圈主：ETF和分級圈

　　折價的分級B就都“便宜”嗎？並不是哦。

　　這個問題並不只是一個問題而已，它其實是一個CP問題，包含了一個梅長蘇+一個靖王殿下呢，就是包含了幾個意思的意思。它其實是“分級B為什麼會折價？”+“折價的分級B就合算(而非便宜)嗎？”的組合。讓我們一層層剝開來看吧。

　　分級B為什麼有的溢價有的折價呢？

　　這取決於這個分級B對應的分級A的約定收益率以及分級A的折溢價率變化。

　　目前市場上的分級A的約定收益率有一年定存+3%的、有一年定存+3.2%的、有一年定存+3.5%的、有一年定存+4%的、有一年定存+4.5%的、有一年定存+5%的，還有固定利率的，其中+3.2%的和固定利率的比較少，還有那些無下折的分級A或者條款更加特別的A我們暫不討論，我們主要討論永續的+3、+3.5、+4、+4.5和+5(對我們業內都是這麼簡稱這些A的)的有正常上下折定折條款的分級A。

　　別看分級A的約定收益率各不相同，但是凈值或者説初始價格都是1元。這不是開玩笑嘛，內裏價值高低不同的東西，直接拿出來都賣1元錢？+5的A可比+3的A一年要多出2%的約定收益率呢！綢緞和普通布可不能都叫一個價是不是？所以剛上市剛折算結束復牌的時候這個1元凈值的A呀在市場上交易就得賣出不同的價格來。那麼就涉及到一個問題，如何給分級A定價呢？為什麼有的分級A跌停，有的漲停，有的只跌一點兒呢？

　　分級A的定價最早是跟著債券市場來的，用7-10年期的AA信用債收益率作為市場利率來和分級A的當期約定收益率比較，高於市場利率的就溢價，低於它就折價，很公平吧？所以假設市場利率水準和目前一年定存+4%的A相當，也就是5.75%，那麼+4的A價格也在1元附近；+5的A就該溢價交易，價格在1元以上；+3的A就該折價交易，凈值低於1元。

　　多啰嗦一句題外話，當分級A上市交易之後，有了價格就可以算出隱含收益率，投資者就會發現不同約定收益率水準的A的隱含收益率範圍也不大一樣，比如+3的A的隱含收益率普遍低於+4的A，+4的A的隱含收益率普遍低於+5的A，所以後面再上一個新的分級A，我們就會用同約定收益率的分級A的流動性加權隱含收益率來給新的分級A做定價。本段回頭圈主另外開課講解，今天略過。繼續往下看。

　　分級基金裏有個機制棒棒噠，叫配對轉換機制。簡單來説，1份A+1份B的分級基金裏就存在這樣的關係：1份A的凈值+1份B的凈值=2份母基金凈值。但A和B上市交易，加在一起的價格會圍繞2份母基金凈值上下波動。如果A+B的總價格高於母基金凈值+套利操作成本，就會被申購套利，申購母基金分拆為A+B賣出，帶來A和B的供給，就會壓低A和B的價格；反過來如果A+B的價格低於母基金凈值+套利操作成本，買入A+B合併為母基金贖回，抬高A+B的價格尤其是A的價格。所以均衡情況下應該是1份A的價格+1份B的價格=2份母基金凈值。

　　那麼當A折價的時候，B就應該溢價對不對？不然上述標紅的式子的平衡就會被打破，帶來折溢價套利機會。所以假設一個1元的+3的A折價10%的時候，1元的B就會溢價10%，以此來達到平衡，同樣的，假設1個1元的+5的A溢價10%的時候就會出現對應的1元的B折價10%的情況。會不會出現一個1元的A折價10%，但是對應的B不溢價的情況呢？那這樣母基金就大幅折價了，那麼B就有上漲糾偏的動力。所以在A+B的價格會上下圍繞2個母基金凈值波動，但卻一般不出現大的偏差，偶爾市場波動大帶來大的偏差就會被折溢價套利，以此來糾偏。

　　所以圈友們就知道，分級B折價也是種正常情況，是因為對應的A溢價導致的，並非分級B便宜了。是不是選擇一個折價的B還要看B的價格杠桿，看A的溢價率是否收窄、母基金折溢價率變化等等因素來做綜合考慮，而非簡單買入一個折價的B。

　　那麼，折價的分級B就合算(而非便宜)嗎？

　　永續的初始杠桿兩倍的分級基金中，只有在同類標的的幾個分級B的凈值都一樣的情況下，選擇折價的B才是合適的。因為幾個分級B凈值都一樣，凈值杠桿也一樣，但是價格杠桿卻是折價的分級B大，因為折價的分級B價格低，價格和價格杠桿成反比。所以平時我們指導投資時更多的要看價格杠桿而非凈值杠桿。

　　B凈值杠桿=(A凈值*佔比+B凈值*佔比)/B凈值

　　B價格杠桿=初始杠桿X母基金預估凈值/B價格

　　但是幾個分級B的凈值會一模一樣嗎，並不會啊。成立時間不同、建倉速度不同、基金經理操作不同、申贖情況不同，基金凈值又怎麼會一樣，如果一個分級B雖然是溢價的但是剛剛從下折的鬼門關死裏逃生，那它的價格杠桿必定比一個剛建滿倉還沒開始跌的折價的分級B大很多。

　　比如今天有朋友拿了幾個軍工B來問圈主，是不是買入折價的中航軍B好，還真不是，它在9月底前倉位一直很低，沒怎麼跌，導致它的價格杠桿就沒有之前摸到下折鬼門關的兩個軍工B大，搶反彈就不如它們給力。

　　所以選一個折價的B並不“便宜”，因為分級B的價格杠桿不一定是最高，這是個性價比問題，但是都來搶反彈買B了還不是想挑個杠桿大的嗎？分級B都溢價是個偽命題啊實際不包郵啊親們！！

　　另外還有一個就是如果A在漲，其實會吃掉一部分B的漲幅。回到公式：1A+1B=2母基，如果要維持公式的平衡，是不是A漲B就退呢？所以如果之前這個A沒怎麼漲，在同約定收益率的A中有漲幅落後的跡象，那可能會對B造成壓力。反過來，如果A一直跌，其實對B也是有好處的。就是溢價的A溢價收窄或者折價的A折價擴大了嘛，那麼折價的B就會折價收窄或者溢價的B溢價擴大。

　　再往前推一步，如果之前母基金是折價的，然後變成母基金溢價了，如果A不動的話，那麼是誰在漲呢？是B。也就是1A價格+1B價格<2母基金凈值→1A價格+1B價格>2母基金凈值，而A折溢價率變化不大價格變化也不大的過程。

　　總之，你會發現，在不同行業不同主題的多只可選分級B裏，有些折價的B就是該行業裏的最優選擇，比如食品B(折價率4.12%，價格杠桿3.247倍)、房地産B(折價率2.81%，價格杠桿3.186倍)，而有些折價的B就不一定是最優選擇，比如XX軍B(具體就不列啦)。原因就在上述的文章裏。

　　我們挑分級B的時候除了看杠桿外，還看流動性、看離下折距離，還要看母基金折溢價率。這是另外一篇內容了，擇日再寫吧。