何種原因造成了公募基金“靠天吃飯”的局面？多位基金經理對此反思，除了倉位有限制之外，公募基金在股指期貨套保機制上尚需補課。

　　今年上半年收益大幅跑贏私募的公募基金，面臨當前震蕩下挫市場，在控制回撤方面拱手認輸。何種原因造成了公募基金“靠天吃飯”的局面？多位基金經理對此反思，除了倉位有限制之外，公募基金在股指期貨套保機制上尚需補課。

　　受累倉位限制

　　相比牛市上半場多只偏股型産品收益翻倍，8月份股市的再度下挫已讓股基風光不再。

　　數據顯示，從8月20日到9月3日，在656隻純股票型基金中，有623隻基金區間凈值增長率為負值，其中16隻産品凈值跌幅超過30%。

　　儘管在6月底市場暴跌之後，基金經理普遍認為市場已經到了精選個股的階段，但在全面普跌的市場中，選股能力亦無法對抗短期風險。在市場整體下挫時，即便有基金經理試圖採用擇時的方法來控制風險，也難見成效。

　　“股基在這種市場環境下回撤幅度較大，主要還是因為倉位。公募基金倉位一般都在八成以上，而私募基金的倉位變動在0~100%之間，更為靈活。”好買基金研究中心首席分析師曾令華對記者表示。

　　據了解，在6月底市場調整之後，不少私募機構便在倉位上保持謹慎。格上理財數據顯示，截至8月24日，41.32%的私募機構已將倉位降至四成以下，其中，持倉在兩成以下的佔比已達到28.28%，近半數機構為五至六成倉位。

　　相比而言，公募基金産品在8月份仍保持高倉位運作。好買網研究中心數據顯示，8月份工銀瑞信創新動力和匯添富外延增長主題兩隻産品的股票倉位分別為100.85%、93.84%。8月20日至9月3日，兩者凈值回撤均在30%以上。

　　滬上某中型基金公司投資總監對記者分析，公募基金相對進取，在市場中是天然多頭，且追求相對收益。當大盤整體下跌時，和私募相比缺乏敏感性。而私募在面臨市場形式比較難判斷時，可以選擇清倉。

　　而公募基金面對不低於80%的倉位限制，在倉位控制上操作有限。“在千股下跌的行情下，只要有倉位就下跌，根本沒辦法防守。”滬上一位剛剛成立了新産品的中型基金公司投資總監頗感無奈。

　　股指期貨投資尚需補課

　　市場上漲時收益可觀，市場下跌時則凈值失守，什麼原因導致了公募基金的“靠天吃飯”？

　　部分基金經理對此進行反思，不少業內人士將公募基金回撤較大歸因于制度問題，也有基金經理認為，公募基金缺乏股指期貨套保等保護手段。

　　在市場連續下挫的情況下，對衝策略也開始引起公募基金的關注。也有基金經理開始反思，如果採用股指期貨套保的保護手段，是否可以有效減少股基回吐收益？

　　據了解，證監會在2010年對公募産品開始放開股指期貨。按照規定，股票型基金、混合型基金、保本型基金可投資股指期貨，在投資比例上，買入股指期貨合約價值不得超過基金資産凈值的10%，賣出合約價值不得超過基金持有股票總市值的20%。

　　據上述剛成立新産品的投資總監介紹，目前公司發行的新産品已加入20%的股指期貨對衝倉位。但對公募産品的股指期貨限制仍未完全放開，且股指期貨需要的投資能力比現貨要高，對時點的選擇也對基金經理提出較高的要求，儘管現在公募基金理論上可以做對衝，但真正做的並不多。

　　今年剛剛選擇奔私的一位基金經理也表示，公募基金受內部流程、交易系統等因素影響，相關手段沒有及時跟上，而公募基金經理也缺乏對衝經驗，這也是儘管證監會放開20%限制，但公募基金鮮少執行的原因之一。

　　不過，中性策略並不意味著無風險。在業內人士看來，不管採取何種策略進行操作，基金經理的投資水準才是影響産品收益的最核心因素。

　　“市場首先是一個博弈的過程，這也就意味著只有少數人勝出，大部分人都會輸，這是對基金經理投資水準比較殘酷的考驗。不管採取何種策略，為投資者賺錢是衡量基金産品的唯一標準。”曾令華説。