儘管本週反彈力度較大，但此前兩周大盤跌幅達18%，不少股票價格更是腰斬。劇烈的調整讓部分公募基金公司的專戶産品、私募産品倒在黎明前。公募專戶産 品、私募産品似乎面臨前所未有的“清盤危機”，但業內人士認為，公募專戶産品爆倉應屬於個案，而私募機構對産品“清盤線”設置有差異，真正被清盤離場的資 金規模有限。目前，市場下跌動能在減小，公私募面臨的清盤風險將逐步降低。

　　個別公募專戶産品爆倉

　　據部分專戶客戶反映，目前，已有基金公司旗下多只專戶産品爆倉，由於涉及杠桿運作，有些專戶産品凈值直接跌穿止損線而被強行平倉，來不及做補倉動作，就直接被清盤。

　　據上述涉及專戶清盤的基金公司人士反映，由於這部分專戶産品在去年4、5月份成立並建倉，運作成本較高，加上杠桿操作，産品凈值波動幅度非常大。上述基金公司人士坦承，去年市場行情高漲階段，公司擴展步調放大，産品發行的規模也隨之放大，令此次受到波及的客戶非常多。

　　“目前公司正在抓緊時間做專戶産品的解決方案，直銷部門以及代銷機構都在積極和客戶協商，就凈值損失進行解釋，安撫客戶情緒，協商産品持續運作的可能。風控部門也就此次專戶産品出現的大面積損失問題進行總結。目前還處於協商階段。不過，涉及清盤的專戶産品規模還無法做詳細統計。”上述涉及專戶清盤的基金公司人士透露。

　　據深圳某機構人士分析，過去兩年，基金專戶規模加速提升，在股票倉位調整和投資策略的考慮上都比普通公募産品更為靈活。這部分資金投資行為基本和私募基金類似，主要以絕對收益為主，出於對凈值的考慮，在市場下跌趨勢來臨之際加速離場。加上專戶業務在杠桿資金運用方面風控薄弱，出現了産品“爆倉”的情況。

　　“去年二級市場類的專戶産品高杠桿已經被限制，多數都是在2倍左右的杠桿進行運作，但由於市場震蕩，行情過於極端，兩倍以內的杠桿也承受不住，專戶産品出現爆倉。”華南某基金子公司相關人士表示，由於基金公司對止損要求比較高，扣除基金本身管理費用，很多專戶産品的止損線相對私募水準要高，在凈值跌破0.85元甚至0.9元左右時就可能已經面臨比較大的清盤壓力。

　　“每一輪市場下跌，都會出現專戶清盤的情況，但實際上具體的規模很難統計。一方面，由於各家專戶産品止損線設置不同，資訊不公開，統計口徑不統一，真正面臨平倉風險的專戶産品可能有限；另一方面，也是由於部分基金公司專戶業務及其風險完全和母公司剝離，專戶業務也被信託、私募機構用作通道，産品爆倉的源頭還是在此前場外高杠桿資金運作上。”華南某基金公司專戶負責人表示。

　　值得注意的是，大幅震蕩的市場，不僅重傷基金業績，亦挫傷基金持有人信心，不少基金贖回壓力陡增，規模大幅萎縮。據海通證券統計數據，截至去年四季度末，基金凈值規模在5000萬元以下的基金有182隻，其中有150隻為權益類基金。凈值規模在0.5億元-0.7億元的基金有154隻，當中有132隻為權益類基金。而在此前兩周的暴跌之下，“迷你基金”數量會明顯增加。

　　深圳一公募基金市場人士指出，公募基金産品規模一般生存線是5000萬元，低於這一平均線，如果沒有衝規模的可能，清盤是最好的選擇。目前已有不少“迷你基金”準備清盤。

　　私募下調清盤線

　　“公司的兩個産品已經清盤，清盤線是0.8元，定得比較高。去年底倉位太高了，來不及減倉，一下子就擊穿了。”上海一中小私募市場部人士透露，公司産品2016年回撤在30%左右，目前只有2014年成立的産品還有較好的安全墊。

　　事實上，據好買基金研究中心數據，截至2016年1月19日，股票策略私募中，有近280隻私募基金凈值跌破0.7元。值得注意的是，由於私募産品業績數據披露往往要滯後10至15天左右，考慮到不少私募産品業績數據只更新到1月8日，而1月8日至上周1月15日，A股跌幅在8%左右，凈值跌破0.7元的私募産品數量可能會再增加兩成。

　　據格上理財統計，去年12月清盤的産品共305隻，創月度清盤數量新高，其中有超過85%的産品為2014年12月成立基金，且有部分為傘形信託産品。有明確投資顧問且有官方清盤公告的共10隻，其中提前清盤的有6隻。

　　“這一次我們是徹底被打懵了。雖然預計到會調整，但是沒想到會那麼快那麼急，倉位都沒來得及降，賣也賣不動。目前已經跟客戶、渠道方面調整了清盤線，從0.75元下調至0.6元，這樣還有翻盤的希望。”深圳一規模在50億元的私募基金經理坦言。

　　部分私募更是直接掏腰包，用自有資金墊高凈值。“我們有一隻産品，剛運作不到兩個月，凈值很快跌破0.75元了。這是清盤線，為了避免清盤，公司用自有資金墊了兩千多萬，把凈值恢復到1。”上海一私募人士坦言，考慮到清盤對以後發産品的負面影響，公司寧願掏錢保住這只産品，以避免被清盤。

　　對於不少設置了清盤線的私募産品，凈值跌破1元、跌破0.9元，會給私募後續操作帶來極大壓力。“比如説，我的一隻産品跌破0.9元，根據風控契約，我只能用5成以下的倉位操作；跌破0.8元，我只能用3成左右的倉位操作。我想把産品再做回1元以上，那就很難了。”上述上海私募人士表示。

　　平倉風險逐步降低

　　業內人士認為，儘管在此前下跌中不少公募專戶、私募産品被迫清盤，但隨著本週市場回暖，清盤潮已告一段落。當前市場下跌動能已經減弱，涉及杠桿運作的産品被強行平倉的規模有限，部分專戶産品爆倉的情況應屬於個別案例，加上私募機構自身對“止損線”設置有差異，真正被清盤離場的資金規模並不高，無須放大“清盤恐慌”。

　　一些老牌私募早在産品設立之初即未設置産品清盤線。有私募人士坦言，不設置清盤線是為了保護投資者收益，接近清盤線，會對私募管理人造成極大干擾。“比方説到了清盤線附近，該加倉的點位就不敢加倉，所以2014年以來成立的産品，我們都沒有設立止損線。”深圳一百億級別私募人士透露。

　　“從同行交流的情況來看，專戶産品爆倉的情況並不多見，這是因為不同的基金公司專戶産品發行節奏並不一樣，對止損的執行紀律也不一樣。有些專戶産品根據客戶需求，可能會設置比較低的止損線，有些甚至不會有止損線的要求，操作比較靈活。”深圳某基金經理表示，目前面臨清盤壓力的專戶産品主要是由於帶有結構化設計，對下跌行情的承受能力較弱，杠桿運作令專戶産品在行情好的時候凈值提升較快，同時也會令其在市場下跌階段受到較大凈值損失。

　　多家公募基金人士分析，由於去年監管層對公募基金專戶的要求趨於嚴格，杠桿比例也持續下調，通道類業務管控也在收緊，專戶的産品細節都需要合規報備，大部分基金公司的專戶業務都在收緊。即便市場出現持續下跌，專戶産品出現集中清盤的情況也不太可能會出現。

　　“我們認為一些杠桿加的比較晚、去年年底期間仍處於高倉位運作的私募産品和專戶産品可能處於清盤風險之中。在經歷幾波下跌行情之後，無論是來自券商資管計劃、兩融還是公私募的結構化産品，大量平倉的階段已經接近尾聲，市場再度發生系統性風險的可能性不大。”深圳某私募機構人士認為，從二級市場成長性板塊跌幅來看，從去年7月、8月到今年年初，整體跌幅正在逐步收斂，意味著市場下跌動能在逐步減小，因杠桿資金而出現強平的産品或賬戶數量在逐步減少，清盤風險也在逐步降低。