追求收益最大化，而不是規模最大化。因此，我們設想的規模可能就是30億到50億元之間，年化複合收益率30%。

　　今年以來，私募公司趁著牛市竭力跑馬圈地，而眼瞅著同行的資産管理規模迅速擴張，已在A股征戰多年的吳險峰似乎並不著急。在他心中理想的私募公司應該是怎樣的，是走産品大而全的路線，還是選擇建設小而精的老店，顯然他已有了自己的思考。

　　NBD：多年的私募生涯，讓您難忘的投資事件是什麼？

　　吳險峰：2013年，市場經過兩年的調整，成長股出現了一定的機會，而我們的主要産品對創業板的投資比例有限制，不能超過20%，因此能否在主機板中找到具有一定估值優勢的成長股，成為當時我們投資的主要方向。我們的投資理念是“估值+博弈”，如果我們尋找的標的估值達不到要求，就只能少量配置，但如果尋找的標的符合標準就可重倉進入。所幸當時我們找到了一隻股票鵬博士，PE約20倍，我們在7元以下完成了建倉，最後在2014年20元附近賣出，帶來了很高收益。

　　NBD：作為私募行業的老將，您見證過這個行業的輝煌與生存危機，其中最深刻的體會是什麼？

　　吳險峰：既然選擇做私募，就要面對這個行業的殘酷性。據了解，在美國每年也有幾百傢俬募開張，同時也有幾百傢俬募關門。既然做私募就想著做久一些，先求生存，再求發展。

　　我們也遇到了三次低谷。我是在2008年初滬指5000多點時做私募的，正趕上金融危機，生不逢時，2012年又遭遇一次大跌，今年這是第三次。在這個過程中，我們對生存的理解越發到位。2008年我們的産品凈值跌了近一半，我們股東就拿錢來認購産品，最後是翻倍收益退出的。所以我們公司成立這麼多年，從公司會計年度（本年3月到次年3月）來看，真正虧錢的只有2011年。

　　NBD：100億元規模之上的私募公司數量大幅增加，但是龍騰資産好像並沒有選擇這條擴張之路，為什麼？

　　吳險峰：我認為私募的第一目標是追求收益最大化，而不是規模最大化。因此，我們設想的規模可能就是30億到50億元之間，年化複合收益率30%，而我們在過去連續三年裏每年的實際收益率都超過了這個數字。

　　吳險峰

　　深圳龍騰資産管理有限公司董事長，投資總負責人，理學碩士。1992年開始證券投資，曾任蔚深證券研究員、自營業務操盤手、國泰君安（香港）研究員，獲2005年香港證券市場原材料行業薦股全球第一名。證券研究及投資經驗豐富，具備國際視野，擅長于挖掘具備長期投資價值的成長型潛力公司，對證券市場估值和博弈有深刻認識。