“擇基而動”需杜絕唯短期成績論英雄

　　近期，隨著ETF為代表的被動指數産品持續火熱，市場開始熱議“主動管理為何跑不贏被動投資”這一話題。本輪行情9月24日啟動以來，被動指數産品表現亮眼。數據顯示，截至11月20日，9月24日以來漲幅名列前茅的基金大多是被動指數産品。然而，也有不少主動管理型産品的區間漲幅已經跑贏被動指數産品，如易方達北交所精選兩年定開A跑贏了很多北交所主題指數産品，諾安優化配置混合A等多只科創主題産品跑贏了科創類ETF。

　　有業內人士表示，被動指數産品對持有人投資能力的要求並不低；對於主動管理型産品來説，雖然近期整體回報率稍顯遜色，但隨著行情進一步分化，其超額收益或迎來進一步提升。投資者要選擇哪一類産品，最終要結合自身風險偏好，回歸産品定位的角度進行考量。

　　被動勢頭正猛主動悄然反攻

　　2024年，ETF展現出強大的吸金實力。公開數據顯示，截至三季度末，被動指數基金(包括被動股票指數基金、股票ETF、股票ETF聯接基金及增強型股票指數基金)總資産已經達到3.36萬億元，首次超過了主動型股票基金的2.77萬億元。

　　有業內人士表示，資金紛紛涌入被動指數産品，在一定程度上反映出投資者對主動管理型産品獲取超額收益能力的不信任，“在很多投資者看來，與其費盡心思挑選優質的主動管理型産品，不如直接買入看好領域的ETF”。

　　甚至還有觀點稱，公募機構對A股的定價權正逐步向以ETF為代表的被動指數産品過渡。隨著産品體系不斷完善與規模迅速擴張，一些ETF逐漸替代主動管理型産品，成為部分A股上市公司最大的機構投資者，已經具有較為顯著的邊際定價能力。

　　被動指數産品的業績近期的確表現出較高彈性。自9月24日相關部門出臺一系列利好政策後，市場情緒迅速回暖，被動指數産品成為投資者快速入市的重要工具。數據顯示，截至11月20日，自9月24日以來，中歐北證50成份指數A等多只北交所主題指數基金的區間回報率名列前茅，中歐北證50成份指數A的區間回報率最高，達到146.19%。

　　天相基金評價助手提供的數據顯示，9月1日至11月17日期間，天相純指數股票基金指數漲幅超過天相積極投資股票基金指數、天相偏股混合基金指數以及滬深300指數，這表明整體來看，近期確實存在主動管理型産品未能戰勝被動指數産品的情況。

　　不過，中國證券報記者發現，近期也有不少優秀的主動管理型産品的業績悄然跑在部分被動指數産品前邊。數據顯示，截至11月20日，自9月24日以來，易方達北交所精選兩年定開A、華夏北交所創新中小企業精選兩年定開混合發起式等北交所主題主動管理型産品的區間回報率均約110%，超越了南方北證50成份指數A等北交所主題指數産品。再比如，諾安優化配置混合A、創金合信專精特新股票發起、銀華積體電路混合A等科創主題主動管理型産品的區間回報率均超過75%，好于招商中證半導體産業ETF、萬家中證軟體服務ETF、華夏上證科創板50ETF、華夏中證大數據産業ETF等科創主題的被動指數産品。

　　行情逐步分化或現此消彼長

　　天相投顧基金評價中心研究人員認為，被動指數産品佔優往往會發生在市場快速上漲或者市場風格較為極端的時候。比如9月下旬至10月上旬的市場快速上漲使得被動指數産品快速上漲，但主動管理型産品受限于倉位不足以及配置較為均衡，無法得到顯著的超額收益；在某一行業熱度較高而出現大幅上漲時，主動管理型産品也由於配置集中度不夠高，使得其無法戰勝類似行業ETF等指數産品。

　　格上理財旗下金樟投資研究員王祎認為，當前階段主要是由預期和情緒驅動的行情，基於基本面的行業板塊或個股投資機會很難把握，所以試圖挖掘阿爾法的主動管理型産品階段性無法跑贏純貝塔的被動指數産品。

　　也有業內人士分析，被動指數産品的強勢表現雖然是由市場快速上漲或者市場風格較為極端所帶動，但通常來説難以持續。排排網財富理財師王粵暉表示，隨著普漲階段逐漸結束，未來可能走出結構化行情，主動投資的阿爾法因素仍舊有很多機會，此時偏好短週期的資金會更加青睞能夠創造超額收益的産品進行配置。

　　王祎表示，隨著後續市場預期和情緒出現變化，阿爾法機會將隨之出現。當市場進入區間震蕩的狀態，被動投資的吸引力可能會有所減弱，主動投資的吸引力將有所上升。

　　在財通基金副總經理、權益投資總監金梓才看來，ETF可以幫助投資者抓住整體市場的上漲機會，但主動管理型産品若有選股和擇時能力突出的基金經理等因素加持，大概率可以跑贏被動指數産品。他認為，對投資者而言，在上升行情的前中期，主動管理型産品較被動指數産品更具優勢；當行情處於中後期，被動指數産品作為更廣泛覆蓋市場的工具，可以幫助投資者抓住整體市場上漲的機會。

　　杜絕唯成績論回歸産品定位

　　選擇主動，還是選擇被動？多位基金經理告訴中國證券報記者，投資者考慮這一問題，最重要的是要回歸産品本身的定位，勿僅以短期“成績”論英雄。

　　“我覺得投資者在選擇ETF為代表的被動指數産品時，一定要明確ETF的定位，我們團隊在推廣的時候，一直將ETF視為投資工具，是‘股票替代’而不是‘投資替代’。”一家滬上公募機構的ETF基金經理表示，“ETF在某種程度上可以起到簡化個股研究、提升投資效率的作用，尤其是在一些超額收益比較弱的行業。作為一種股票替代的投資工具，ETF可以被投顧所用，可以被FOF所用，但並不適合所有投資者，投資者不能看這類産品近期大熱就貿然殺進去。”

　　王粵暉表示，ETF品種眾多，風格迥異，成為市場投資主流還有很長的路要走。

　　談到“選主動還是選被動”這一話題，金梓才表示，ETF為投資者提供了獲取市場貝塔的機會，而投資的本質是從發現價值到創造價值的過程。當前A股市場存在大量“風口”和各類行業貝塔因素，但主動管理型産品不局限于獲取市場的平均回報。“主動管理型産品存在的核心意義在於創造價值，最高的境界是在每一輪投資風口都能乘風而上，然後做出個股收益的增強。”他認為，優秀的主動管理型産品基金經理可以通過前瞻研究，尋找市場內在規律，把握行情切換節奏，敏銳捕捉行業貝塔，力爭不錯過大的投資機會，“這是主動管理型産品所追求的目標，這類産品一直有存在的價值”。

　　天相投顧基金評價中心的研究人員認為，主動管理型産品的目標是通過選股和擇時策略，獲得超越市場平均水準的收益。與此同時，主動管理型産品的管理費用通常較高。因此，其更適合有意願追求超額收益，且對基金策略進行過一定研究的投資者。被動指數産品的目標是獲得市場上較為平均的收益。同時，被動指數産品的投資策略簡單透明，投資者無需花費大量時間進行研究。因此，該類産品適合進行定投以及進行資産配置的投資者。

　　王祎向中國證券報記者表示，隨著投資者和市場成熟度提升，ETF可能會成為未來市場的主流投資工具，ETF天然具備低成本和高流動性優勢。隨著投資者需求的多樣化，未來可能會出現更多創新的ETF品種，以滿足不同投資者的需求。然而，主動管理型産品仍然有價值，尤其是在提供超額收益和特定策略方面。投資者需要根據自身的投資目標、風險承受能力和市場判斷能力來選擇合適的産品。