證券類私募基金的發行正在進入冰封期。管理著逾兩百億規模私募基金的老張（化名），儘管去年的業績超過50%，他的一隻新發基金，卻在一家全國性股份制銀行發行失敗。

　　不是該銀行拒絕推他的産品，實際上銀行渠道很賣力地推，客戶卻熱情不高。這只産品面向全國銷售，最終只獲得了不到5000萬的認購。

　　經歷了從5000點到2000多點的“閃電熊”，尤其是屢遭千股跌停的A股市場，業績説話也不靈。這與去年相比已經是天堂地獄的差別。去年4月，老張每日在渠道間奔走，不停地路演，各渠道搶著幫他發産品，“錢像水一樣流過來。”因為是老牌私募，有良好的業績和口碑，2015年他發了近百隻産品。

　　在牛短熊長的市場環境下，私募似乎總是遇到一個怪圈——在行業大擴張之後，隨即進入行業洗牌和整頓。此次又是一場戛然而止的牛市，2016年也是最嚴監管年，這都意味著2016年私募進入一個艱難時刻。在這樣的背景下，老牌私募因自身優勢可能會更加壯大。

　　猜想一：“馬太效應”加劇行業洗牌

　　老張雖然遭遇到了發行寒流，但是因為去年的業績較好，他的基金幾乎沒有遭遇贖回，只是新客戶較少。但是，北京另一家規模過200億的大型私募人士透露，在熊市中，銀行方非常害怕承擔責任。“當下發行對他們來説沒有半點好處。業績好了只有兩個月獎金，也沒有管理費分成，但是如果引進了一個差的産品則算重大失誤。”他説，“曾經有銀行就是因為産品出事，私募業務的負責人因此被開除，該銀行的私募業務被暫停多年。”

　　據悉，目前銀行渠道已經很少賣私募産品了，對於其不了解的草根私募，銀行更是高挂免戰牌。

　　在目前私募的發行格局中，銀行僅佔40%，另兩大渠道是券商和第三方機構，分別佔據40%和20%的發行規模。然而記者多方採訪了解到，目前這兩個渠道的發行也不給力。據悉，券商資管平臺如中信、國泰君安、華泰、招商等，雖然仍然在發行産品，但更加挑剔了。某券商私募業務負責人透露，目前其平臺對私募産品要求有四：第一，已經在其平臺上有半年以上的運作記錄；第二，私募自己找一個主力營業部進行推廣，該營業部需要承攬一定規模的發行量；第三，私募關鍵負責人背景必須過硬，或名校，或海歸，或有20億元資産規模的管理經驗。“草根私募想要發行基本沒戲。”

　　同樣，即使是券商力推的産品，銷售壓力也很大。上述另一家券商私募業務人士介紹，多只正在發行的産品檔期延長。

　　在市場寒冬下，口碑好、規模大、老牌、股災中回撤小的私募，還可能獲得機構投資者的認可。比如老張的産品雖然在銀行端門可羅雀，但是今年他依然拿到一家央企的資金，有望合作發行專戶。

　　格上理財研究中心認為，機構投資者大部分是成熟投資者，願意在市場低位入場，但是能爭取到這部分資金的必然是業績穩健的老牌私募。因此，馬太效應在中國其實是一個必然的趨勢，因為投資者結構在逐步改善，只是在熊市年份，馬太效應更加明顯。

　　“我們目前八成的收入，都來自於老牌私募。經歷了市場多年的考驗，在這次的艱難時刻，存活下來的還是老牌私募居多，他們的戰鬥力也越來越強。”一位券商PB業務人士透露。

　　猜想二：兩類産品悄然崛起

　　2016年A股很難再有系統性行情，“上有頂，下有底”的震蕩局面已成共識。

　　上述券商PB業務部門的人士透露，其平臺上多家量化對衝基金處於“渙散”狀態。“資金來了也做不了，有的産品甚至成立了，但因為做不了又解散了。”

　　深圳知方市投資總經理劉釗認為，目前股指期貨的高貼水和流動性不足，對量化對衝産品有較大影響，很多策略準備不足，就做不下去了，需要增加新的策略。

　　另一類産品卻有望在2016年崛起。管理期貨型産品，即所謂的CTA策略，有望成為私募規模發展的救命稻草。CTA基金作為一種主要投資商品期貨、期權、股指期貨的私募，與股票、債券等傳統資産相關性較小。其投資範圍也非常廣泛，投資品種遍及農産品、能源、金屬、外匯、股指和利率等多個領域，能夠有效分散單一市場帶來的風險。同時，也可以做空，但是與滬深300的相關性較小甚至為負相關。

　　國內一家知名券商介紹，CTA確實是當前渠道推銷的重點私募類産品，也是目前少有的受資金青睞的産品之一。

　　相比于CTA，一根更粗的“救命稻草”，可能是保本型的私募産品。自從市場陷入低谷，保本型的産品在公募基金中強勢回歸，最近一個季度，公募保本基金髮行成立規模逾660億，超過此前三年多成立的保本基金規模。素來保本型較少的私募基金，也開始逐漸增加對保本産品的重視。

　　根據規定，私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益，因此之前幾乎沒有私募發行保本型産品。但是目前部分私募正通過各種産品設計突破這一規定。記者獲悉，上海部分知名私募正與擔保公司簽訂保本協議，一旦虧損，由擔保公司向投資者承諾保本。這一結構與公募保本基金模式雷同，但不同的是，公募保本基金通常還與擔保公司簽訂反擔保協議，即擔保公司擔保後，可向公募基金公司追償。這也是過去私募基金未能發展出保本産品的原因——作為資本金較少的私募基金，沒法簽訂反擔保協議。

　　然而，記者了解到的私募保本基金，採用了特殊的産品結構，使得私募基金無需簽訂擔保協議。“我們旗下的投資公司與私募基金擔任産品的聯合投顧，只給予私募基金很小比例進行權益類投資，大部分資金由我們進行固定收益類投資，這樣風險較小，我們也能獲得一部分管理費，不再和他們簽訂反擔保協議。”一位知情人士介紹。

　　據悉，已有多家知名私募正在打算發行這類産品。“因為權益類投資比例很小，很明顯這類産品做不出什麼收益，但是，至少能留住客戶，這是2016年我們的目標。”上海某規模近200億的私募人士透露。

　　除此之外，記者還獲悉另外一種産品模式打算採用另外的保本結構，即選取一些品質較高的非標産品，將其利息作為安全墊，去投資權益市場。不過，對此有私募人士表示較為難做，因為在經濟下行之時，優質標的稀缺。

　　不過，劉釗認為，目前彌補量化對衝的産品類型都有限制。“股指期貨的市場容量大，單傢俬募做個幾百億沒有問題，但是CTA策略全市場的保證金餘額在活躍的時候也只有幾百億，完全比不上股票市場上萬億的日交易量。如果策略有效，一家CTA私募最多也只能做到10億的規模。”

　　猜想三：最嚴監管年增長將放緩

　　自2002年誕生第一隻證券類私募基金以來，我國證券類私募基金已經有13年的歷史。前幾年發展緩慢，但近年來，私募發展逐漸步入黃金時期。2013年中，新修訂的基金法頒布，私募基金納入監管。2014年2月私募登記備案制度實行，與此同時，投資工具也在增加，因此私募的數量越來越多。2014年-2015年，久違的股債牛市到來，私募數量開始井噴，産品發行也爆髮式增長。根據基金業協會的數據，截至2015年底，已登記的私募達到10965家，管理規模達到5.21萬億元。

　　不過，近期對於私募的監管開始趨於嚴格。2015年底，基金業協會頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（徵求意見稿）》、《私募投資基金資訊披露管理辦法(徵求意見稿)》等一系列規則。此外，還密集展開對失聯私募機構的排查，迄今為止已有三批。在登記備案方面，2015年底，基金業協會表示，對於名稱和經營範圍中不含“基金管理”、“投資管理”、“資産管理”、“股權投資”、“創業投資”等相關字樣的機構，中國基金業協會將不予登記。原來“寬進”制度正悄然改變。記者獲悉，目前，基金業協會在審核登記資料時，重點排查經營範圍，對於一些不合規的經營範圍，直接將申請材料駁回，因此，業內感覺到登記的週期在變長。而且有市場傳言，對於一些遲遲不發産品的私募，已有的登記資格或將取消。一級市場方面，2016年初，北京停止對PE的註冊，新三板停止對PE機構的掛牌融資。

　　由此看來，2016年對私募的監管升級。1月21日，基金業協會表示其將繼續強化自律檢查，繼續協助相關部門開展打擊非法集資活動，加強對非標債權業務的關注。對低品質、不合規的私募基金管理機構採取自律措施。還將出臺《私募基金管理人從事投資顧問業務管理辦法》，推動明確私募基金管理機構和投資顧問機構的民事責任、刑事責任和相關要求。

　　業內人士認為，在蓬勃發展期之後，監管層正逐漸加大對私募基金的監管力度，旨在規範資本市場，保護投資者，實現行業的可持續發展。

　　但監管升級，也意味著私募的準入門檻在提高，對於已登記但不規範的私募而言，私募牌照或成燙手山芋。記者發現，在網際網路上已經出現轉讓私募牌照的現象。預計2016年私募數量的增加將放緩，但行業品質將提高。