□上海證券 李穎 聞嘉琦

　　母基金普漲、主題分化顯著，出現整體溢價套利機會。農曆猴年A股開盤第一週股指先抑後穩，上證綜指以及深成指分別大漲3.49%和5.70%。母基金方面，軍工、煤炭、有色、一帶一路等基金凈值周漲幅居前，食品飲料、證券等漲幅較弱。整體折溢價率方面，截至上週五，全市場股票型分級母基金整體折價0.14%，4隻基金出現整體溢價套利機會（鵬華中證一帶一路4.46%、國投瑞銀瑞澤中證創業成長3.04%、鵬華中證國防2.88%、長盛上證50 2.64%）。當前A股波動較大，母基金套利有一定風險。

　　分級B方面，當前市場估值儘管難言便宜，但風險已得到階段性釋放，在此背景下分級B低溢價率、高杠桿的投資價值值得市場重拾關注。價格方面，分級B價格大幅上漲，轉為平均溢價。截至2月19日，股票分級B價格平均上漲11.11%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），平均溢價率1.13%，鵬華一帶一路B等溢價率升至20%以上。流動性方面，分級B交易活躍度有所提高，但仍處於歷史較低水準。截至1月19日全市場分級B周成交量239.85億份，日均成交量為47.97億份。杠桿方面，市場上揚中分級B杠桿難免下降，但仍處於較高水準。截至19日，股票型分級B平均價格杠桿為2.39，較前一交易周下降0.13。

　　精選流動性好、公司品牌佳、市場熱點的品種，有利於提高被動指數分級B的投資效率。首先，此類品種市場認可度高，交投始終活躍，利於交易策略的實現。富國創業板B、銀華銳進、國泰國證醫藥衛生B、富國中證軍工B、申萬菱信深成指B品種成交量靠前，佔分級B總成交量的近四成。其次，此類品種折溢價率更穩定、合理，利於對價格趨勢的把握。此輪上漲顯示出，跟蹤相同的指數的分級B價格表現不一。相對運作成熟、市場認可度高的産品折溢價率更穩定、適中。

　　分級A價格在連續下跌三周以後，上周迎來上小幅上漲，未來或將延續震蕩走勢。價格方面，上周分級A平均價格上漲0.72%（剔除日均成交量不足100萬份的品種），扭轉了之前連續下跌的局面，平均折價0.94%。漲幅最大的2隻A份額為申萬菱信深成指A和前海開源中航軍工A，分別上漲3.78%、3.00%。其中申萬菱信深成指A上周剛結束“同漲同跌”的極端情況，損失的資産得到回補，截至2月19日折價率22.3%。流動性方面，分級A上周總成交量為66億份，日均成交量13.20億份。分級A的份額變化方面，單周凈流入份額最多的3隻分級A為銀華恒生H股A、鵬華中證銀行A、前海開源中航軍A，分別流入45.87、30.91和24.89億份；單周流出份額最多的2隻為申萬菱信中證證券A和招商可轉債A。分別流出92.31和30.03億份。隱含收益率方面，截至2月19日，全市場分級A平均隱含收益率為4.75%，較上週末有所下降。

　　在經濟偏弱背景下，長端利率有望進一步下行，對分級A的價值起到一定支撐作用。在股指上漲的背景下，分級A的上漲也一定程度顯示市場風險偏好並未大幅提升。不過即便經歷之前連續下跌，當前分級A價格仍處於較高水準，未來複雜的市場預期下，分級A或仍將延續震蕩走勢。