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“滬港通”主題基金迎來揚帆起航的時刻

  • 發佈時間:2014-08-20 10:27:57  來源:新華網  作者:佚名  責任編輯:田燕

  參考上交所已公佈的細則,公募基金公司發行“滬港通”基金已基本無障礙。發“滬港通”基金不需佔用QDII額度,不像QDII産品只能全部投向境外,可跨滬港兩地投資,相比較港股通個人投資者50萬人民幣的高起點,公募基金的低門檻和主動管理能力無疑具有很大的優勢。

  “滬港通”是內地循序漸進開放資本市場的一大創新,旨在以最小的制度成本,換取最大的市場成效。即兩地市場盡可能地保留沿用自身市場原有的法律、法規、交易習慣,同時盡可能地降低對投資者的限制因素,讓市場力量發揮決定性作用,最大幅度地實現中國資本市場的雙向開放。

  依據相關規則,“滬港通”推出後,公募QDII産品或將進一步邊緣化,資金流向大盤藍籌,基金公司業績分化,小盤股基金面臨業績壓力,公募基金或將迎來發行新産品的機會。

  首只QDII基金于2006年底成立,2007年,南方、華夏、嘉實、上投摩根4家基金公司分別推出各自的QDII基金,受當時國內外一片繁榮的市場行情的強力推動,4隻QDII基金都獲得了投資者熱捧,幾乎均募集到了300億元的規模。但次年的全球金融危機導致各國金融市場的大幅下挫,首批接近1200億元QDII基金投資者以極大的熱情,通過QDII基金投資海外,整體遭遇重大虧損。這直接影響了後續QDII基金在國內市場的發展,2009年整年沒有新QDII基金成立,直到2010年才陸續又有新的基金髮行,但投資者的認購熱情已大降,多數QDII基金首次募集均不足10億份,而且後續往往遭遇大比例贖回。截至今年6月底,2008年後成立的81隻QDII基金平均規模僅為1.36億,有7隻已不足1000萬,成了迷你基金。

  “滬港通”與QDII基金完全是平行關係,不佔用QDII額度,且參與方式靈活,雖有總額度和日額度限制但均為買賣軋差之後的凈額。因此可以預期,今後會有越來越多的內地投資者通過“滬港通”投資港股以滿足國際化配置的需求。因而,從一定程度上説,“滬港通”是QDII基金的替代品,QDII基金如不繼續創新並提升主動管理能力,將會進一步邊緣化。

  “滬港通”毫無疑問將為A股市場帶來增量資金,但增量資金最終流向哪?滬股通的主要投資標的無論上證180還是上證380均為大盤藍籌股,因此多數賣方研究機構都認為,滬股通的3000億額度應能修復並提升大盤藍籌股估值水準。其主要邏輯是:港股市場投資者結構與內地A股市場有很大的不同,香港以機構投資者為主,並且海外投資者比例較高,這部分投資者秉持價值投資的觀念,投資風格相對穩健,更加偏好低估值和高股息率的藍籌大盤股標的。據測算,滬股通517個投資標的自由流通市值高達4.5萬億人民幣,3000億額度最多可以帶來6.6%的漲幅。

  一旦“滬港通”資金流向大盤藍籌,將導致兩地同一公司或可比公司的股票估值水準趨於一致,對A股大盤藍籌股有一定的估值修復作用,而對內地估值過高的小盤股則可能産生一定的抑製作用,即折價的向上修正,溢價的向下修正。對於公募基金而言,預計“滬港通”出臺之前,重倉大盤股的基金將迎來多輪業績爆發的脈衝式行情,而重倉小盤股的基金將喪失本次行情機會,不同基金公司之間可能會出現業績分化,後者將面臨較大的業績壓力。而“滬港通”實質性實施之時,預計股價獲利空間已不大了。

  回顧我國公募基金業發展的歷史,每次證券市場實施新制度,都會有吸引眼球的創新基金産品誕生,本次想來也不會例外。參考上交所已公佈的細則,公募基金公司發行“滬港通”基金已基本無障礙。公開的資訊顯示,上投摩根和寶盈等基金公司已在研究設計相關的基金産品。

  發行“滬港通”基金的優勢在於,首先,“滬港通”基金不需佔用QDII額度,而QDII額度相對於基金公司是稀缺資源;其次,傳統的QDII産品只能全部投向境外,不能境內和境外兩部分來分散投資,而“滬港通”則不存在這個問題,可以跨滬港兩地投資;最後,相比較港股通個人投資者50萬人民幣的高起點,公募基金的低門檻和主動管理能力無疑具有很大優勢。

  然而,就“滬港通”主題本身發行公募基金,仍有一些難點尚未解決。第一,雖然不佔用QDII額度,然而投資標的均為大盤藍籌股,單獨發行此類産品的賣點和題材都很難挖掘,也很難為投資者所認可;第二,此類産品設計上並不存在問題,但難的是投資,內地基金公司中熟悉港股的投研人員太少;第三,上交所細則禁止融資融券和“裸賣空”,採用A—H股套利策略發行産品的基金公司必須採用與香港子公司聯動的形式發行産品,最終還是要佔用QDII額度,並增加了系統準備和對接的成本,而且很難將套利策略整合在一個産品之中。

  就基金專戶而言,雖然100萬門檻與“滬港通”50萬的個人投資者門檻相比較無任何優勢,但基金公司完全可以利用良好的主動管理能力,吸引個人或機構投資者認購“滬港通”主題的基金專戶。並且相對於公募而言,專戶限制較少,監管實行備案制,多種套利策略都可以運用於“滬港通”主題的基金專戶之中。

  鋻於A-H股存在的套利機會,大量賣方眼下高度關注兩者的折溢價問題,在“滬港通”即將開通之際,這種關注達到了頂峰。然而,“滬港通”所帶來的套利機會,遠遠不止A-H股配對交易一種。由於滬港兩市的資金成本、估值方式、交易時間、交易制度等多方面的差異,以及滬港通與QFII、RQFII的制度差異,至少會帶來A-H股套利、利用交易時間差套利、利用滬港交易制度差異套利、利用內地與香港兩地利差套利四種套利機會。當然,這四種可能的套利機會,需要基金公司運用自身的投研優勢,去開發出一系列可行的創新産品和套利策略,並借助“滬港通”實施的契機去實現。

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