永贏基金2025年權益投資展望：關注“三條主線”

　　2025年國內外宏觀形勢展望：國內經濟基本面持續改善，內需好于外需。政治局會議、經濟工作會議表述積極，明年政策端發力支撐，中央財政空間充足、繼續發力，同時隨著地方政府化債財政支援明顯加碼以及地産調控政策優化推動土地出讓收入改善等，地方財政壓力緩解後，廣義財政支出增速有望回升，帶動全年GDP增速有望實現略高於5%的增速。具體來看，擴大消費“真金白銀”的實質性舉措增加，推動消費增速回升至5.1%。受高基數拖累，固投全年增速小幅回落至3%左右。其中，雖有政策發力支撐但高基數拖累，基建投資預計增速在4.9%左右；出口景氣度回落疊加設備更新再貸款等政策邊際效果逐步減弱，預計製造業增速回落至3%左右；地産調控政策基本到位，但“嚴控增量”基調下對投資仍有抑制，預計全年降幅收窄至4.3%。全球經濟放緩風險顯現，特朗普上臺後加劇逆全球化與經貿摩擦，在國際商品競爭力支撐下出口預計2025年小幅正增長0.5%左右。通脹溫和改善，全年CPI、PPI均值預計分別為1.5%和-0.2%。

　　全球經濟放緩與通脹風險加劇。發達經濟體增速放緩態勢明顯，儘管以降息進行托底，但整體不容樂觀。IMF預測2025年全球GDP增速與2024年持平于3.2%，但發達經濟體增速不容樂觀，美國GDP增速預計較2024年下降0.6個百分點。全球製造業PMI進入2024年下半年後開始持續下滑，以中間品出口為主的我國對東盟出口增速也持續下降，表明全球終端需求持續減弱。同時，美國再通脹風險大幅攀升。儘管特朗普競選主張中將控制通脹作為其經濟政策的重要一環，但特朗普政策框架中，優先考慮美國生産者、促進關鍵供應鏈回流、對外國商品徵收基準關稅、取消中國最惠國待遇等逆全球化舉動，可能導致美國勞動力供應緊張、失業率維持4%左右的較低水準，並可能再度推升核心PCE同比回升至3%左右。受此影響，美聯儲降息節奏可能明顯放緩，預計2025年末政策利率水準大致在4%左右，較美聯儲9月點陣圖預測的3.5%左右高出50BP。

　　2025年A股總體關注方向：

　　第一條主線：成長科技，頻繁上演主題性機會。關注電子、通信、電腦、國防軍工。

　　1、2025年美聯儲降息週期，同時國內經濟需要，央行繼續維持寬鬆，優先利於成長主題機會演繹。新質生産力和科技創新發展改革加速推進。

　　2、泛TMT。①半導體景氣週期延續至2025H1；②特朗普上臺，自主可控和國産替代成為主旋律；③人工智慧繼續催化。

　　3、國防軍工。2025年“十四五”收官年，軍工訂單將加速確認，同時“十五五”規劃會有良好預期。巴以衝突等催化。

　　第二條主線：經濟修復之通脹改善。關注CPI端汽車、家電，PPI端有色、建材、化工。

　　1、“促進物價合理回升”目標明確，隨著經濟修復、政策發力及海外再通脹傳導，價格形勢有望改善。同時特朗普上臺，“內迴圈”政策力度加大，需求改善。

　　2、汽車、家電集中度高，成本轉嫁能力強，有支援政策。

　　3、有色、建材、化工品價格對通脹敏感。

　　第三條主線：經濟修復之地産鏈。關注地産及下游裝飾、家電、家居。

　　地産“止跌回穩”目標明確。第一種情形若地産形勢未回穩，政策將持續發力，有望帶來階段性估值修復機會。第二種情形若地産形勢回穩，行情或將從估值修復機會過渡到更加持續的政策-基本面雙支撐行情。

　　風險提示：投資有風險，投資需謹慎。