上週四(11月26日)，今年上市的封閉式定增基金國投瑞盈(161225)在二級市場首度挑戰了1元大關;次日，雖股指大跌超過5%，但國投瑞盈市價僅下跌3.47%，凈值跌幅更是只有1.15%。並且，該基金市價已數日較凈值出現大幅溢價，截至11月27日其溢價幅度接近10%，這與權益類封閉式基金二級市場普遍折價的現象形成了鮮明反差。

　　國投瑞盈二級市場價格到底漲了多少?8月26日，國投瑞盈創出最低價0.612元，至11月26日的最高價1元，最大漲幅達到63.39%。

　　國投瑞盈價格究竟為何大漲?大幅溢價後，是否還有繼續投資的價值?有意思的是，火山財富(微信號:huoshan5188)研究後發現，這只基金不僅沒有溢價，反而仍有大幅折價!

　　實際折價超兩成

　　要想分析國投瑞盈究竟是溢價還是折價，還得從其設計原理説起。

　　研究發現，作為定增基金，國投瑞盈採取的是買入成本進行估值，近期兩市大幅反彈帶來的紅利並未計入目前的基金凈值。因此，如果根據市價與定增協議價估算(可能産生交收風險)，該基金11月23日的隱含價值較當日凈值有超過20%的折價。

　　另外，倉位對基金凈值也有不小影響。儘管表明以參與上市公司定增項目為主，但國投瑞盈並未明確其定增倉位。數據顯示，截至11月23日，其已參與7家上市公司定向增發，擬參加15家上市公司定增。此外，它還在二級市場直接買賣股票超過5隻，但倉位偏小，目前主要為定增股票和固收資産。據估算，該基金股票倉位約6～8成。

　　由此看來，目前國投瑞盈的折價實際是由估值方式造成的，待該基金開放申購和參與的定增股票解禁時，自然會被修復。

　　資料顯示，國投瑞盈首批定增股票將於明年9月後陸續上市交易，屆時相關股票的估值恢復將對基金估值産生影響。

　　首批解禁的股票包括雅致股份、尤夫股份、林州重機、金瑞科技和道明光學，佔凈值比依次為5.52%、4.09%、3.66%、2.83%和1.46%;依次對應持倉成本為8.81元、15.02元、13.5元、11.02元和24.3元，投資者可構建相關股票池進行監控。

　　大折價背後機遇凸顯

　　定增基金投資標的以參與上市公司定向增發為主，從過去數年的業績比較來看，由於定增股成本等綜合因素，定增産品的收益率普遍高於普通股票型基金，且收益確定性較高，適合穩健型投資者中長期持有。

　　安信證券統計顯示，2007年至2014年定增平均收益率達到56%，尤其是2014年定增收益創近5年新高。其中，2014年參與一級市場的定增平均收益率為80%，約96%的項目可獲絕對收益;同時，二級市場買入定增股票的絕對收益率平均約為37%，絕對收益率為正的佔比為83.5%。

　　業內人士認為，從交易成本來看，在二級市場直接買入定增基金，比在發行期認購划算，不僅能省下發行期約1%的認購費，還無須等待上市之前幾個月的封閉期，同時封閉式基金上市之初普遍折價，投資者可在較低價格折價買入，是良好的中線投資機會。

　　最大風險來自大盤

　　國投瑞盈目前倉位約為6～8成，且未來的資産配置依然是以股票為主，而目前大部分定增項目為中小板上市公司股票，凈值波動受市場影響較大，業內人士提出的操作策略僅適合中長線看好市場的投資者。

　　同時，作為封閉式基金，國投瑞盈離封閉期結束還有約12個月，期間不開放申購贖回，但可通過二級市場買賣份額。封閉期內，其股票資産佔基金資産的比例範圍為0～100%;封閉期結束後轉換為LOF基金，遵守0～95%的倉位規定。

　　國投瑞盈在未來的走勢有四種可能:第一種，未來12個月大勢走好，基金轉為開放式基金時，凈值增長加上折價修復，可為投資者帶來可觀的超額收益;第二種，未來12個月大勢走平，凈值微增及微減，該基金折價修復，投資者可賺取折價修復的利潤;第三種，未來12個月股市下跌，該基金目前積累的安全墊被對衝，投資者持平或小虧;第四種，未來12個月股市大跌，投資出現虧損。

　　值得注意的是，該基金總規模約為13.78億份，但上市份額僅有2.16億份，且近一週成交額在150萬～390萬元，二級市場交易雖然成本低，但由於基金處於封閉期只能在二級市場購買，所以該基金在短期記憶體在流通性風險，資金較大或短線投資者參與應特別謹慎。