身處十字路口的分級基金又將何去何從？

　　9月10日，鵬華基金量化及衍生品投資部總經理王咏輝在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，“對於分級基金新品註冊叫停後未來監管政策的變化，我們很難去預判。”

　　王咏輝認為，經過這一輪暴漲暴跌的市場行情，越來越多的投資者認識到分級基金，以及分級B份額的杠桿屬性，一旦投資機會來臨，投資者更多地想到的是分級B，而不是個股。“我們了解到，一些原來做個股的投資者，逐漸開始使用分級基金作為投資工具。” 王咏輝稱。

　　不過，一位專注于場內基金投資和交易的專業投資人士認為，毋庸諱言，目前的分級基金無論在産品設計、交易機制還是投資者適當性問題上都存在著明顯的缺陷。

　　該人士認為，在堅持平民化路線的基礎上，分級基金有必要變得適度溫和。包括杠桿適度並且杠桿真實、不引發股市的連鎖反應、規範運作的前提下有效控制風險等。

　　當天，21世紀經濟報道記者在採訪當中了解到，目前市場對於分級基金呼聲最高的莫過於適當放開B類漲跌停限制區間的這個訴求。

　　B類放開漲跌停板呼聲再起

　　王咏輝表示，導致臨近下折時B份額高溢價率的原因是多方面的，一是股票市場快速、大幅下跌；二是B份額由於漲跌停板的限制，使得其跌幅跟不上凈值的下跌；三是A端較低的約定利率，也提升了B份額的初始溢價水準。

　　“特別是在股市急劇下跌的時候，B類的價格由於跌停板的限制，沒有跌透，導致價格的跌幅遠遠落後於凈值的跌幅。而一旦市場反彈，此時B類其實還應該補跌，但是被不明真相的投資者買入了。”對此，前述專業投資人士稱，“即使在正常的市場波動環境下或者在牛市環境下，B類仍存在溢價。可以説，B類的高溢價(不管是由於炒作還是由於跌停板的限制)是造成很多投資者悲劇的根源所在。”

　　“從我們了解情況來看，市場參與者普遍贊同取消B份額漲跌停板，或者參考權證、期權等衍生産品的漲跌停板模式。”

　　對此，前述專業投資人士還建議，今後在産品設計的時候，可以考慮引入一定的機制來抑制B類的溢價率。例如，可以適當提高A類的約定收益率，使得A類的折價率不要那麼大，那麼相應的由於套利機制的存在B類的溢價率也會比較低。

　　“當然，控制A類的折價率還有其他的辦法，比如引入三年週期的‘大折算’(AB份額都按照凈值折算轉化成母基份額)。”該人士如是説，“這種模式相當於給予A類三年內兌現凈值的機會，改變了它的‘永續’屬性，從而使得這樣的A類不容易大幅折價，對應的B類的溢價率也就可以控制在低水準。”

　　此外，還可以考慮引入A類的救生艇條款。比如説當A類的折價率在連續20個交易日內高於某個幅度，則啟動大折算。

　　針對低折帶來的鉅額贖回可能引發各種問題和連鎖反應，該人士表示，交易所應允許母基金上市交易。母基金上市交易可以為A類投資者處理母基份額提供另一個選擇。

　　分級基金空倉上市引爭議

　　21世紀經濟報道記者注意到，除了臨近下折時B份額高溢價率帶來鉅額虧損引發爭議以外，部分分級基金空倉上市也遭到市場質疑。

　　對此，上述專業投資人士就表示，作為工具性産品的指數基金，忠實複製和跟蹤指數是其天然的使命。

　　例如，在指數大漲的情況下，不明真相的投資者可能僅僅因為某個分級B的名稱而大量買入並且明顯推高其價格，而事實上該分級B對應的母基可能處於空倉的狀態。最終受到傷害的還是那些高價追高買入空倉分級B的投資者。

　　王咏輝則解釋稱，分級基金的建倉節奏主要依賴於兩個方面：一是基金髮行規模，發行規模越大，其對建倉期的要求也會更長；二是基金管理人對未來市場的判斷，如果對後續市場表現相對較為樂觀，建倉節奏會相對較快，反之則會採取較為緩慢的建倉策略。

　　根據《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規定最長的建倉期限為6個月，以此給予管理人充分時間完成整個建倉的過程。

　　不過，王咏輝也認為，對分級基金上市倉位的選擇應當交與基金管理人進行決策，不應成為上市的充分條件；對於上市分級基金，在建倉期內，若其未達到合同約定的倉位下限，應定期(如按周)披露其最新倉位及後續的建倉計劃；若出現實際交易情況與建倉計劃不一致，則應通過臨時資訊披露方式闡述建倉策略調整的原因，及後續調整的方案。

　　而前述專業投資人士則建議，允許基金公司嘗試發行ETF分級，發揮ETF精準跟蹤指數的優點。

　　部分建議已經在業內實際執行，比如對已經觸發下折的B份額簡稱前增加“*”標識等。