【導讀】“風暴”不能忘卻，反思不應停止

　　2015年夏天，A股歷史罕見的巨震來襲。不少明星私募跌下神壇，凈值隕落清盤告終，但也有私募經受住了考驗。而對於每一位投資者來説，“風暴”不能忘卻，反思不應停止。

　　敬畏市場

　　股市的運作深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計算，一隻個股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會相差數倍，而新興市場尤其如此。

　　投資猶如在一片陌生的海域航行，富有經驗的投資者可以憑藉對洋流的走向，風向的變化，水溫的差異等跡象來預判是否有風暴將在海面上形成，富有經驗的心靈加上時刻警覺的眼睛，並採取正確防範措施，才能將船隻帶出凶險的海域。

　　如果時刻保持警覺，並敬畏市場，對於富有經驗的投資者來説，一場風暴的識別也許並不難。中歐瑞博董事長吳偉志在5月中旬觀察到“匯金在減持、監管層頻繁提示風險、公私募基金髮行異常火爆，火爆程度達到2007年高峰時期、創業板的估值超出了泡沫的極限”等一系列的信號後，果斷減倉。

　　下跌趨勢一旦形成，有強大的慣性，投資者只有對系統性風險的殺傷力有足夠的認識，不輕易抄底，才能保證投資的安全。上證綜指4000點一帶，由於國家救市等因素大盤暫獲企穩，部分已經逃頂資金再度殺入市場，但沒想到大盤二次探底，上證綜指再度急跌千點在2850點獲得支撐，這部分抄底資金受傷嚴重。

　　“沒有死在5100點，卻死在了4000點抄底。當時我有個朋友在5100點幸運逃頂後，在上證綜指4000點時拿了5000萬元，採用1:1配資的方式殺入股市，但沒想到指數在8月份一路殺到了2850點。這個朋友的財富就這樣被消滅掉了。”一位私募大佬唏噓哀嘆。

　　作為專業的機構投資者，只有敬畏市場並順應趨勢，才能在“黑天鵝”襲擊中活著。識別大級別的下跌趨勢，對私募可能有著生死存亡的意義。因為私募産品基本有平倉線的約定，如果凈值低於0.7的水位線，私募産品可能會被迫清盤。統計數據顯示，今年7月份清盤的私募産品多達200隻，7月22日清盤的興信贏1期成立於今年6月29日，存活期沒有超過1個月。

　　股市的運作深刻反映了人性，人類的非理性恐懼和瘋狂無法計算，一隻個股在每股收益不變的情況下估值的頂峰和低谷可能會相差數倍，而新興市場尤其如此，就連巴菲特也不是完全不考慮趨勢的“買入並持有”者。不論是1987年大股災還是2000年的科技泡沫，還是2008年的大崩盤，巴菲特都安然度過。

　　吳偉志説，大家對巴菲特一直誤解，以為他不研究市場，事實上巴菲特在市場泡沫高估的時候，曾經解散基金。“巴菲特説過一個擇時的名言，就是別人恐懼的時候我貪婪，別人貪婪時我恐懼，其實這是市場的兩個極端，別人恐懼的時候就是估值最便宜的時候，就是播種的時候，貪婪就是收穫的時候。這其實是對擇時的一個闡釋。”

　　慎用杠桿

　　錯誤不能完全避免，當錯誤發生時，一般業餘投資人糾錯能力偏弱，所以沒有辦法及時糾錯，一旦有杠桿，可能就會陷入毀滅。

　　2015年的夏天，A股投資者第一次見識到了杠桿的巨大殺傷力。

　　由於産業資本減持和清理場外配資等資訊，引發了市場信心的轉變，而A股當時存在巨量的杠桿資金，除了場內的2萬億元兩融資金外，還存在數量龐大且杠桿比例高達3倍以上的場外融資。

　　由於杠桿資金有平倉線的強制要求，一旦保證金比例跌至平倉線以下，便會遭到強制清倉，強制平倉與股價下跌負向迴圈，暴跌期間屢屢上演的“千股跌停”是當時慘烈的寫照，從6月10日開始到7月8日短短17個交易日中大幅下跌32%，1167隻個股在此期間跌幅超過50%。

　　而在這場雪崩式的下跌中，投資者領略了杠桿的巨大殺傷力。深圳某旗艦券商營業部一位資深顧問在講起這場暴跌對加杠桿投資者的傷害時仍心有餘悸，“我有10多位客戶的資産保持在千萬級別以上，就連2008年的大熊市也不例外，但就因為這些大戶普遍加杠桿，經歷了6月份的暴跌帶來的平倉後，我的客戶當中僅剩1位資産在千萬級別以上，其餘都被消滅了，最慘的一位是本來股票市值在億元以上，平倉出來僅剩20多萬。”

　　“普通投資者應該遠離杠桿，專業投資者應該慎用杠桿。杠桿最大的問題是容錯率太低。做投資是一個永遠不可能杜絕錯誤的遊戲，比如巴菲特、索羅斯都是存在一定錯誤的，如果能做到60%到70%的準確率就已經很偉大了。”

　　吳偉志説，正是因為錯誤不可避免，當錯誤發生時候，一般業餘投資人糾錯能力偏弱，所以沒有辦法及時糾錯，一旦有杠桿，可能就會陷入毀滅，如果沒有杠桿，就不會被置於死地，因此對絕大多數投資人而言，不應有杠桿。

　　吳偉志坦言，“因為我們相信我們會犯錯誤，同時相信投資市場中一切皆有可能，雖然很多事情是小概率事件，但這種小概率事件還是可能發生，一旦發生，就可能使投資者落入無底深淵。所以我們對使用杠桿還是很慎重的。”

　　“杠桿操作成功的時候，你的收益成倍放大，配偶覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹慎行事的老路上去。而我們在三年級(有些人在2008年金融危機中)都學到，不管多大的數字一旦乘以0都會化為烏有。歷史表明，無論操作者多麼聰明，金融杠桿都很可能帶來‘0’。”巴菲特在2011年致股東信中對杠桿的闡述值得投資者認真思考。

　　止損減速

　　風控不是風險臨頭或已惡性膨脹時的“臨時工”，而應該與投資行為伴生，且貫穿投資全過程

　　盤點2015年夏天的暴跌，最不應忘卻的紀念是什麼？杠桿、救市、強平、千股跌停、“雲中割”？或者懊悔、痛苦、傷悲？本報記者在和多位私募深入交流後，發現恐怕非“風控”二字莫屬。

　　鼎鋒資産合夥人王小剛管理的鼎鋒8期截至今年10月已滿5年，在這5年中，除了2011年虧損11%外，其餘4個年度都獲得20%以上的年度收益。“我路演時經常跟客戶説，如果我止損10次10次都錯了，每次剛剁完市場就大幅反彈了，第11次，我還是會剁！因為不剁可能會要命。”

　　王小剛總結認為，無數慘痛的經歷表明，不要抱僥倖心理，留得青山在，不怕沒柴燒，無論是對客戶的資産來説還是對職業生涯來説，都不允許賭運氣。

　　就如2008年的大熊市和2011年的快速下跌一樣，今年夏天的“閃電熊”再度引發私募清盤潮，甚至部分曾如日中天的明星基金經理也在劫難逃。“每一個人都該問一下我們自己，做好投資風控了嗎？”正如一位資深市場人士坦言，獨立風控體系缺失是投資失敗最大的因素。

　　在凈值跌破關鍵心理位置時，王小剛會主動選擇減倉。“在單位凈值跌破0.95、0.90等關鍵心理位時我會選擇主動降低倉位到50%以下，不同於其他同行在凈值沒超過1.0時不超過5成倉，我允許高倉位運作，但凈值跌破關鍵點位時必須有降低倉位到5成的動作，但可以在降低了倉位之後再迅速加起來。”

　　減速慢行是駕駛的術語，也是吳偉志帶領中歐瑞博兩次穿越股市大調整的關鍵詞。吳偉志將股市的每次下跌定性為三種類型：第一種是一個長期上漲的結束，進入可怕的熊市；第二種這是一個長期牛市之中的中級調整；第三種是一個小波動。

　　“我們判斷這次是中級調整，因此在調整初期就選擇了減倉。事實上，如果在中級調整初期就主動做了減倉動作，那在中級調整結束的時候，因為倉位不高，可以找機會買回來股票，但如果你高倉位扛到中級調整末端，可能恰恰相反，因為熬不住可能會砍掉倉位。”吳偉志説。

　　“存活下來，一切好談，永遠不要孤注一擲。”這是對衝大鱷索羅斯的原則之一。事實上，即使沒有看對趨勢沒有看對個股，行之有效的風控策略也會使投資機構免遭致命傷害。“我們也會錯。我們看清楚了6月份的調整，但沒看到回調如此猛烈。所以説投資可以錯，但錯不能致命。錯誤必須是在可以承受範圍內，可以轉身的錯誤是可以犯的。”吳偉志説。

　　克服心魔

　　金融市場是個用錢買經驗，用經驗換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想像自己比市場聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智。

　　上證綜指5000點之上，人聲鼎沸熱鬧異常，但部分謹慎的機構投資者已經悄然減倉，免除了踩踏之禍。

　　“投資是長跑，比拼先天條件，也比拼後天的鍛鍊，更比拼心態。當人人慢慢走的時候，你走快一些，就能賺取超額收益。當人人都很著急賺快錢的時候，你走慢一些，看得遠一些，也能獲得超額收益。資本市場相當多的投資人心態著急，你能夠心態平和，從容應對，已經贏了一大半。”鼎鋒資産基金經理張齊嘉説。

　　在下跌初期，專業的投資人會進行止損，但普通投資者會心存僥倖，不敢面對虧損，錯過了最佳減倉時機。吳偉志分析説，普通投資者識別錯誤首先比大家慢，當他意識到是錯誤的時候，會心存僥倖追求完美。“比如市場5000點跌到4500點，專業投資人會降低自己的頭寸和倉位，但普通投資者會想，如果能彈到4800點就好了，4800點我再賣。這叫作心存僥倖，追求完美。”吳偉志説。

　　在系統性風險到來時，最應該做的也是回避風險。要做好風控，就必須容忍部分利潤的回撤，第一選擇是保存果實或者少虧損，而不是扭虧或者賺錢，一味地把頭埋在沙子裏做鴕鳥，盲目抄底，都是非理性的不恰當抉擇。

　　投資者只有深刻認識自己的能力圈，認識市場，才能夠找到適合自己的投資方法。“總結歷史，我發現最容易賺錢還是對個股有深入研究和理解的時候，深入理解的個股不見得是市場裏漲幅最大的股票，但是可以重倉和長線持有的股票，而重倉和長持是獲利的重要條件。”王小剛説。

　　葉剛認為，金融市場是個用錢買經驗，用經驗換錢的好地方，不要迷信莊家，迷信故事，更不要想像自己比市場有多聰明，可以比別人買的低比別人跑得快，吃一塹定要長一智。

　　反思是為了更好地前行。正如一位私募大佬所説，“只要這波股災中，在你內心的譴責對象除了你自己外，還有任何第二個人，我保證，這次與你擦肩而過的危機，很快會再向你回眸……”