諾亞財富研究與發展中心 金海年 王玲 齊雯

　　引言：昨日國家統計局發佈了2016年4月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生産者出廠價格指數(PPI)數據，正如同相關權威人士所指出的，經濟發展趨勢呈L型，而非U型，諾亞財富研究與發展中心認為，經濟增速放緩要到2018-2019年才會真正觸底，股市短期利空多於利多，預計波動將會加大。

　　正文：

　　昨日國家統計局發佈了2016年4月份全國居民消費價格指數(CPI)和工業生産者出廠價格指數(PPI)數據，CPI同比上漲2.3%；PPI同比下降3.4%。

　　4月份宏觀數據將陸續發佈，站在這個時點來看4月的數據有著比較重要的意義：

　　一方面4月份的數據會對一季度經濟是否轉暖進行驗證；

　　另一方面，經過一個季度的觀察，高層已經對今年經濟形勢有所判斷並對下階段政策方向定下基調，所以本月是觀察經濟走勢、政策方向的重要時間點。

　　針對昨日發佈的通脹數據和近期的高層表態(人民日報權威人士談當前中國經濟)，諾亞財富研究與發展中心認為：

　　物價水準：食品價格拐點或在三季度

　　CPI：豬價升，菜價跌，食品價格拐點三季度或將顯現。4月CPI同比上漲2.3%， PPI降幅收窄-3.4%。今年以來受前期寬貨幣+豬週期+極端天氣造成的蔬菜供給下降等因素引起的CPI上漲，推升2016年CPI中樞，1-4月CPI已進入“2”時代，目前來看CPI上漲動能趨弱。

　　首先，從近期權威人士表態、一季度貨幣政策執行報告表述來看，貨幣政策由寬鬆逐漸轉變為中性觀察，貨幣發放恢復正常水準。 其次，蔬菜價格出現回落，根據農業部口徑，蔬菜價格4月跌幅達27%，蔬菜價格下跌或將延續。最後，根據4月發改委的預測，三季度後豬肉供求關係將趨於寬鬆，目前22個省市豬肉價格小幅下降。

　　PPI：環比漲幅擴大，同比降幅繼續收窄。4月份，全國工業生産者出廠價格環比上漲0.7%，同比下降3.4%，總體改善。4月PPI改善主要原因是受低基數和前期房産投資及基建投資上升帶動工業品價格上漲的影響。從環比數據來看，部分工業行業價格漲幅擴大，其中石油和天然氣開採、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲12.8%和8.4%，漲幅比上月分別擴大2.9和3.5個百分點。工業品價格上漲能否持續依賴於後期政策走向，例如去杠桿、去産能的落實情況。

　　政策走向：通脹引關注，風控更重要

　　從近期重要會議傳達的資訊來看，以下值得我們關注：

　　1.一季度貨幣政策執行報告--貨幣政策進入中性觀察期： 一季度發佈的貨幣政策執行報告中提到物價漲幅有所上升，貸款利率向上，對下階段貨幣政策的表述從“鬆緊適度”轉為“靈活適度”，顯示貨幣政策從寬鬆轉為中性觀察，貨幣政策偏穩健。

　　2.4月召開的中央政治經濟會議—防範風險： 在今年的會議上對股市、匯市、房地産、就業、物價以及經濟基本制度做了全面的部署，就會議上傳遞的資訊來看，在高層對經濟回暖的共識是沒有達成的，但對風險防範卻提到了重要的高度，年初以來債券市場違約頻發以及杠桿率飆升引發的恐慌使宏觀市場風險一觸即發，維持資本市場穩定達成共識。

　　3.5月9日人民日報權威人士訪問—堅定改革，股市、匯市、債市回歸：權威人士在人民日報發表重要言論，對市場進行預期調整，表明經濟是L型走勢。我們之前的研究表明，大趨勢下經濟增速放緩要到2018-2019年才會真正觸底，但短期會有起伏，也會有階段性回暖，但不會硬著陸。

　　只有真正實施供給側向市場化方向的改革，才能實現經濟轉型的成功。但自去年以來，我們看到改革的反覆使得政策效果事與願違(股災、匯改以及年初房地産去庫存)，給市場帶來了一定的波動(杠桿不降反升、部分僵屍企業死灰複燃)。下階段“股市、匯市、樓市回歸各自功能定位，減少行政干預，發揮部分領域市場調節的作用，強調供給側改革”(堅決去杠桿、去産能)。

　　市場影響：股市短期利空多於利多

　　隨著本月宏觀數據的逐步披露以及高層人士的表態，一季度經濟回暖的假設被證偽，經濟維持L型走勢。經濟走勢與資本市場聯繫緊密，根據我們之前的觀點市場目前仍處於存量博弈狀態，在場投資者觀望情緒濃厚，疊加股市短期利空多於利多，波動加大。供給側改革有望加碼推進，未來市場走勢依賴改革推進以及經濟改善程度。