□上海證券基金評價研究中心 李穎 聞嘉琦

　　分級基金上周成長板塊居前、週期板塊疲軟，顯示出市場板塊的快速輪動。上周，權重股周初穩住市場後，創業板在周尾大幅拉升，上證綜指、深證綜指、中小板、創業板分別大漲5.15%、9.02%、8.00%和12.56%。股票分級的業績分化情況與上周截然相反，週期板塊相關的煤炭、有色分級基金錶現相對疲軟，創業板、新能源、資訊技術分級基金錶現強勢。整體折溢價率方面，股票分級由之前小幅溢價轉為上週末小幅折價0.19%。其中，富國中證移動互聯網、華安創業板50、國投瑞銀瑞澤中證創業成長等相對整體折價率較高，分別為3.66%、2.85%和2.57%。此次母基金整體折價率推升，主要來自於分級B價格漲停後無法交易造成的被動折價，折價套利策略實際上難以實施。

　　上周市場關注的焦點無疑是“十三五”規劃正式發佈，預計後市熱點以及結構性機會也將圍繞規劃及其逐步落地展開，重點關注“供給側改革”相關的波段性機會，大消費和大健康主題的長期趨勢性機會，以及網際網路和綠色環保相關的確定性成長機會。值得注意的是，當前仍處於震蕩市，市場信心較脆弱，持續反彈的大環境支援並不充足。建議後市分級杠桿工具的投資仍宜以“快進快出”為主，重風險、短週期，及時獲利了結。

　　大漲行情下分級B弱市高杠桿效應突出，部分分級B憑藉瀕臨下折時的高杠桿，成為反彈神器。上周股票分級B價格全線大漲，剔除日均成交量不足100萬份的個基，價格平均上漲18.43%，部分分級B周漲幅在35%以上且後市仍有補漲可能。如國投瑞銀瑞澤中證創業成長B和富國中證移動網際網路B，這兩隻産品本處於下折邊緣，反彈前凈值杠桿均在4倍左右。這兩隻基金上周區間凈值分別上漲48.10%和50.15%，價格分別上漲36.61%和35.28%，若本週開盤首日市場情緒不發生逆轉，仍有較大補漲空間。

　　大漲之後，多只分級B被動折價，杠桿下降，成交額小幅回升。折溢價率方面，分級B受被動折價影響，平均折溢價率較前期小幅溢價轉至折價0.58%。同時受凈值上揚的影響，分級B的杠桿倍數正在下降，截至18日，股票型分級B的平均價格杠桿從前週末的2.53倍降至上週末的2.32倍。成交方面，上周分級B市場成交份額335億份，較前周有所回升，但回升幅度並不大。配合兩融數據持續減少，顯示市場使用杠桿的熱情並不高，整體分級B仍趨於平價交易。

　　當前市場波動加大，下折點附近超高杠桿顯著放大市場風險和收益，投資者在收穫上周的高反彈回報同時仍應隨時警惕反方向的傷害。即使股指大漲，分級B的下折風險並未完全解除，多只基金杠桿在3倍以上。在趨勢性機會相對匱乏下，押注臨近下折、杠桿率奇高的分級B博反彈是一種承擔超高風險和預期收益的投資行為，需投資者根據自身的風險偏好理性對待。

　　分級A方面，總體成交不活躍，由於部分産品特殊事件和預期影響，出現差異較大的價格波動。分級A市場低成交額狀態已維持數周，上周成交僅76.50億份。或顯示出目前市場對A份額的配置更傾向於長期持有A份額的票息價值，價格方面沒有顯著的交易性機會。其中申萬菱信深成指A、富國創業板A、鵬華中證銀行A成交靠前。從場記憶體量來看，截至上週五分級A市場規模為559.27億份，較前周流出29.55億份。價格方面，剔除日均成交量不足100萬份的品種，上周分級A平均價格上漲0.29%，連續多周小幅微漲，但受産品設計差異以及利差、普遍交易不活躍等影響，分級Ａ價格漲跌差異較大。周漲幅最大的為申萬菱信深成指A，漲幅為5.81%。該基金前期激進份額凈值臨近0.1元，根據基金契約穩健份額有可能變為同漲同跌，因此市場對其有所回避致使折價較大，上周市場大漲後市場預期同漲同跌的概率在降低，A份額深度折價的估值有所修復。