保本型基金産品繼續延續火熱的勢頭。3月份尚未結束，就已經有12隻保本型産品上市，延續著自去年12月份以來的高增長勢頭。東方財富Choice數據顯示，正在發行狀態的72隻基金産品中，保本基金有16隻。

　　目前的市場環境，成就了保本型基金井噴式發展的狀態。不少基金公司也順勢而為，加快發行節奏，擴大發行規模。而基金公司這樣的大幹快上，衝規模的同時，是否會給自己乃至行業造成後患之憂呢？

　　一季度發行近千億

　　據東方財富Choice數據顯示，今年以來已經有發行了35隻保本型基金，募集資金規模約在900億元。距2015年全年1050億元的發行規模，近在咫尺。另據了解，目前在證監會候審發行的保本型基金産品，規模約在1000億元左右。

　　至於保本基金突然火熱的原因，在基金經理的眼中，是由於屬於它的歷史發展週期已經到來。

　　“每個産品都有它生存和發展的歷史週期。比如在2008年、2009年之前的多年中，貨幣基金的整體規模難以突破4000億，不過後來天弘基金把整個規模給帶動起來，從1萬億到2萬億，再到現在的4萬億左右。”華南一位基金經理告訴記者説，保本基金現在也面臨類似的週期。

　　從內外環境來分析，一方面是由於無風險的債券市場利率走低；另一方面是權益資産加劇波動，投資者既不想承受太大波動，又想獲得超額收益，就會選擇保本産品。

　　投資者也是跟著週期在走，風險偏好高的時候，要麼在宏觀經濟景氣的時候選擇股票，要麼在經濟不景氣的時候選擇債券。但現在風險偏好降低，投資者追求本金安全的訴求提高，夾在中間的保本型基金就一下子火起來了。

　　此外，銀行理財産品的收益也在下降。“保本作為長期的投資産品來説，彌補了銀行缺乏長期理財産品的一個角色，”該基金經理説，銀行理財主要是一年期以內的産品，保本基金短則一年，長則2-3年，在定位上取到補位的作用。

　　基金公司的高杠桿

　　“事實上，保本型産品是基金公司利用高杠桿在為客戶在博取風險收益，而這個風險和收益是嚴重不對等的。”華南一位基金業內人士告訴記者。

　　從金融原理上來説，投資者購買了保本型産品，相當於是基金公司以管理費的價格，賣給了客戶一個看空或者看跌期權，保證客戶未來幾年的本金安全。

　　保本型基金之所以能保本，是由於基金公司的承諾以及引入了擔保公司進行擔保。據Wind統計資料顯示，中投保、北京首創融資擔保、深圳高新投、瀚華擔保等多家擔保公司均在其中，保本費率在0.1%-0.24%之間，普遍為0.2%。

　　“也就是説，基金公司在收取大概千分之二的擔保費情況下，承擔市場下跌的風險。”該業內人士説。

　　而杠桿的風險，遠不僅如此。據了解，保本産品發行規模的最高上限，是基金公司凈資本的30倍。“如果是前幾年信用風險不存在問題，市場波動也不大的情形下，理論上會達到上限，”該業內人士説，基金公司發行的保本産品規模越大，杠桿放得也就越大。

　　客戶之所以此刻偏愛保本基金，就是因為對未來市場看跌形成了較為確定的預期。按照理論模型，基金公司可以使用衍生工具來對衝市場下行風險。

　　“但是現在保本基金基本上是沒有用期貨工具來對衝風險，這就導致基金公司必須在現貨市場上進行對衝下行風險。”他説，現在整個市場環境下，操作難度就更加之大了。“只要産品跌幾個點，那就全賠了，”基金公司的風險收益完全不對等。

　　在深圳的一位保本型産品的基金經理看來，基金大面積貼錢給投資者保本，也不是沒有可能。他説，在上一輪熊市當中，很多券商之所以破産，就是因為券商挪用客戶的保證金來做自營投資，相當於自己加了杠桿在做自營。但當時市場行情不好，就要貼錢補給客戶，只能選擇破産。

　　時下，不少基金公司為了衝規模，順勢多發保本型基金，這是對基金公司資本潛在消耗的威脅。在極端情況下，市場風險若在保本型産品的保本週期將近時發生，保本産品無法及時退出權益市場，造成大面積出現收益率由正轉負，就給大部分基金公司造成嚴重衝擊。比如2008年股市大跌，保本型産品的整體平均虧13.08%，好在當時保本型産品數量不多，沒有出現大的問題。

　　進入2016年來，也有單支保本産品回撤的幅度較大。截至3月29日，國泰金鹿保本混合凈值下降接近9%，而凈值低於1元的保本型産品數量也達到15隻。

　　“這個問題目前還沒有引起整個行業內的重視。”該基金經理説。

　　操作難度加大

　　保本型産品火熱的另一個表現是單只産品的發行規模也越來越大，50億元的保本産品也時有大賣。

　　“規模越發越大，操作也越有難度，”深圳一位績優基金經理對記者表示，現在的市場情況下，還會面臨過去沒有的多個問題。一是債券信用風險。按照保本基金的原理，第一步是要買入有息資産，做好安全墊，再去做風險資産投資。而現在有息資産的風險出現後，就會威脅到保本産品的本金安全問題。二是股票市場風險。現在還很難判斷是否已經企穩，從去年年中開始，股市風險波動的系數再加大，導致權益資産的投資更有難度。

　　該基金經理説，隨著無風險市場利率的下行，高等級債券的收益率同樣在往下走，這就意味著，保本型産品積累安全墊的時間也要延長。

　　“保本型基金買的是安全性，”他説，至於未來收益率上的競爭力，還需要時間檢驗。保本産品天生是以風險控制為主，基金公司不能以犧牲風險去博取收益。未來市場環境下，投資者對保本型産品帶來的預期收益率，需要降低。