[新低2844點由於私募基金的自身特質和操作習慣對市場影響不斷提升，使其成為年初暴跌的重要影響因素]

　　開年以來急跌了兩周後，大盤再次挑戰市場心理底限。1月18日，滬指開盤即跌破前期低點2850點，盤中更下探至2844點，創近兩年來的新低。即便是此前已趨謹慎、預測大盤震蕩加劇的市場觀點，或也未能言中迅速跌破前低的這一擊；而去年12月起就被寄予厚望的春季行情更現爽約，市場集體誤判。

　　與去年6、7月首次異常波動後深陷沉默不同，一場查缺補漏的“自我反省”迅速推進。多名券商分析師均撰文表示，近一年來市場參與主體格局發生明顯變化，尤其私募基金規模激增，由於私募基金的自身特質和操作習慣對市場影響不斷提升，使其成為年初暴跌的重要影響因素。但亦有分析師認為，在新股發行節奏和規模、註冊制推進、大股東減持拋壓疏導等問題明朗之前，市場或難出現有效反彈。

　　什麼導致暴跌

　　呼聲高漲的春季行情，並未如約而至。今年以來的11個交易日，滬指已跌去18%，創業板指跌近20%，連續急跌，讓市場陷入對集體誤判的反思。這一次，私募基金規模激增、市場主體結構調整所帶來的市場風格變遷，被首當其衝推為加劇暴跌的緣由。

　　海通證券策略分析師荀玉根表示稱，大股東解禁減持、人民幣貶值衝擊、熔斷機制，是市場開年以來連續暴跌的三大元兇;然而A股半年內出現第三次股災，其背後還有著更為深刻的原因。“在我們看來，這與市場參與主體的變化息息相關。絕對收益投資者佔比大幅提高，市場一旦出現回撤，止損賣盤導致跌幅迅速擴大。”

　　荀玉根列舉數據分析稱，2014年9月，基金業協會備案登記的證券類私募基金管理規模約4400億，2015年9月以來，私募基金規模穩定在1.7萬億左右。公募基金專戶産品規模在過去兩年也出現快速增長，從2013年12月的1.22萬億上升到2015年9月的3.26萬億。

　　此外，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》去年8月生效後，股票型基金股票投資下限從60%提升至80%，大部分基金對應股票倉位的區間明顯擴大，對應投資手法上也更加重視趨勢交易。

　　杠桿類産品規模也是不容忽視的影響因素。荀玉根表示，在去年首次股災前，場內融資與場外融資額佔流通市值高達7.2%，佔自由流通市值15%左右。即便是當下，場內融資餘額依舊有1萬億規模，場外融資預計在2000億以上;仍佔流通市值的3.5%，佔自由流通市值的7%。這與海外平均水準2%有較大的差距。

　　參與主體變化對市場産生的影響，已引發了策略研究的關注;而影響這一趨勢的變數，並非只有私募基金規模的增長。“以私募基金和專戶為代表的絕對收益投資者增多、杠桿産品多，使得趨勢投資佔比高，下跌時強化趨勢。”對於參與主體變化如何影響市場，荀玉根如此總結。

　　申萬宏源策略分析師王勝認為，私募的平倉線制度、公募的排名制度等對市場交易主體行為也將産生深遠的影響。

　　“銷售渠道和持有人對於私募的回撤控制提出了更苛刻的要求;這使得下跌過程中，私募減倉更加堅決。下跌時市場可以抽象為一個一致行動人，上漲卻因為風險偏好的不同而難以形成合力。這是私募基金成為市場主要微觀結構主體之後的必然結果。”王勝説。

　　值得注意的是，在證監會最新一次例行發佈會上，已針對私募基金專項檢查發佈了相關通報。除打擊違法、處罰糾錯之外，監管層還將從頂層規則上加強系統完善。目前，基金業協會已發佈了《私募投資基金募集行為管理辦法(試行)》並公開徵求意見，更多相關配套措施將陸續出臺，力促私募基金行業的規範發展。

　　後市如何演繹

　　對於半年來A股的第三次暴跌，有分析師也給予了不同的原因分析。

　　國金證券策略分析師李立峰就指出，市場對於美國在3月中下旬加息的預期升溫，人民幣匯率大幅波動，都是造成權益類市場大幅下跌的主要原因，此場景很類似于2015年8月中下旬的市場。此外，未來一段時間內，上市公司重要股東“有序減持”的潛在壓力仍然存在;今年新股發行節奏和數量預期不明，註冊制又推進在即，諸多因素都制約著市場的風險偏好。

　　集體誤判後的反思與問責，其本意是為了校準，再次連續暴跌之時，多維度市場因素剖析之後，A股行情還將如何演繹?

　　“只有上述疑惑逐一明朗後，市場向上的空間才能被打開。站在當前時點，我們仍建議以防禦操作為主。”基於市場預期仍未完全明確的邏輯推斷，李立峰對後市相對謹慎。王勝也認為，今年初以來股市的“倒春寒”中，市場的力量讓幅度和節奏總是遠超預期，這次甚至讓投資者嗅到了一絲2008年的味道。

　　“但現在談是2008年條件還不成熟。”王勝同時強調，當前“錢多+資産荒”的大環境未根本扭轉，當市場快速下跌過程，階段性減量博弈不可避免，但企穩後大概率仍將維持在流動性較為寬鬆的存量博弈中。市場行情會類似2012年至2013年的走勢，仍有結構性機會，對於行情的趨勢，其表示，前瞻性、可操作性強的改革政策落地，並一往無前地推進，將是A股市場扭轉頹勢的充分條件。

　　荀玉根則表示，伴隨熔斷機制暫停、人民幣匯率穩定，引起年初暴跌的利空因素已在逐漸消退。從盤面特徵來看，多空力量已在微妙變化，債券市場利率再次下降，也使得權益資産吸引力回升，年初流動性寬鬆、政策亮點不斷的特徵不變，短期市場有望在急跌後開啟蹲後彈行情。