2月份的最初兩周，全球最大對衝基金——橋水基金兩大旗艦之一的“純阿爾法”策略虧損10%，大幅跑輸大市。橋水的“純阿爾法”策略一直以來以中性穩健的投資法則被外界津津樂道，多次穿越牛熊的收益率令其登上2015年度“最成功基金”榜首。

　　據橋水最新月報顯示，截至1月31日，“純阿爾法”基金收益率為0.8％。在截至2月5日的2月第一週該基金虧損超過4％，接下來一週繼續虧損超過5％。兩周累計虧損10.0％，並使得該基金年初至當周虧損9.3％。對比同一時段美股大盤表現，“純阿爾法”策略大幅落後。在截至2月5日的2月第一週美股大盤下跌1.4%，接下來一週下跌0.3%，兩周累計下跌2.8%。

　　“純阿爾法”策略在2015年表現上乘，位於倫敦、專注于投資對衝基金的LCH投資公司公佈2015年20家“最成功基金”榜單顯示，2015年全年，“純阿爾法基金”剔除管理費後的凈收益達33億美元，索羅斯旗下規模290億美元的“量子基金”凈收益為9億美元。從歷年表現來看，“純阿爾法”凈收益1975年成立至今達450億美元，排名第一；“量子基金”1973年成立至今的凈收益為428億美元，排名由2014年的第一名滑至第二名。

　　“純阿爾法”基金採用的是傳統對衝基金策略，通過預測宏觀經濟走勢，積極跟隨各種包括股票、債券、大宗商品和貨幣的走向。自成立以來回報率為12.8％，2015回報率為4.7％。然而，此次以“波動性較小”引以為豪的“純阿爾法”卻遭遇了多重西格瑪波動事件，大幅落後大市。面對這一局面，市場人士繞不過一個疑問：究竟是什麼原因導致了“阿爾法”策略失效？

　　對此，不少業內人士表示，這是一個“盲人摸象”的過程，即複雜的市場規律很難被某一策略窮盡。然而，投資人很容易把階段性觀測到的現象，歸結為某種規律而加以信奉，這是某種策略失效的最大原因。

　　機構人士指出，某些被長期觀察驗證的“真理”，在一個更大的時間截距內，可能僅僅是一個階段有效的假説而已。“純阿爾法”策略講究中性原則，然而一旦其量化模型中某一類因子的權重過大，該策略就會喪失“中性”的特徵。還有機構認為，同類基金策略過於相似，就會導致某一階段的踩踏效應。

　　值得注意的是，在“阿爾法”策略失靈的同時，CTA類型的趨勢投資成為大贏家。據匯豐統計，CTA策略今年以來的平均收益為5.5%。eVestment統計則顯示，今年1月CTA基金收益為1.89%。CTA基金（趨勢交易類）通過大量的指標排除市場噪音，判斷當前市場趨勢，然後建立頭寸，而調整頭寸的臨界點都是特定電腦演算法所規定的。在市場上漲時它們會做多，而在市場下跌時則做空，這也經常被指責加大了市場波動。

　　事實上，從歷史的長河看，無論何種投資策略，都存在“經驗的風險”，即在某個階段，甚至很長的一段時期內暫時或永久的失效。橋水創始人達裏奧曾公開表示，其旗下基金持有大量多倉和空倉，投資120種市場，持倉組合高達100多種，並且以人工智慧的方式考慮投資組合。達裏奧更信奉系統作出的判斷，他認為“經驗會讓人有很大偏見”。

　　橋水的案例對於國內的A股投資者同樣值得借鑒。A股市場上曾經誕生過無數“股神”，很多人最後都無法倖免默默無聞的歸宿。無論是看K線圖炒股、看上市公司市盈率炒股，還是跟隨政策炒股，這些策略和方法都會面臨暫時或永久失效的命運。“純阿爾法”基金的案例並不僅僅起到警示作用，對於專業機構而言，如何更好地運用各種策略，分散風險，實現收益，有許多問題值得深刻反思。