隨著8月宏觀數據的披露，三季度宏觀經濟下行風險猶在，一位基金投研人士認為，需警惕空頭利用疲軟數據以及短線買盤衰竭等機會進行反撲，但這並不會改變本輪中級反彈行情的格局，如果出現充分調整，反而更有利於後市上行。

　　有意思的是，市場情緒在一些因素的激發下高漲起來，目前股票市場的走勢同經濟下行的趨勢漸漸形成了背離，這意味著，市場已經欣然接受了經濟下行的現狀。而改革仍將會是未來一段時間的主旋律，中國經濟必然將告別爆髮式高增長的舊模式，股市的邏輯也自然會切換到圍繞“改革為主線”的新常態中去。

　　增量資金加速入場

　　如果細數機構投資者的資金行為，外資提供了本輪行情誘發的資金，通過epfr監測的數據可以發現，在行情啟動初期，海外流入a股的資金快速增加，但之後，海外流入資金已呈現縮減的態勢。

　　隨後，公私募基金開始加速入場，據記者獲悉，多數私募基金的倉位早已經提升至7成以上，一些“激進”的陽光私募，近期基本上是滿倉操作，而公募基金一路加倉之後，“彈藥”也所剩不多。

　　根據德聖基金研究中心的數據顯示，截至9月11日，上周偏股方向基金倉位明顯上升，可比主動股票基金加權平均倉位為86.13%，相比前周上升0.22%；偏股混合型基金加權平均倉位為80.47%，相比前周上升0.27%；配置混合型基金加權平均倉位68.44%，相比前周上升0.32%。

　　隨著“賺錢效應”的擴散，散戶近期開始呈現出加速入場的態勢，多年不見的資産過億的大戶們也重現市場。

　　據中登公司近期發佈的數據顯示，今年前7個月兩市共增加1128戶過億資産賬戶，其中僅6、7月兩個月，過億資産賬戶的機構數增加了435戶，自然人數增加了203戶，佔今年前7個月的總量的57%。

　　在一位券商研究員看來，保險總體倉位較低，可投資的資金充裕，但保險與外資的偏好有類似的地方，而且根據一些對保險投資態度的採訪資訊來看，保險的態度並不是特別樂觀。而目前公募的倉位較歷史相比是較高的，也意味著可加倉的空間並不是特別大，所能提供的子彈有限，在前期大票上漲時，已經消耗了較多的剩餘倉位。相較而言，融資融券對當前市場資金的貢獻是顯著的。

　　“當前市場增量資金主要來自於投資者運用杠桿的增加，這些資金的性質決定了其高的風險偏好，近期市場每日漲停板公司都很多；而杠桿的運用會放大趨勢，因保證金的杠桿效應會形成漲時助漲，所以強勢股會體現出強者恒強的特徵。”值得注意的是，杠桿操作具有“雙刃劍”效應，當“路面”變得顛簸時，他的危險性就會體現出來，一些投資者或者期望繼續投身其中以快速獲利，但必須要有足夠能力確保自己是“鋼鐵俠”，而不是“接盤俠”。

　　博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春表示，“根據我們內部採用的一些技術指標，大量的板塊都已經在過熱狀態。而從資金面角度講，保險資金、海外資金凈流出概率偏大，散戶入場跡象較為明顯。”在其看來，海外投資者也關心經濟數據，甚至比國內投資者更關心一些，一旦數字走弱，他們賣的比誰都厲害。

　　而中信證券也提醒稱，“6月以來首現外資流出。滬港通對a股資金影響持續性有限，國內經濟運作才是關鍵因素。如果經濟復蘇低於預期，海外資金的流入難以延續。”

　　海富通基金則認為，未來整個市場將維持平穩態勢，市場情緒也將持續樂觀，尤其是創業板成長股，其機會相對更多。而目前市場實際基本面依然偏差，主要是靠流動性的推動作用，在此情況下，市場可能將維持高位震蕩，出現較大漲幅的可能性較低。

　　經濟增長動能仍不足

　　種種跡象表明，國內經濟下行壓力仍然較大……

　　8月工業增加值同比增速意外回落至6.9%，發電量同比-2.2%的負增長，大幅低於一致預期。

　　在業內一位券商人士看來，一方面緣于去年同期高基數，另一方面緣于經濟內生下行壓力較大。經濟繼續受房地産和政策退出穩增長拖累。雖然外需雖略改善，但仍不足以拉動經濟。

　　此外，8月cpi同比增長由7月2.3%進一步下滑至2.0%，ppi同比增速則由7月的-0.9%小幅回落至-1.2%。

　　凱石工廠認為，cpi的下降主要有兩方面原因，其一是基數原因，其二則是社會總需求仍然相對低迷。具體來看，食品方面，雖然豬肉價格在8月有一定漲幅，但蔬菜價格同比回落，因而對食品同比形成了向下的牽制。非食品方面，油價的下滑以及房價的回落則構成了cpi低於預期的主要原因。預計未來，短期內經濟增長動能仍相對有限，整體物價水準仍將維持在低位運作。

　　在天治核心成長基金經理秦海燕看來，8月cpi通脹如期回落，意味著通脹數據對政策放鬆的制約十分有限。但是ppi跌幅小幅擴大，則表明生産資料端通縮跡象仍在加劇，國內經濟增長動能仍然不足。

　　秦海燕判斷，貨幣政策大概率會因為經濟增長的走弱而保持寬鬆狀態，但是全面降息、降準的概率仍然不大。此外，貨幣信貸和社會融資規模增長處在合理區間，貨幣信貸總量沒有放水。2014年8月末，m2同比增長12.8%，在預期目標附近。8月，新增人民幣貸款7025億元，貸款餘額同比增速約為13.3%，貸款增長與往年同期季節性規律基本一致。

　　海富通基金投研人士也認為，從數據看，宏觀經濟數據低於預期，説明瞭目前國內經濟依然偏弱，總需求也不足，這樣對於宏觀政策繼續保持寬鬆提出了要求，因此，未來幾個月宏觀經濟政策保持寬鬆趨勢成為大概率事件。

　　值得注意的是，上周大盤出現了一定程度的回調，海富通基金認為，出現回調的主要原因有：第一，前期大盤漲勢良好，出現較快較多的漲幅，回調也有一定必要性；第二，9月份第一週房地産銷售數據偏弱，雖然地産政策有所鬆綁，限貸放鬆，但仍不達預期，並沒有出現傳統的金九銀十，接下來要重點關注房地産的銷售數據的變化；第三，國內經濟並沒有明顯回暖，依然是疲軟態勢。海富通基金錶示，9-10月，大盤維持橫盤震蕩的概率較大，大幅的回調也並不會出現。

　　景順長城內需增長基金經理王鵬輝認為，經濟真正見底也許還要一段時間，但經濟悲觀預期已見底。新一屆政府出臺一系列改革措施，使得股市信心增強。房地産今年開始出現明顯回調，未來股票投資將成為不錯的選項。目前股市呈現出來的特徵是對利好消息反應明顯，對利空不很敏感，這説明市場恐懼感降低了，成交量有明顯放大，市場情緒比前幾年要好。

　　依舊看好改革主線

　　近期市場呈現出成長和藍籌交替上漲的格局，股市成交量明顯放大，隨著新增資金的進入，市場也處在人氣逐漸提高的過程。在部分基金看來，短期市場會受10月份滬港通利好影響，高股息率、稀缺性的行業龍頭資産將受益，高股息率的資産同樣受益，主題投資可以重點關注國企改革和體制改革等主題。

　　“鋻於目前股市的資金分流壓力不大，可能會有一個值得期待的市場表現。”博時基金股票投資部總經理鄧曉峰認為，在“滬港通”實施之後乃至到明年，a股市場仍會處於一個較好階段。如果房地産市場能夠實現“軟著陸”，國內藍籌股將成為全球相對偏低的板塊，進而可能帶來外部資金的持續流入。明年上半年，如果藍籌企業的利潤沒有出現同比下降的情況，國內藍籌板塊在全球市場中都會具備較大的吸引力。

　　泰達宏利投研人士認為，從利率水準來看，現在與2012年底的那波反彈行情有相似之處。但是，近期的經濟基本面並不樂觀，市場表現為鋼鐵、有色等強週期板塊的衝高回落。泰達宏利認為，之前推動強週期板塊上漲的邏輯開始發生變化。首先是經濟復蘇的邏輯被近期公佈的一些經濟數據證偽，其次是預期今年剩餘時間流動性依然會改善，但力度要小于上半年。

　　泰達宏利建議，投資者接下來將投資重點集中在高股息、國企改革和醫院、農業等成長股板塊。其中，農業是中期景氣度上升的行業，肉禽公司在2014年上半年整體虧損，但預計2014年下半年扭虧，2015年進入盈利週期的向上階段；醫藥則是底部逆向配置的長期成長性行業，2015年基本面可能逐步走出底部。

　　基於目前的宏觀環境和市場情緒，天治核心成長基金經理秦海燕認為，市場短期內仍可能震蕩上行，整體風險不大。目前國內的改革力度仍在加大，在經濟結構轉型的背景下，可能會激發很多行業的發展，而傳統經濟經過前幾年的調整，相應的個股和行業都跌幅較大，所以在有新進場資金的情況下，前幾年超跌的行業和個股今年也都有很好的表現。所以在目前時點，流動性仍相對寬鬆，經濟活力不強也在預期之內，所以可以積極把握結構性行情，主要看好軍工、醫藥、新能源等新興行業，而傳統産業的低估值行業地産、券商等行業也會有較好的投資機會。

　　板塊方面，海富通基金錶示，從整體氛圍上看比較活躍，市場有結構性牛市的跡象，板塊切換輪動較快，階段性機會較多。具體分析上，對於目前市場關心的房地産板塊。海富通基金認為，目前大的地産公司出現購並、創新，而小的地産公司較多轉型，地産公司拿地方面也表現出了不積極的態度，因此可以看出過去的房地産企業的發展模式已經出現了瓶頸，需要尋求新的發展模式。對於李克強總理在達沃斯會議上闡述的利率自由化的內容，海富通基金錶示，利率自由化使加劇了銀行間的競爭，對銀行的利潤有所影響。對於後市的操作，短期內建議謹慎操作，板塊上可以關注軍工、智慧家居、新能源汽車等。