最大的私募公司之一上海重陽投資最近遭遇上了“麻煩”。由於對行情的判斷錯誤，重陽投資的旗下産品的業績全部跑輸同期的指數漲幅。

　　重陽投資提供給時代週報記者的業績數據顯示，重陽投資旗下基金産品主要分為純多和對衝兩大類別。年初至今，純多基金取得了較好的投資業績，前5個月的凈收益在15%-30%之間；對衝基金産品今年以來總體保持盈虧平衡，個別對衝産品目前略有浮虧。

　　形成對比的是，今年前5個月上證指數的漲幅為42.57%，而創業板指同期的漲幅更是高達140.72%，遠遠地將單個私募基金産品甩在身後。

　　實際上，在今年這場行情指數比拼中“倒下”的，除了看空市場重陽投資外，還有公開看多的明星私募基金經理。好買基金研究中心的統計數據顯示，曾花211萬美元和巴菲特共進午餐的私募教父趙丹陽，旗下4隻産品跑輸同期指數比例在0到20%個百分點之間。

　　一位基金管理人評價説，資本市場很難有常勝將軍。而業績排名靠前和靠後的，大多數屬於很有想法的人。

　　“不管牛市或熊市，穩健投資是重陽投資一貫的風格”，重陽投資合夥人、首席分析師陳心告訴時代週報記者，雖然最近一段時間重陽投資承受了一些短期業績壓力，也使客戶承受了一些短期利益損失，但投資是長跑，我們願意通過承受這些短期壓力為理解和信任重陽團隊的客戶換取長期持續、穩健的財富增長。

　　純多産品：年初判斷偏謹慎

　　資料顯示，上海重陽投資管理有限公司于2009年6月在原上海重陽投資有限公司基礎上成立，並於2014年7月改制為上海重陽投資管理股份有限公司，註冊資本兩億元人民幣。截至2014年底，重陽投資旗下共有股票策略私募産品29隻，管理客戶資産規模超過200億元。

　　令外界關注的是，作為最大的最有名的私募之一，重陽投資旗下的産品在今年牛市中跑輸了市場的平均水準。

　　根據好買基金的統計數據，純多産品方面儘管獲得了正收益但是卻大幅跑輸指數。比如，重陽旗下明星産品成立於2008年9月5日的重陽1期，截至4月30日，今年以來的累計收益為-1.87%，成立以來的累計收益為231.47%；成立於2011年7月1日的重陽8期，截至5月22日的收益為16%，重陽9期截至5月20日的收益則為10.84%。

　　而根據重陽提供的最新數據，截至今年5月底，重陽純多産品今年的業績在15%-30%之間，對衝産品總體保持盈虧平衡，但仍有個別産品出現虧損。換而言之，在5月份重陽投資旗下産品取得了相對不錯的正收益，從而彌補了前期拉大的差距。

　　陳心告訴時代週報記者，年初以來，重陽旗下産品業績落後於指數，這與重陽投資一貫秉承的價值投資、理性投資的理唸有關。雖然重陽重倉持有的股票表現優異，但由於我們整體偏于謹慎的組合佈局，産品凈值表現在過去的幾個月裏相對於市場仍顯得遜色。

　　“重陽投資判斷2015年A股市場將主要以價值發現為核心的結構性機會為主，因此投資組合配置側重於低風險資産和風險收益比具有顯著吸引力的權益資産。但年初至今，市場資金持續追逐具有改革和轉型預期的概念股票，而隨著財富效應發酵，個人投資者和杠桿資金激進入市，A股市場近期則走出一波普漲行情。”陳心説道。

　　資料顯示，在2015年年初，重陽投資靈魂人物裘國根在接受媒體採訪時公開表示，“2015年，我們認為A股的投資機會是結構性而非系統性的，把握結構性投資機會的關鍵在於價值發現”。

　　裘國根説，價值發現的重點在以下幾個領域：第一，可逐步證實的創新型公司；第二，有正預期差的國企改革受益公司；第三，有核心競爭力的弱週期行業龍頭公司；第四，需求相對穩定並對下游企業有定價權的中游企業。

　　“在牛市中跑輸指數本來就不是一件很容易的事情。”一位私募基金經理告訴時代週報記者，比如公開看多的趙丹陽今年同樣跑輸了指數，而錯判行情，業績就更難跑贏指數了。

　　資料顯示，裘國根有21年證券投資經驗。1993-1995年就職于原君安證券下屬機構，1996年開始職業投資，2001年創立上海重陽投資，2008年起管理陽光私募基金，2009年參與創立上海重陽投資管理有限公司。

　　股票多頭收益低於期指空頭

　　相比較于純多産品在今年的牛市中享有正收益，對産品收益相比較其指數則顯得更加慘澹一些。

　　好買基金統計數據顯示，重陽旗下的對衝産品今年以來出現了虧損。比如成立於2013年7月26日的重陽對衝1號，截至5月22日，今年以來的收益為-1.02%；成立於2014年3月21日的重陽對衝2號，截至5月22日今年以來的收益為-2.54%。成立於2014年12月19日的重陽對衝3號，截至5月22日今年以來的收益為-2.84%。

　　“基於我們年初以來對於市場相對謹慎的判斷，組合佈局上因此也側重於穩健和防守。”陳心解釋説，重陽旗下個別對衝産品略有浮虧，主要是由於該組合中的股票多頭部位的投資收益在近期略低於股指期貨的套保成本。

　　“我們判斷這些虧損是暫時的，也是完全可控的。重陽團隊依然認為，適當的系統性對衝在當前的市場環境中是必須的風險防範。由此，重陽旗下對衝産品將保持市場中性的整體組合定位，而重倉持有的前期滯脹的標的股票將有望在不久的將來為組合增添穩健的阿爾法收益。”

　　實際上，在量化對衝産品中，市場中性産品始終持有和多頭等量股指期貨空頭進行對衝，而大部分股票多空産品也或多或少地持有股指期貨空頭。

　　而在大盤上漲行情中，股指期貨空頭處於虧損狀態，所以在上漲行情中大部分量化對衝産品都難以跑贏大盤。目前國內市場上最常見的市場中性策略有期現套利和阿爾法對衝策略。而阿爾法策略的原理是通過多因子條件選股模型等工具，遴選出一個能夠跑贏指數的投資組合，然後通過賣空股指期貨，消除大盤漲跌對該組合造成的風險和影響，從而直接獲取該投資組合的業績表現超越大盤的部分—即“超額收益”。

　　一位對衝基金經理告訴時代週報記者，在過去幾年中對衝産品的業績一度非常好，但是在去年和今年，對衝産品的業績就比較遜色，“讓對衝基金産品最水土不服的是單邊行情，這個時候對衝産品策略往往是失效的”。

　　朝陽數據顯示，在2014年最後2個月大盤股出其不意暴漲的行情中，量化對衝産品集體遭遇滑鐵盧，其中市場中性産品則是重災區，據朝陽永續統計，這兩個月間市場中性産品的平均收益為-6.27%。股票多空策略的情況比市場中性略好一些，最後兩個月股票多空産品整體上取得了5.40%的正收益，但是仍然低於陽光私募基金整體表現和股票純多型産品整體的表現，和大盤相比更是遠遠跑輸。

　　“重陽投資的歷史業績充分證明了重陽團隊始終如一地使用價值這把尺子理性、冷靜、客觀地衡量市場中的機遇與風險，為客戶把握風險收益比具備吸引力的投資機會。無論市場亢奮或恐慌，穩健投資是我們的職責，更是我們對客戶負有的責任。”陳心説道。