近一個月(10月13日-11月12日)，受“滬港通”實施消息影響，金融等板塊大幅拉升，上證綜指上漲5.05%，創業板指數則被資金流出拖累，下跌5.05%。債市也在今年達到高潮，中證全債指數最近一個月上漲3.08%，債券分級基金B份額受益最大。

　　金融板塊飄紅，跟蹤該板塊的股票分級B份額如脫韁的野馬一樣。申萬菱信證券行業指數分級B、鵬華非銀行分級B、信誠中證800金融指數分級B、招商滬深300高貝塔指數分級B、國聯安雙禧中證100指數B、浙商滬深300指數分級進取、信誠滬深300指數分級B等最近一月凈值漲幅均超10%。其中滬深300屬於寬基指數，跟蹤的分級基金數量較多，但規模普遍不大，這與滬深300指數長期低迷有關。從整體折溢價率來看，華商中證500分級、諾德深證300指數分級、長盛同輝深100等權重、長城久兆積極指數等有較高的整體溢價率，但由於缺乏流動性，難以吸引套利資金興趣。

　　股票分級A類份額走勢則受到債市的顯著影響，債市收益率下行提高A類份額吸引力。目前A類份額上漲才剛剛開始，投資者仍可以重點關注未來一些流動性較高、折價交易且隱含收益率高於平均水準的品種。在債市普漲、短期利率下行大背景下，中低風險和低風險品種目前的性價比相對過去已沒有優勢，但也很難再回到過去那種遍地“黃金”的時候，因此相對價值更好的品種則應該是目前關注的重點，A類份額就是這一類品種。目前，成交量在100萬以上的永續A類份額平均隱含收益率仍位於6.65%水準，已高出10年期AA企業債32BP。考慮到降息影響，即使未來一年定存利率下調50BP， 由此導致的隱含收益率被動下行幅度也僅在40BP到60BP水準，在原基礎上扣除掉這一部分，幾乎所有永續A類份額的平均隱含收益率水準也基本在6.10%左右，這表明在參考10年期AA+企業債基礎上，永續A類份額確實存在一定的低估。

　　今年上半年股票分級基金規模為647億元，三季度迅速擴大為840億元，規模擴大30%。其中富國中證軍工指數分級、申萬菱信證券行業指數分級、銀華深證100指數分級、招商中證商品、國泰國證醫藥衛生行業指數分級、中歐盛世成長分級、信誠中證800金融指數分級、興全合潤分級股票等基金規模增幅較大。這主要受益於三季度股市的良好表現，尤其是軍工與證券板塊，這兩個板塊在三季度大幅反彈，使得跟蹤這兩個板塊的分級基金經常出現場內大幅溢價情況，吸引場外套利資金進入。截至三季度末，申萬菱信申萬證券分級的規模已從二季度末的1.68億元增長至35.11億元，而富國中證軍工則從4.11億元擴大到39.48億元，近40億元的規模足以令基金公司當時的佈局得到豐厚回報。行情的配合以及規模的擴大，使得場內分級基金流動性進一步提高，不少私募機構投資者將分級基金作為較為重要的跟蹤板塊趨勢品種。

　　基金公司10月底也趁熱打鐵，分別發行招商中證證券公司分級和鵬華中證國防分級，兩隻基金均為永續型，份額配比為1：1，可配對轉換，穩健份額約定收益率為一年定存利率+3%，每年定期折算一次；進取份額凈值低於0.25元或母基金凈值高於1.5元處觸發不定期折算。不過行業分級基金一旦落後，規模短期內是難以比肩先發份額的。

　　從股票分級基金持有人結構看，機構投資者青睞于持有A份額，相比債券，A份額經常出現與債市不同的交易機會，並且分級基金的折算也給A份額帶來事件性的投資機會。B份額則是平民化杠桿投資品種，交易方便、費率低、沒有進入門檻，因此90%的B份額為中小投資者持有。

　　此外，分級債基今年的表現也非常亮眼，雖然相比分級指基而言波動性要小，但如果持有時間相對較長的話，收益率是非常可觀的。今年以來，大部分品種的漲幅都在20%以上，30%以上的品種也並不少見，漲幅最高的分級債B能達到60%到70%水準。債基進取指數則基本保持一路上漲態勢，今年以來漲幅達到30%。

　　在債券牛市引燃熱情下，目前分級債B折價率已大幅收窄，部分品種甚至出現溢價現象。我們認為，這類品種的投資價值已顯著降低，不建議投資者重點關注。對於看好後市的投資者，建議可以關注近期打開申贖的非上市交易分級債B。