國壽安保基金：權益市場短期仍以震蕩為主

　　債市方面，債券市場收益率繼續下行。政治局會議召開會議，對貨幣政策定調是適度寬鬆，這是2009年以來，我國貨幣政策定調首次從穩健變為適度寬鬆，政策寬鬆的確定性提高，激發債券市場的做多情緒，基金增加了對於長期、超長期債券的買入。

　　基本面方面，出口相對穩定。中國11月出口(以美元計價)同比增長6.7%，預期增8.7%，前值增12.7%；進口下降3.9%，預期增0.6%，前值下降2.3%；貿易順差974.4億美元，前值957.2億美元。由於7月、9月颱風天氣的擾動，帶來近期出口月環比波動性的增加，10月出口超季節性回升，11月就出現明顯回落，如果拉長區間來看，當前出口增速的中樞仍然相對穩定。出口向後看，主要受到兩類力量驅動，一是全球外需和製造業週期的影響，目前全球外需仍然處於低位，美聯儲降息帶來金融條件的改善，進而帶來了美國製造業PMI的回升，需要觀察持續性；二是受到關稅和貿易制裁的影響，這將帶來關稅落地前的搶出口和落地後的出口下降。

　　流動性和政策方面，政治局會議定調增加了寬鬆交易的確定性：12月9日政治局會議定調“適度寬鬆的貨幣政策”，“加強超常規逆週期調節”，該表述增加了貨幣政策寬鬆的確定性。從時點上看，財政、貨幣的落地都將前置，週邊來看，特朗普將於1月20日就職，此後可能落地一系列關稅政策，國內貨幣政策的寬鬆有望進行對衝；美聯儲將於1月30日進行議息會議，如果美聯儲提前結束降息週期，則國內的貨幣政策寬鬆也應該前置。

　　國壽安保基金認為，整體來看，當前10年國債收益率和政策利率的利差處於極端位置，如果考慮到20BP的降息預期，則估值相對合理。交易情緒火熱，可能帶來市場短期波動性的增加，考慮到市場仍有利好尚未兌現，收益率下行仍有空間。一季度主要利好包括：貨幣政策進一步寬鬆的可能性，存款利率大規模重定價帶來銀行負債成本的下降，化債政策階段性加劇資産荒。止盈時點的判斷可以參考一季度融資規模回升的力度，一季度可能出現政府債券同比多增，貸款相對偏弱的現象，需要等待信貸穩定後，政府債券的供給壓力才會得到體現。

　　股市方面，上周大盤整體衝高回落，週二大幅高開後走弱，週五低開收長陰，三大指數均收跌，滬指相對抗跌、創指跌超1%。全A日均成交放量超2000億，回升至1.93萬億水準。重要指數整體下跌，北證50領跌、跌幅近6%，雙創跌幅靠前，小微盤逆勢上漲，微盤指數漲超3%。風格上，上周順週期分化，地産鏈承壓、大消費領漲，受益於官媒和經濟會議通稿。成長題材方面，主線機器人開始縮容，只有PEEK材料保持強勢，AI應用周度跑出超額，但內部看，此前活躍的海外映射分支出現分歧，而具有流量優勢的字節豆包分支開始走出獨立行情，持續性較好。具體來看，商貿零售、紡織服飾、傳媒、社會服務、輕工製造等漲幅領先，非銀金融、電力設備、房地産、電腦、環保等行業跌幅居前。

　　權益市場資金風險偏好較難進一步大幅改善，指數上行至籌碼密集區遇到阻力，但國內政策轉向以及擺脫通縮的政策決心十分明確，即使短期面臨調整，中長期仍需保持多頭思維。從國內看，上周國內召開兩場重要會議分析研究2025年經濟工作，政策定調更加積極，貨幣政策定調改為“適度寬鬆”，財政政策定調由“積極”改為“更加積極”，首提“穩住樓市股市”，並將“大力提振消費”提高至明年重點工作首位，會議整體表態超預期。但經濟數據表現依然疲軟，11月CPI進一步走弱，環比再創同期新低，11月新增信貸規模低於預期、也低於季節性，居民和企業融資均不同幅度轉弱，指向經濟仍有下行壓力，需求不足仍是核心約束。從海外看，美國11月CPI和核心CPI均符合預期，主要分項變化不大，目前12月美聯儲議息會議大概率再降息25bp，但表態可能偏鷹派，需重點關注對明年降息幅度的預測是否出現大幅下調。