導讀：為期兩天的2016年二十國集團(G20)財長和央行行長會議27日在上海閉幕，會議主要討論了當前全球經濟形勢、增長框架等議題，會後各方共同發表聯合公報。本文將從全球經濟形勢、增長框架和匯率問題這幾個方面進行分析：

　　核心觀點摘要：

　　全球經濟風險上升，警惕“黑天鵝”事件：2016年風險點不僅局限于經濟和金融領域，其他風險因素如英國脫歐、歐洲難民、恐怖主義和種族衝突等風險因素也不斷增強。G20成員國針對全球經濟風險達成共識，在促進經濟增長、維持匯率穩定等問題上積極採取行動。

　　針對匯率問題，穩定為主：此次會議中強調1. 匯率波動對全球經濟和金融穩定性的損害。2.加強外匯市場的溝通 3.重申匯率承諾，不會出現競爭性貶值。從此次會議各國的表態來看，人民幣國際化改革將繼續推進，人民幣匯率相較去年大幅波動，將逐步趨穩，主要貨幣未來暫不會出現過度波動。

　　針對經濟增長，從寬貨幣到寬財政：危機之後，多數國家依賴較為寬鬆的貨幣政策來刺激經濟，但實際效果並不理想。此次會議上強調，“將靈活實施財政政策，以促增長、創就業和提振市場信心”，這也意味著G20國家政策態度的轉向，即從寬鬆的貨幣政策轉向更為積極的財政政策。

　　針對全球經濟治理，中國將發揮更大作用：中國通過 1. 人民幣國際化(人民幣加入SDR) 2. 在IMF投票權的提高 3.“一帶一路”戰略，基礎設施對外輸出等渠道積極參與全球經濟治理，併發揮更大的作用。

　　正文：

　　全球經濟風險上升，G20 共同採取行動

　　今年來全球經濟金融市場出現動蕩，經濟風險有所上升，G20對全球經濟正面臨風險達成共識。和歷次經濟危機相比，今年全球風險點不再局限于經濟復蘇乏力、金融市場動蕩、大宗商品下跌等經濟金融領域，還包括如地緣政治風險等其他風險因素，如英國脫歐、歐洲難民問題等都會為全球穩定帶來不確定性。在此背景下G20 同意採取行動，促進全球的增長和穩定。

　　強調維持匯率穩定，未來主要貨幣不會過度波動

　　去年在美元升值的背景下，各國匯率出現大幅變動，造成全球資本市場劇烈震蕩，甚至使部分國家經濟陷於危機或處於危機邊緣。所以匯率問題成為本次會議的關注焦點之一，在G20會議中對於匯率的描述為 “匯率的過度波動和無序調整會影響經濟和金融穩定。我們將就外匯市場密切討論溝通。我們重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的作為匯率政策目標”。這對2016年全球主要貨幣和人民幣的走勢有著重要的啟示。

　　首先，對於人民幣匯率走勢，由於人民幣匯率參照一籃子貨幣、實行有管理的浮動匯率機制，短期來看，在美元進入升值週期下，人民幣對美元短期將呈現弱勢。10月份人民幣將被納入SDR，根據我們之前對主要貨幣加入SDR後匯率走勢的研究顯示，人民幣加入SDR或將加大匯率波動幅度。長期來看，李克強總理在講話中表示：人民幣不存在持續貶值的基礎，將在合理均衡的水準上保持基本穩定。”對於人民幣匯率走勢的觀點，我們維持之前的觀點，即人民幣對美元呈現短期弱勢，中期波動，但長期不會大幅貶值。

　　其次，對於全球匯率市場的協調，市場對本次會議中達成 “新廣場協議”的期待較高，央行副行長易綱表示，由於本次 與80年代廣場協議簽訂背景不同，簽訂“新廣場協議”並不現實。但G20將對外匯市場進行密切討論和溝通，這將對於消除外匯市場的過度波動和無序調整將發揮積極作用。因此，可以預見未來美元、人民幣、歐元、日元等主要經濟體貨幣不會出現過度的波動，以維持全球經濟增長和金融市場的大體穩定。

　　政策轉向：由貨幣寬鬆到財政積極

　　此次會議上周小川行長提出，危機之後各國對貨幣政策過度依賴，對貨幣政策不應再寄予過高的期望，需要加強使用財政政策和結構性政策。G20 公報也指出，將靈活實施財政政策，以促增長、創就業和提振市場信心，確保債務佔GDP比重保持在可持續水準。這和此前幾年G20公報通常對財政政策的表述有較大的差異，這也意味著G20國家政策態度的轉向，即從寬鬆的貨幣政策轉向更為積極的財政政策。

　　首先對於中國來説，中國的財政赤字率將大幅提高：在此前的中央政治經濟會議上已經明確表示2016年將階段性提高財政赤字率，實行減稅政策。 2015年中國財政預算赤字率為GDP的2.3%，仍然有較大的提升空間。其次，各國將增加財政赤字：危機後期各國實施了較為寬鬆的貨幣政策，目前歐日已經出現負利率，多數國家仍然依靠寬鬆的貨幣政策刺激經濟，但從現實情況來看，寬鬆的貨幣政策並未實現強勁的經濟復蘇。所以未來各國可能更傾向於通過增加財政赤字綠來實現經濟復蘇。

　　全球經濟治理，中國作用凸顯

　　2015年IMF宣佈人民幣被納入SDR並提高了中國在IMF的投票權，這是對我國積極參加全球經濟治理的極大肯定。在本次G20財長會議中強調增強基礎設施建設，加強多邊開發銀行與基礎設施互聯互通，這與我國“一帶一路”戰略的發展目標一致，有利與我國基礎設施建設的對外輸出。未來中國將通過人民幣國際化(人民幣加入SDR)， IMF投票權和“一帶一路”沿線中基礎設施建設以及亞投行的發展積極參與全球經濟治理，併發揮更大的作用。