□廣發穩安保本擬任基金經理 傅友興

　　每年一季度是市場選擇方向的時間窗口。站在新一年的起點，筆者認為2016年市場以震蕩為主，整體上漲空間有限，但其中存在很多結構性機會可以把握。因此，基金經理的工作重點是關注企業盈利穩定性與估值性價比，在沙子中挑出真金，選出未來業績確定、估值合理的投資標的，獲取企業業績增長帶來的穩定回報。

　　結構性行情為主

　　不少機構對2016年的市場比較樂觀，理由是無風險利率下降和大類資産配置向股市配置轉移。但筆者認為，這兩個因素推動市場整體上漲的空間可能有限。

　　過去三年，利率下降的趨勢有目共睹。目前中國10年期國債收益率2.8%，只比2008年最低的2.78%相差20個基點，與美國10年期國債收益率的差距不到100基點，進一步下降幅度已經很小。假設未來中國的無風險收益率跟美國接軌，未來大概還有50到100基點的下降空間。但從匯率制約的因素看，美元加息等因素會制約無風險利率下行的空間。

　　其次，從資産配置角度看，大類資産配置從房地産和固定收益産品（包括存款、信託、債券）向股票轉移的大趨勢還在延續，但是邊際速度已放緩。同時，隨著債市收益率快速下行，銀行理財資金、投資性保險産品（尤其是萬能險）出現增配股票資産的趨勢，但其所帶來的增量資金體量很難與2015年相提並論。因此，從流動性角度看，即便2016年無風險利率繼續下降，大類資産配置繼續向股市轉移，其對股市估值提升的效果邊際遞減。

　　除了前述兩個有利因素外，2016年市場面臨的制約因素為股票估值水準並不便宜。自2012年底到2015年，上證指數、創業板等各類指數均出現趨勢性上漲。其中，估值提升對指數貢獻的比例為70-80%，盈利增長驅動的漲幅佔比僅為20%左右。從這個角度看，只有一部分股票估值比較合理，其餘大部分股票估值都比較高。因此，綜合來看，2016年市場整體上漲空間比較有限，結構化行情將向縱深發展。

　　具體而言，筆者比較關注兩類機會：一類是穩定增長的白馬股，包括低估值的藍籌股和傳統成長股，這類股票估值並沒有嚴重偏離實際價值。第二類是轉型的“新”股。2014年至2015年底，A股市場發生的並購案例超過1000家。大量民營企業通過外延收購和配套融資的方式做大企業；還有一批傳統行業通過並購重組變成一家新公司，裏面有一些質地優秀的企業，存在結構性投資機會。

　　順勢追求確定性的投資機會

　　筆者認為，A股市場的股票可以分為四類：第一類是價值股，市盈率10倍左右，分紅收益率達到3%-5%；第二類是傳統成長股，這類股票增速為25%-40%，但估值在30倍或者是接近40倍；第三類是近兩年市場漲勢較好的新興成長股或科技股，這類股票的市盈率達到50倍以上，大多數品種的估值在60—100倍左右；第四類是主題股，如自貿區、一帶一路等主題標的，這類股票的機會跟自身業績的相關度很低，主要與某個特定的事件或者是政策直接相關。

　　筆者秉承順應市場、積極投資的理念，投資風格偏向均衡。過去一年時間的投資中，筆者管理的廣發穩健增長混合凸顯均衡配置的特點。在基金組合中，價值股和經典成長股的比例佔2/3左右，主題股和新興成長股會階段性配置。

　　2016年元月，筆者所在公司新發一隻保本混合型基金——廣發穩安保本混合基金，這只基金的權益資産由筆者來負責。保本基金是一款風險偏好比較低的産品，在確保本金安全的基礎上追求確定性的投資收益。因此，廣發穩安保本基金成立後，先由負責固定收益資産的基金經理通過債券、打新股等運作積累一定的安全墊，然後再逐步開始配置股票資産。

　　基於保本基金所強調的保全本金、凈值不能跌破面值以及對控制回撤的要求，廣發穩安保本混合基金在權益資産的投資策略為確保産品在一定安全墊的基礎上追求確定性的收益，靈活管理股票倉位，注重個股安全邊際，防範市場短期波動造成的基金凈值回撤。

　　在配置方向上，廣發穩安保本基金首選股票標的以價值股和穩定成長股為主，儘量不參與新興成長股。這是因為新興成長股的估值處於60到100倍，這類股票的波動非常大，很難控制基金凈值回撤，不符合保本基金穩健運作的特點。

　　在挑選個股時，筆者更為偏好兩類品種：一種是穩定增長、低估值、高股息率的藍籌股，例如，某些行業的龍頭公司凈利潤增長15%、分紅收益率達到5%以上，2016年估值只有10倍。另一類是具有獨特壁壘的優質成長股，預期凈利潤增速超過30%，2016年估值逐步下降到可投資區間。我們相信，真正有確定增長的優質股票，還是可以獲取穩定的回報。