今年以來，債券型基金平均凈值增長率已經達到10.13%，為2008年以來收益率最高的一年。其中，杠桿債券基金平均凈值和價格均上漲20%以上，最高漲幅分別超過40%和60%。

　　年初到10月24日，債券型基金的平均凈值增長率已經達到10.13%，為2008年以來債券基金收益率最高的一年。其中，杠桿債券基金投資者更是賺得盆滿缽滿，今年來平均凈值和價格均上漲20%以上，凈值和價格的最高漲幅分別超過40%和60%。

　　在經濟和利率下行影響下，未來債券基金錶現仍然值得期待，投資者該如何把握投資機會。本期中國基金報理財工作室聚焦34隻杠桿債券基金，為您詳細解答債基投資五大疑問：為何杠桿債券基金能在今年取得歷史最好業績？具體哪些杠桿債券基金的業績和價格表現最強？杠桿債券基金還有怎樣的投資價值？目前的折溢價率情況如何？如何把握那些即將到期的杠桿債券基金投資機會？

　　杠桿債基

　　平均凈值增長超20%

　　杠桿債券基金，顧名思義也就是高杠桿的債券基金，指的是分級債券基金的杠桿份額，向分級基金的優先份額按照約定收益借錢投資債券産品。由於絕大多數分級債券基金的杠桿份額上市交易，交易價格和基金單位凈值往往不相符，使得杠桿債券基金的分析更為複雜，需要同時看基金凈值和基金價格表現，首先我們來看凈值。

　　天相投顧數據顯示，2014年年初到10月23日的杠桿債券基金平均凈值增長率達到21.13%。其中，收益率最高的是多利進取，上漲46.67%；浦銀增B、聚利B、轉債B等5隻産品的凈值增長率也在30%到40%之間；另有8隻杠桿債券基金今年以來漲幅達到20%～30%；其他20隻杠桿債券基金的凈值漲幅10%～20%；沒有一隻杠桿債券基金的漲幅低於10%或負收益，充分體現了杠桿債基這個群體今年的高收益。

　　對比以往市場表現，2012年也是債市大漲之年，當年的杠桿債券基金全年平均凈值增長率達到19%左右。2014年前10個月的業績已經超過了2012年全年。

　　多因素致

　　價格暴漲23.52%

　　除凈值外，杠桿債券基金還要看價格表現。天相投顧統計顯示，2014年年初到10月23日，30隻上市且有交易的杠桿債券基金今年以來的平均價格漲幅達到了23.52%，比凈值漲幅高出2.39個百分點。

　　價格漲幅比凈值漲幅更高，主要來自於同利B和多利進取的優異表現，這兩隻基金今年以來的價格漲幅在60%以上，分別達到68.61%和60.6%，扣除這兩隻産品之後，杠桿債券基金的價格漲幅和凈值漲幅相差不大。

　　杠桿債券基金今年以來的強勁表現，根本來自於母基金産品的凈值大漲。年初到10月24日，債券基金的平均凈值增長率已經達到10.13%，為2008年以來債券基金收益率最高的一年，此前收益率最高的是2010年的7.97%。

　　由於分級債券基金的優先份額支付的年化收益率一般在5%左右，今年不到10個月時間裏，只需要支付約4%的借錢成本，杠桿債券基金在今年這樣的市場環境下，享受了很高的投資杠桿。例如，浦銀增利分級債券基金今年以來的凈值增長率為14.63%，由於浦銀增B擁有3.33倍的初始杠桿，給A類份額年化單利5.25%，在高杠桿帶動下，浦銀增B今年以來凈值漲幅接近40%，明顯高於母基金同期收益率。

　　今年以來債市的大漲受到經濟環境不好、流動性越來越寬鬆的影響。同時，由於2013年下半年利率快速上行，債券價格出現較大幅度下跌，使得今年年初的債市價格處在階段低點中，上半年出現恢復性上漲，下半年開始繼續出現上漲。

　　此外，部分折價的杠桿債券基金距離到期時間越來越近，也影響了基金價格表現，帶來基金價格更大幅度的上漲。例如招商雙債B産品是2015年4月底到期，今年年初時折價率還有10%左右，到了10月23日折價率大幅下降到3%左右，同期基金價格上漲20.39%，明顯高於同期基金凈值12.77%的上漲幅度。

　　杠桿債基

　　投資價值三大看點

　　杠桿債券基金産品，投資價值主要有三大看點：一是債券市場表現如何，主要取決於債券利率下降的趨勢還是否能延續；第二是投資杠桿，經過暴漲之後，投資杠桿普遍有所降低，但也有一些産品因A類份額增加而可能杠桿率提升；第三是有到期日的杠桿債券基金的折價率下降趨勢將延續，帶來一定的投資價值。

　　首先是債券市場的表現問題。杠桿債券基金的根本還是債券市場，能否賺錢主要取決於債券市場表現和債券基金經理的投資能力。今年以來債券市場出現了持續的震蕩上漲行情，主要是由於資金面寬鬆和經濟下行。

　　今年10月之後，債券市場出現了比較明顯的一輪上漲，目前還在上漲趨勢中，主要原因在於經濟形勢不如預期，三季度國內生産總值(GDP)增長7.3%，創下近6年來的新低，9月固定資産投資增長也創出多年來新低。目前影響中國經濟增長和固定資産投資最主要的變數在於房地産市場，前九個月房地産市場的整體不景氣影響整個經濟發展。然而，投資者還要注意到今年9月最後一天國務院出臺新的房地産政策之後，房地産成交立即活躍起來，如果未來能夠帶動房地産固定投資大幅增長，經濟增長率有望回升，銀行資金面可能會比10月份更緊一些。

　　其次是投資杠桿問題。杠桿債券基金凈值大幅上漲後，在優先類份額不變的情況下，投資杠桿水準會有所降低。例如一個初始杠桿為3倍的杠桿債券基金，凈值從1元上漲到1.3元之後，投資杠桿將下降到2.5倍到2.6倍之間，母基金即使未來上漲10%，杠桿債券基金的凈值上漲幅度也不如初始杠桿為3倍的時候。

　　不過，投資者也要注意到，部分杠桿債券基金的優先份額規模可能有所增加，有的分級基金優先份額年化收益率4.5%左右，此前由於餘額寶等理財産品收益率明顯高於4.5%，優先份額下降十分明顯，對應杠桿債券基金的杠桿水準明顯下降。而5月以來貨幣基金收益率下跌，同樣是4.5%左右的收益率，對投資者吸引力增加，有望增加優先份額，從而擴大杠桿債券基金的投資杠桿。

　　最後一大看點是部分折價杠桿債券基金到期的問題。目前的杠桿債券基金中2/3有到期日，有的是已明確到期後轉為LOF，有的則是沒有明確，但即使是再封閉幾年，也都會給投資者按照基金凈值贖回的時間。

　　例如2015年7月份到期的寶利B，該基金的最新收盤價格是1.094元，基金單位凈值為1.126元，折價0.032元，折價率約為3%，如果投資者持有到期並贖回，那麼將多得到約3%的投資回報。2015年12月到期的添利B産品，距離到期還有1年零1個多月，該基金的最新交易價格為1.245元，基金單位凈值為1.285元，目前折價0.04元，持有到期可比基金單位凈值上漲多賺4分錢。