今年6月以前，買了分級B的投資者中有6成收益翻倍，市場上掀起了前所未有的“分級熱”。然而隨著A股市場急轉直下，兩個多月就將年初以來收益消耗殆盡，特別是下折潮起，大量高溢價的分級基金在折算日後一天就跌掉五六成。

　　業內人士評價，“亦正亦邪”的分級基金，儘管在牛市中插翅，承載著普通投資者的“陽光化”杠桿夢，但在近期極端行情下，分級B又如同折翼的天使，投資者遭受大幅的下折損失，談分級色變。一些分析人士甚至提出分級杠桿增加“賭性”正在摧毀價值投資。同時，分級基金投資者教育不到位、産品設計交易機制缺陷等問題也逐漸暴露。專家認為，不能因為短期波動否定基金的價值，在發展中不回避問題，也不完全一刀切摒棄，進一步完善産品設計、交易程式才是分級基金健康發展之路。

　　分級基金大面積下折總規模縮水超過七成

　　8月由於整體市場持續下滑，分級基金大量發生下折，重新平衡杠桿。好買基金研究中心數據顯示，當月共有29隻分級B由於母基金凈值跌至折算閥值，發生向下折算，形成了規模最大的一波下折潮。目前市場上最大的幾隻分級基金：富國國企改革、富國中證軍工、申萬證券等均難逃下折命運。

　　進入9月，分級市場依舊凶險難測，來自集思錄網站數據顯示，目前有24隻分級基金的母基金再跌10％以內將會觸發下折，其中，國防B、中證500B、諾安進取、TMT B、金鷹500B、創業50B以及中小板300B等10隻要母基金再跌5％就將觸發下折。

　　上海證券分析師基金分析師聞嘉琦表示，在操作中，分級B一直被視為一種短期交易型産品，其價格漲跌容易背離其價值，其風險容易被普通投資者所忽視。碰上極端下跌行情，因為漲跌板的限制，溢價率還未調整到合理水準就已觸發下折條件，分級B持有投資者遭遇下折，其溢價部分被人為清零，將損失慘重，即溢價部分會瞬間損失。

　　證監會發言人也在8月底公開表示，目前已經暫停分級基金註冊審批。上半年風光無限的分級基金一下子跌落神壇，從規模來看，分級市場總體規模從2014年9月的400億元量級，一躍站上2015年6月的3400多億元，目前市場規模仍有1400多億元。

　　不少基金公司更是憑分級基金“彎道超車”或者“躍龍門”。富國、鵬華、易方達、申萬菱信基金等是其中代表。根據最新發佈的半年報顯示，從上半年規模變化情況看，富國基金、鵬華基金和易方達基金規模增加較多，規模分別增加1706.24億元、1587.01億元和1455.94億元。其中富國基金還憑藉其分級基金的優勢佔據了封閉式基金首位。

　　然而根據光大證券研報顯示，目前分級基金規模相對最高點時已縮小75％，使得一部分寄望分級基金來實現戰略轉型的基金公司計劃落空。

　　高風險偏好、空倉上市、行銷誤導成三大爭議焦點

　　部分細分行業分級成分股範圍較窄，助長投機；輕倉甚至空倉上市，導致偏離合理估值；基金公司行銷只談“漲得快”回避高風險，成為市場三大詬病。

　　好買基金最近發佈的研究報告指出，當下基金公司刻意迎合市場高風險偏好的傾向非常顯著，2015年債基指數化股票分級基金數量井噴。新發的82隻分級基金中73隻為行業主題指數股票分級基金，具體包括有色金屬、白酒、軍工、煤炭、鋼鐵、高鐵等高度細分子行業分級基金等，熱點主題類“一帶一路”、養老産業、國企改革、並購重組等分級基金，乃至智慧家居、網際網路金融、移動互聯網等概念性主題分級基金。有些概念所包含的成分股數量往往只有10隻甚至不及10隻，而跟蹤的細分指數一般均有幾十隻成分股。個股集中，加上杠桿作用，使得分級B端暴漲暴跌，助漲投機。

　　此外，在此前市場火爆時，大量分級基金扎堆上市，其中出現了部分分級基金輕倉，甚至空倉上市的現象。

　　濟安金信基金評價中心主任王群航説，股票倉位不達標的時候，準確合理估值的不確定性大為增加，因而潛在投資風險被放大。

　　上海某基金公司研究員表示，在分級基金投資方式多樣化的同時，需要關注部分建倉緩慢的基金其已上市的場內杠桿份額出現明顯溢價空間。現在新上市的分級基金有些以極低倉位乃至於空倉上市，但其上市首日B類往往被拉至漲停，有的則連續漲停，原因之一是由於場內份額有限，致其二級市場價格容易發生劇烈波動。這種情形下，建議投資者不要盲目在二級市場追漲買入，因為極低的倉位甚至於空倉，無疑讓分級B的杠桿效應失靈，其凈值無法跟上市場或對應指數漲幅。

　　投資者通過這些産品的名字來參與該基金的投資，往往會存在較大的偏差，比如：由於分級基金沒有大幅建倉，對應的分級B實際上就是一個準貨幣類産品，而並非標的指數的杠桿基金，但是普通投資者並不清楚該基金是否大幅建倉，仍按照標的指數的概念來投資分級B，造成了不少的誤導和虧損。

　　在分級基金快速發展時，許多投資者由於不清楚下折機制而蒙受不必要的損失，基金公司在大力行銷分級基金的同時，基於分級基金所開展的投資者教育活動卻顯得嚴重不足。

　　王群航表示，很多投資者是受到前期股票市場行情走牛、B份額加杠桿之後參考凈值漲升迅速、B份額的二級市場交易價格上漲迅速等一系列情況的綜合吸引之後快速入市的，而多數基金公司在前期行銷上也只將宣傳重點放在分級“漲得快”上，讓很多投資者只看到了快速增加的收益，並沒有提示足夠的風險。許多分級B投資者對於風險認知只停留在股票的層面上。

　　“近一年的牛市行情中，很多基金公司都忙於跑馬圈地。基金公司自身沒有物理網點，券商渠道不願意配合，相對於銀行的基金客戶，券商渠道投資者買賣分級基金，對於基金公司來説，是一個全新的投資者群體。”王群航説。

　　資金“抄底”分級基金專家認為投資者教育應升級

　　在最近這波下折潮中，由於交易軟體、財經媒體和名字上“＊”符號的再三提醒，在分級下折基準日購買分級B的投資者明顯減少，但事實上，因為有交易的存在，總是會有不那麼了解規則的人踩入陷阱。如近期折算的國企改B這樣的航母級産品，在折算基準日還是吸引了高達3500萬元的資金進行“抄底”。

　　業內人士建議，T日分級基金下折，T＋1日分級B類可以停牌處理，暫停交易。這樣可以從交易機制上降低投資者誤買到“已經確定下折的分級B”的可能性，也可以降低這些投資者承擔無謂損失的可能性。

　　針對輕倉上市的分級基金，業內人士建議分級基金上市交易時股票倉位至少在80％以上。這樣才能讓投資者充分發揮杠桿基金作為交易工具的特性，保護普通投資者的利益，避免一些不必要的誤會。

　　“分級基金最初制定下折機制一部分原因是出於審批需要做出的簡單化處理，為了照顧普通投資者的投資習慣，今後可以進行改進，實行與跟蹤的指數‘同漲同跌’機制。”上海某基金公司資深基金經理表示，跟隨指數同時上漲下跌不再設立下折折算閥值，一旦標的指數恢復到原來的點位，分級B的投資者可以彌補絕大部分虧損，甚至還會出現小幅盈利，有利於投資者的中長期投資。

　　專家建議，在投資者教育方面，當務之急是在分級基金專項教育方面進行更有針對性的“升級”，對於券商等主要銷售渠道進行“補課”，使投資者對分級基金的認知日臻成熟完善。基金公司在行銷時也不應避重就輕，只談杠桿不説風險。分級基金的冰火兩重天，使得市場既不能對其客觀存在的問題視而不見，也不應輕言將其一刀切地摒棄，用好金融創新工具才是健康穩定市場的基石。