有錢不知往哪投，這幾乎是高凈值人群當下普遍遇到的煩惱。在當前低利率環境下，銀行儲蓄缺乏吸引力，但錢又能往哪兒去？經過大跌的股市暫時不想投，瘋狂的債市又不敢投，網際網路金融P2P平臺頻繁出現跑路事件，房地産更是不敢輕易觸碰。

　　機構估算，目前中國對衝基金管理規模逾萬億，但在股市大震蕩中，一些對衝基金産品頻遭清盤。一方面，相較于國外成熟的對衝基金市場，中國私募證券投資行業中真正具有對衝能力的基金只經歷了短短幾年的發展；另一方面，由於中國對衝工具有限，在股指期貨嚴規下，多數市場中性策略量化對衝産品難以有效運作。行業裏良莠不齊、魚龍混雜現象突出，也令對衝基金髮展遭遇挑戰。

　　實際上，在“資産配置荒”背景下，對衝基金面臨機遇並具有天然優勢，但目前來看，也遭遇了“成長煩惱”。

　　對衝基金失去對衝工具

　　“我們一般預計選股模型的超額收益每個月是0.8%-1.5%。但是由於在9月份股指期貨基差變化，整個市場環境上股指期貨基差到負350點、負450點，到9月月末時到負100點，相當於剛性成本大概是負3%。如果你的成本為負3%，這就是一個賠本的買賣，因此很多同行不管做什麼對衝，回報基本上是比較平的曲線。”國內一家公募基金量化投資部負責人陳光(化名)表示。

　　陳光認為，目前資金太充裕，在9月底做資産配置時，配股票資産都有一點點猶豫，因為剛剛經歷股災，很多客戶不太願意立即配股票；配國債資産也不太好；即便是美元資産，從全球範圍來看，如果不考慮人民幣兌美元匯率影響，美元資産似乎也面臨“配置荒”。

　　沒有股指期貨的有效對衝，量化對衝産品幾乎成了“無米之炊”，但客戶資金也沒地方可取。根據陳光的説法，在9月底，其公司不少客戶想撤資金，但苦於資金也沒其他地方可去，就建議客戶“不如再等等”。

　　由於股市大幅震蕩，市場出現過度投機，中國金融期貨交易所在9月初出臺了股指期貨的新規，特別在交易手數上做了一個比較大的限制，另外交易手續費也增加。

　　“最大的影響是，當月的股指期貨合約交易從每日二十幾萬手驟降到了一萬手，期貨交易時間是4個半小時，差不多兩秒鐘才有一手，這與之前流動性非常不一樣的，這也對基差産生比較大的影響。”陳光説。

　　對衝基金研究機構Eurekahedge的數據顯示，在中國股市大跌的影響下，6-8月份中國對衝基金損失17.9%，為三個月期最差表現。一些基金經理因對中國市場跌勢判斷失誤，過早回歸市場，從而蒙受較大損失。“很多基金經理認為，市場暴跌已接近尾聲，其實才行至半路，在那時點他們便已大大增加了曝險程度，因此遭到嚴重打擊。”一位不願透露姓名的對衝基金經理指出。

　　上述基金經理表示，中國對衝基金幾乎沒有避免大幅下滑的可持續性策略，大多數機構僅僅是被動賣出股票而已，一些對衝基金並沒有進行有效對衝，暴露風險敞口過多。在股市暴跌之後，監管機構採取措施限制股指期貨對衝策略的使用，這使得很多原本進行對衝的産品失去了工具。

　　大資管時代的“配置荒”

　　民生證券研究院執行院長管清友在9月上旬的一份研究報告中指出，近期來自於銀行、理財、券商資管、基金公司包括散戶大媽們等各類投資者抱怨，錢該往哪投，股市波動太大，債市絕對收益率這麼低，PPP還不規範，大多數二三四線城市不敢碰，而一線城市房地産房價收入比太高、租售比太低似乎也不靠譜。

　　在2013年6月，中國經歷過一場“錢荒”。他在報告中表示，地方政府融資需求膨脹、房地産泡沫刺激開發商拿地開工、過剩産能開啟最後的狂歡，實體對信貸的資源的饑渴不能被傳統表內信貸滿足(存貸比考核、信貸投放行業限制、資本充足率約束)，開始借道表外融資，各類金融創新層出不窮，結構化産品和理財在巨大的融資需求驅使下都被創造了出來。

　　此後，在股市大幅震蕩後，對地方政府融資約束仍在，房地産銷售端過去雖有好轉，但巨量庫存之下也沒有開工，因此也並未帶動全産業鏈産能再擴張。從居民層面看，實體突然既沒有了好的債權類資産，也沒有了股權資産。大量有投資需求的貨幣卻沒有投資渠道，進入了“資産配置荒”的時代。

　　安信證券研究所副所長徐彪表示，過去把錢通過銀行轉換成投資，投資拉動經濟的迴圈，現在轉不動了，這個意味著決定真正無風險利率最核心是經濟回報率最快，包括債券收益率最快。這些年由原來的供不應求，轉變成了供過於求。這個一定會體現在所有資産價格尤其無風險的價格，包括債券的收益率是長期趨勢下行的。在這個情況下，如果某一個資産類別能夠提供穩定高收益的來源，這個資産一定會被所有人所追捧，現在看來未來幾年有且唯一能夠提供這個資産的是資本市場。

　　近年來，隨著國內經濟飛速發展，富裕人群的個人財富迅速積累。業內人士指出，當前，在貨幣寬鬆與經濟下行並存的情況下，資金端與資産端的供求不平衡，優質資産減少，收益率下行，近期不少商業銀行、信託公司、第三方理財等機構開始把目光轉向境外，加快佈局海外市場，頻頻推出投資海外市場的各類投資理財産品。

　　對衝基金機會大於挑戰

　　“大資管時代，中國財富管理行業一定會發展，這是需求倒逼型的，目前中國有30萬億金融資産的投資需求。”對衝基金人才協會(HTA)常務理事郭濤表示，資産管理基本就涉及到機構投資者，機構投資者要麼公募要麼私募，私募在國內一直叫私募，現在叫對衝基金，對衝基金有大發展是因為它追求絕對收益。

　　郭濤表示，大類資産配置逃不過週期，在一個週期中一定會有牛市，比如説經濟與增長的時候，股票會比較好，債券會被賣掉，央行不斷加息，經濟衰退的時候股票往下走，債券會非常好，任何單獨一類資産配置都避免不了某一個時間點內造成大的虧損，對投資者是很不利的，但對衝基金在市場向下時把風險對沖掉，只留下向上的空間，這個模式就是對衝基金。

　　私募排排網董事長李春瑜也認為，對衝基金在中國的未來發展非常好，預測在未來20年，中國的對衝基金管理規模超過20萬億人民幣，相當於歐美當前3萬億美元左右的水準，如果市場各種工具不斷健全，速度更快。

　　李春瑜説，在大資産配置方面，現在房地産市場，包括信託市場已經證明了不見得有風險收益。股災之前人人覺得自己是“股神”，拿出20%收益的産品根本不信，我買的産品兩、三天超過你了，為什麼買你的？所以股災發生之後看誰的風險管理水準更強？肯定是大部分機構。

　　美國一家對衝基金高管人士表示，在海外對衝基金市場，可能95%的投資者都是機構投資者，其不追求一年賺35%甚至100%。但絕對不要一年賠10%甚至30%，海外的投資者需要的是風險調整後的回報。如果你一個對衝基金産品，能提供大部分的時間是正收益，有少部分的月份是負收益，這種對衝基金産品是比較容易受機構投資者接受的。

　　他表示，股市大幅震蕩給投資者上了一課，因為絕對收益主要的目的是規避下行的風險。2016年對衝基金是一個很好的發展機會，客戶對絕對收益的收益預期剛開始做到25%，慢慢地20%有人接受，15%有人接受，也許10%左右的收益客戶也能接受。