杠桿分級基金瘋狂“浮世繪”

　　根據金牛理財網的數據，從11月22日至12月16日，僅僅17個交易日，標準指數股票型分級基金的場內子份額共計增加352.73億份。其中，招商300高貝塔子份額增加70倍，銀華300分級、鵬華地産分級的子份額增近20倍。

　　瘋狂“擴容”的背後究竟是誰家的“孩子”在玩分級？基金經理透露，主要是散戶、大戶和私募，其中不乏新手。中國證券報記者發現，新手往往打法兇猛，一些年輕散戶一入市便投資分級B，被割“韭菜”後仍然成為分級基金的忠實“擁躉”。有一些新貴私募則重倉證券B毫不手軟，相比之下，機構和老私募則對證券B先於牛市“自嗨”而擔憂發生爆倉事件。不過，不管怎樣，牛市下，分級基金迎來第二次生命，部分基金經理已經喜笑顏開，規模擴容將讓年底的獎金“擴容”。而交易所、券商更是被倒逼創新，T+2套利已經實現，分級打法將更精彩。

　　“寓教于淚” 90後“初生牛犢”交學費

　　在北京工作剛剛25歲的張濤（化名）是一位2014年入市的新股民，甫一入市，就“歪打正著”接觸了分級基金。在這半個月裏，他與分級之間，雖以血淚史為主，卻成了不打不相識的忠實“擁躉”。

　　從10月份開始，見到股市紅火，張濤特別後悔去年把積蓄交給老娘買房，“必須回家要錢，牛市是我完成人生第一筆財富積累的機會”。於是，在12月初的一次出差間隙，他專程回杭州説服父母拿出50萬元“養老錢”給他炒股。

　　拿到錢的第二天，他便衝入“申萬進取”這只分級B，買了12萬元；彼時的張濤，並不知道有分級基金。他告訴記者，自己本來是打算買一隻場內指數基金，但看了看某網站的指基排名，發現申萬進取的凈值一天就漲了20%，當下決定“入手”。

　　“那個網站太坑爹，把B類的凈值漲幅也算進去。”悲劇在第一天便發生。沒想到，當天便跌了2.65%。張濤趕緊上網求助，在某網站的基金吧裏，他才知道分級基金還有套利一回事。原來，在他入手的前一天，申萬進取的溢價率已經達到160.18%，基金整體溢價率達到7.32%。12月8日，套利盤第一次出逃，當日溢價率回落到3.57%。張濤的分級投資“處女秀”，便以當“接盤俠”身份結束。

　　屋漏偏逢連陰雨。第二天，12月9日，又迎來牛市以來的第一次劇烈調整。當日所有分級B類跌停，包括申萬進取。

　　“短短兩天，就虧了三部iphone6。”張濤驚慌失措。好在在基金吧裏看到“救命貼”，被告知套利盤出現、而後市又比較被看好時，分級B波動較大，可以做T+0來降低成本。在12月9日當天，他便展開“下午撿、早上拋”的“做差價”。截至12月16日，他將本該是20%多的虧損縮小到不足5%。17日，大盤再次大漲，申萬進取也上漲5%，張濤成功解套。

　　張濤表示，還將繼續投資分級B，因為自己風險偏好較高，有點杠桿，才能儘快完成財富積累。“分級基金還是挺有意思的，比融資融券好。”他説，“畢竟跟蹤的是指數，不像個股出現黑天鵝事件，比如成飛整合。”

　　張濤認為，雖然這次分級基金行情中自己做了“被割的新韭菜”，但是學會了兩個重要的“秘訣”：一是要學會做T+0，二是投資時要看折溢價率。下一把，他打算入手銀華鑫利和券商B。目前，銀華鑫利整體仍然在折價中，而且跟蹤的是中證等權重90指數，成分股都是滬深兩市較好的個股，後市好的話，應該表現不錯。而買券商B，則是因為券商屬於領漲板塊，“如果看好這輪股市，應該把券商B拿到"地老天荒"。”

　　在這一輪行情中，像張濤這樣“寓教于淚”的新投資者實在太多。

　　另一個讓菜鳥們“抓狂”的事便是“上折”。由於母基金凈值的暴漲，分級基金容易出現上折，即所有份額凈值回歸1元，子份額溢價部分會折算成母基金。然而對於如何處理母基金，很多投資者都摸不著頭腦。

　　12月10日，證券B結束第二次上折並復牌。復牌當日，投資者小高（化名）拿到5000份證券B和5604份母基金。他萬分緊張，因為前一日正是大跌近兩百點的“黑色星期二”，所有分級B跌停，證券板塊個股普跌，證券B雖然因上折而免遭一劫，但10日是否會補跌還不得而知，調整是否會繼續也不得而知。因此，小高想儘快賣掉母基金。但是他發現不管他如何下達賣出指令，也不管用。求助百度後，小高得知可以交易軟體裏的“場內基金業務”功能中贖回指令，然而在他的交易軟體裏，卻沒有這一功能。小高只好不停地撥打券商客服電話。然而不知是股市太火，還是客服太少，始終沒有客服可以接聽。

　　“當時有一半證券股都在跌，我心想當天母基金凈值肯定要下跌，氣得想砸鍵盤。”小高回憶道。

　　小高所用的證券賬戶是其母親的賬戶，開戶在老家當地的一家券商，該券商連網站也沒有。後來他才知道，通過電話委託才能下達場內基金的賣出指令。一位業內人士解釋，分級基金此前散戶投資者並不多，很多券商對分級業務並不關注。在兇猛的行情下，用戶體驗自然是跟不上洶湧而來的投資者。

　　高溢價變幻莫測 老手謹慎新手兇猛

　　“這一輪參加分級B的，主要是散戶。”一位分級基金的經理描述説，“包括散戶、牛散、大戶和私募。”他認為，震蕩市投資者可容忍的B份額的溢價通常在-2%到2%之間。但是這一輪暴漲的牛市中，不僅跟蹤標的波動範圍擴大，投資者對溢價的接受度也在變大，因為B份額的主要持有人不是機構，再加上新手的加入，更加劇了溢價的容忍幅度。

　　“B份額這種快速幾個漲停之後，險資等機構是不敢追的。”上述基金經理説，“投資經理提出投資建議，要上報到投資總監，投資總監可能對分級B都不太了解，得學一學再決定。”

　　“如果是追的話，我們都不願意做的。”某險資投資經理説，“必須是看好這類資産，才去加杠桿。”此外，該投資經理認為B類不太適合保險資金來做，市場的對手方較多，難以分析對手的行為和目標，並不是公允的價格呈現，不如做比較有確定性的個股。該投資經理透露，公司對其賬戶下的杠桿倉位限制也非常嚴格，可投資比例極低。

　　部分私募老手也表示不敢追。上海某知名私募人士對證券B不停歇地上漲作出評價，沒有其他牽引力，只靠券商“自嗨”來內迴圈的牛市，只會爆掉。

　　一位近兩年業績崛起的私募、北京國淼投資人士告知，在降息之前便大規模調倉，三成的倉位換成證券B，三成給了中信證券，另三成配置了其他證券股。自降息至今，産品凈值已經翻倍。“流動性相對寬鬆，但是因為冬天實體經濟不會怎麼開工，暫時不會流到實體經濟中。所以，在財富搬家的大趨勢下，資金會首先流向股市。證券B和券商股至少能拿到明年2月份。”

　　根據海通證券的報告，分級B早已不是機構的“陣地”。從基金今年半年報中可看出端倪。公佈了今年半年報的6隻行業分級B總計約18億規模，機構持有不到3億，機構投資者佔比16.7%，個人投資者佔比83.3%，其中4隻産品的機構持有比例不到5%。“真相是如此的赤裸，這是一個大媽的戰場。”海通證券表示。而另一位北京某基金公司股基經理稱，分級B相當於板塊龍頭，對散戶而言，沒有個股分析能力，抓龍頭才是正道。

　　即使是分級A，新手們也玩得不亦樂乎。隨著12月9日至12月12日的分級B的套利盤大逃亡，將分級A集體砸出價值“大坑”（套利盤將母基金拆分成A、B份額後，雖然主要目的是賣B，但是順手也把A賣出）。

　　在某大公司做會計的80後小李（化名）和朋友一起“集資”百萬元，他負責其中的低風險投資，在這一輪套利盤砸出來的A份額價值洼地中，欣喜若狂地撿了四成倉位的A份額，三天之內已有近2%的獲利，對於A份額投資者來説，已經是大幅獲利。這是他首次出手A份額，此前只是關注。

　　他透露，自己的選A原則是，首先要選標的後市不太被看好，“比如房地産A、軍工A，這樣B份額再溢價的可能性比較小，A再被砸的可能性也小。”其次，便是選交易量大的，這樣即使以後判斷失誤，A份額繼續被砸，還能迅速賣掉。

　　小李透露，自己的訣竅是，在B份額套利空間還剩10%的時候，就殺入買A。三天下來，其中的一隻已經漲了10%。

　　“其實對我們上班族來説，拿A份額最方便，因為套利盤短期內不會回來，可以一拿就拿20幾天。”小李説。

　　不過，上述基金經理透露，在這一輪的A份額中，撿得多的還是機構。某險資透露，雖然決策機制慢，目前還在研究分級A，但是由於市場比較強，所以相信B會繼續溢價，A的折價還會持續。“A的隱含收益率現在確實高。”根據集思錄網站的數據，目前有30多只A份額的隱含收益率高於7%。

　　然而，不管新手老手，對於基金公司而言，牛市下，分級基金迎來第二次生命，部分基金經理，擴容的規模將讓年底的獎金“可觀又可及”。

　　交易頻繁收益可觀 規模大擴容倒逼創新

　　除了為投資者提供收益，分級基金還在為各個交易環節上的機構提供不菲收入。

　　根據中國證券報記者的統計，11月的20個交易日裏，深交所的分級基金成交金額共計達644.37億元，日均達32.22億元。然而，進入12月，這一數額“直上雲霄”。12月1日至12月17日，僅僅10個交易日，成交額就已經達到1934.13億元，日均成交額翻了近5倍。

　　按此估算，12月份，深交所的分級基金成交額有望達到3067.8億元。根據其8月更新收費明細表，對基金按成交額雙邊收取0.0975％。的證券交易經手費，由此估算，12月份，深交所163隻分級基金，有望為深交所創造6700萬元的收入。

　　一個月近7000萬元的收入，也吸引了其他參與者的眼光。

　　12月10日，上交所發佈《上海證券交易所上市開放式基金業務指引》，提出分級基金的分拆套利可在T+2日完成，這是業內首個從交易所環節推出的T+2機制。

　　不過，這一步驟相比于券商仍然慢了一步。據悉，目前華泰、中信、廣發等券商可實現這一機制，吸引大量分級投資者前去開戶。業內人士透露，T日申購的母基金，T+1日可以拆分，此時，母基金尚未到賬時，因此投資者要自己按照前一日凈值估算母基金份額，然後當日申請拆分，這一過程也稱作“盲拆”，T+2日拆分成功後即可以賣出。而普通流程需要T+3日才能分拆套利成功。相比之下，“T+2”創新讓“套利變套牢”的風險大大降低。一位投資者提醒，在分拆前要計算清楚自己應得的母基金份額，先以申購金額扣除申購費，然後除以申購日當天的母基金凈值，得出應得的母基金份額。

　　業內人士稱，分級基金投資者交易頻繁，是佣金的良好貢獻者，因此，券商的創新更為激進。

　　網際網路時代，投資者們的交流也讓創新光速流傳。在提供低風險投資資訊的網站集思錄上，已有相當多的投資者在分享經驗。在集思錄網站上，投資者們把能提供T+2套利的券商尊稱為“文藝券商”，紛紛表示要轉戶到“文藝券商”去。一位投資者欲哭無淚地表示，如果能T+2，上周在套利軍工B時就不會“套利變套牢”。據悉，該投資者上周看到軍工板塊大漲，富國軍工分級的整體溢價率較高，便於週二申購母基金，週三拆分，週四賣出，然而沒想到待到週四可以賣出時，受軍工龍頭股成飛整合重組失敗的影響，軍工B早盤大幅低開，很快就封死在跌停板，套利空間也隨之消失。專攻分級基金的微信賬號“ETF和分級圈”在推送了一篇“分級基金溢價套利T+2完成，就四這麼膩害！”之後，收到近千條留言和N多新粉絲，“好多人留言給圈主説已經決定轉戶了。”