鼓勵創新、寬容失敗 以政府投資基金“撬動” 更多社會資本入場創投

　　創投行業再次迎來政策利好。

　　12月16日召開的國務院常務會議(以下簡稱“國常會”)研究促進政府投資基金高品質發展政策舉措。會議提出，要發展壯大長期資本、耐心資本，完善不同類型基金差異化管理機制，防止對社會資本産生擠出效應。

　　此次國常會召開恰逢其時，有關“防止對社會資本産生擠出效應”“營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍”等提法耳目一新。中央財經大學教授蘭日旭對《證券日報》記者表示，要進一步明確政府投資基金的市場化管理目標，確定容錯機制，為管理者提供明晰的操作空間；同時，要加快形成完整的運作、退出管理機制，實現政府投資基金的保值增值；此外，政府投資基金運作要適應産業發展的全週期，形成真正的耐心資本。

　　各地加碼政府投資基金

　　今年以來，多地發佈了支援政府投資基金髮展的相關舉措，包括設定政府投資基金髮展的目標、新推出政府投資引導基金等。

　　例如，深圳10月24日發佈的《深圳市促進創業投資高品質發展行動方案(2024—2026)(公開徵求意見稿)》提出，到2026年，深圳要更好發揮政府投資基金作用，力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”産業基金群、百億級天使母基金和種子基金群；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。

　　此外，四川、湖北、北京等地推出政府投資基金，以期為科技型中小企業成長和經濟高品質發展注入新動能。例如，四川在今年8月份提出組建設立政府産業投資引導基金，首期規模達200億元，並按照“母基金—綜合基金—子基金”三級架構運作。

　　此次國常會提出：“要健全權責一致、激勵約束相容的責任機制，營造鼓勵創新、寬容失敗的良好氛圍。”從實踐來看，當前，政府投資基金行業鼓勵創新、寬容失敗的舉措主要包括給予創投機構投資風險補貼、完善基金考核機制、出臺對基金管理人本身的盡職免責政策等舉措。

　　完善容錯免責機制

　　隨著政府投資基金邁入存量優化發展階段，對基金精細化管理、運營效率提升提出更高要求，市場化、法治化、專業化已成為政府引導基金髮展的關鍵詞。

　　此次國常會強調，要構建科學高效的管理體系，突出政府引導和政策性定位，按照市場化、法治化、專業化原則規範運作政府投資基金，更好服務國家發展大局。

　　政府投資基金的主要任務是通過公共資本的投入，撬動更多社會資本參與創業投資，支援國家的科技創新和經濟發展。其中，政府引導基金能否實現市場化運作，對吸引社會資本至關重要。

　　“政府引導基金的引導效率主要體現在是否能夠撬動更多社會資金進入，是否達到預期目標；其合作覆蓋範圍是否有效緩解了本區域科技型企業的融資需求。”上海大學經濟學院副教授祝波表示。

　　目前來看，建立市場化的激勵機制與盡職免責機制等舉措是實現政府引導基金市場化的重要措施。

　　而今年以來，各地已在完善政府投資基金的容錯免責機制，鼓勵國有資本大膽試錯。目前，湖北、成都、上海等地發文出臺完善國有資本容錯免責機制的相關規定，支援引導國有資本成為真正的“耐心資本”。

　　8月份，湖北省人民政府辦公廳印發的《湖北省科技金融質效提升行動方案》提出了具體的容錯措施，包括“科創天使投資損失容忍率提高至50%”“實施差異化分類考核和盡職免責制度，注重整體效能評價，不對單個項目盈虧和短期收益進行考核”。

　　7月31日，廣東省第十四屆人民代表大會常務委員會第十一次會議通過的《廣東省科技創新條例》中明確規定，廣東省人民政府科技、財政、國有資産監督管理等部門對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。

　　事實上，這類政策也使得國資創投管理人和市場化的GP(General Partner，普通合夥人)“松了一口氣”，在面對投資風險時有了更大的容忍空間。

　　北京中關村發展啟航創新投資基金(有限合夥)董事總經理李偉表示，市場化、法治化、專業化是發展壯大長期資本、耐心資本的重要基礎，政府投資基金應當更加突出引導和政策性定位，大力投資科技創新、産業補鏈強鏈等關鍵領域，更好地吸引社會資本共同參與其中。

　　撬動更多社會資本入場

　　政府投資基金不僅是資金的提供者、科技企業的孵化者，也是資源的聚合者和社會資本的引導者。作為天然的耐心資本，政府引導基金的目標之一就是撬動更多社會資本參與創業投資。

　　近年來，政府投資基金在股權投資市場中的份額顯著增加，並逐漸成為市場的重要力量。多年來，政府投資基金對社會資本的流向和投資決策産生了深遠的影響。

　　儘管國有資本在積極佈局，但實踐中由於缺乏民間資金和社會資本，導致新設市場化基金募集面臨困難和挑戰。因此，迫切需要更多社會資本，尤其是有耐心的長期社會資本入場。

　　此次國常會特別提到，完善不同類型基金的差異化管理機制，避免對社會資本的擠出效應。

　　“此次政策提到，避免對社會資本的擠出效應非常重要，這關係到提振社會資本參與創投和股權投資的意願和信心，以及讓不同LP(有限合夥人)的利益更加一致。”賽諾佳易(北京)國際商務諮詢有限公司執行董事國立波表示，業界十分期待後續出臺更加細化的政策措施，以實現差異化管理。未來政府投資基金可能會根據不同的應用場景有不同的功能定位，區分純政策型和收益型性質的基金，並實現不同的管理機制。

　　“對政府投資基金與社會資本進行差異化管理，能夠更好地發揮政府投資基金的壓艙石作用，做好預期管理和激勵約束機制的建設，實現我國資本市場的平穩健康可持續發展。”李偉表示。