中國經濟：經濟下行未止，寬鬆仍有空間，樂觀但也客觀

　　4季度經濟依然疲弱，下行趨勢未止。製造業PMI仍在榮枯線以下，工業增速降至6%以下，且未來仍面臨下行壓力。投資增速依然低迷，資金來源不足令基建投資增速跌跌不休、較難大幅改善，在需求疲軟、庫存仍待去化的背景下，地産投資增速轉負。展望2016年，預計CPI較2015年略有回升，PPI累計負增長將超過50個月，但同比跌幅將收窄。美聯儲加息靴子落地，資本加快“走出去”，人民幣再現一次性貶值。貨幣政策從主角變配角，降息空間明顯收窄，財政政策將逐步取代貨幣政策成為主角

　　A股：機會大於風險，利於主動選股

　　近兩年的股市繁榮大部分靠分母，即通過無風險利率的下行和改革帶來的轉型預期來提升估值，而分子上的企業盈利並沒有明顯改善。我們認為2016年的企業盈利依然不支援瘋牛行情，但低利率時代大類資産配置轉向股市的趨勢未變，供給側改革將成為驅動內生增長的關鍵，將呈現百花齊放的局面。股災後市場重建過程中機會大於風險，利於主動選股。首先，註冊制推動股票供給放量，有助於減少隱性的“殼”價值對市場的扭曲，促使市場回歸價值投資；其次，隨著深港通的正式推出，結合滬港通、基金互認等措施的發力，兩地市場之間的互聯互通模式也將得到進一步融合，助推人民幣國際化。再者，新三板分層方案將加速企業分化，提高企業融資效率和流動性，促進小微企業自然優勝劣汰，進一步健全市場機制。而A股納入MSCI指數也將引入大量海外資金，降低投機氣氛，利好消費醫藥等新興藍籌。主題投資方面，“十三五”規劃所呈現的中長期發展方向重要性非比尋常，同樣也將孕育未來資本市場上的超額收益。創新發展對應方向的關鍵佈局最值得高度重視，主要包括中國製造2025、資訊經濟、現代服務業等核心方向，除此之外，其他發展方向中，如低碳迴圈、健康中國等同樣值得關注。

　　債市：繼續向好，短期調整是配置機會

　　未來債市主要由基本面主導，經濟仍在探底，通縮壓力有所增大，在經濟基本面較差及人民幣貶值壓力下，貨幣政策繼續保持寬鬆。貨幣政策仍有一定空間，財政政策更加值得期待。地方政府債務置換供給壓力對利率債的壓製作用邊際降低，中長期而言收益率下行趨勢並未改變。明年1季度金融業有明顯基數下拉作用，資金面上如果美聯儲加息央行肯定會進行對衝，而美國加息預期一旦靴子落地，短期內風險不再。利率債仍有波段機會。信用債方面，經濟下行壓力大帶來信用風險提升，信用利差有走闊風險，需要加大信用甄別力度。預計資金利率將保持低位，杠桿套息交易策略仍可操作。可轉債方面，重點關注新券機會及大盤調整帶來的轉債加倉機會。融資需求弱，高收益資産減少，大量資金追逐優質資産，如果有經濟預期證偽、供給預期證偽、匯率貶值預期證偽及流動性短期衝擊影響，導致短期債券市場調整都將是較好的配置機會。