"一拖多"基金經理兩面下注 押寶策略導致業績懸殊

　　證券時報記者 安仲文

　　隨著賽道策略連續多年在業績年度排名中獲得好處，兩面下注成為不少“一拖多”基金經理的重要投資策略。但依靠“總有一注是對的”的操作策略，也導致同一基金經理所管理的多只産品出現巨大的業績反差。

　　雙面押注 總有對的時候

　　目前年內業績排名市場前三的國融融盛龍頭嚴選基金年內收益率已超過60%，根據持倉報告，該基金業績強勢主要依靠對半導體賽道的集中投資。不過，管理該産品的基金經理周德生管理的另一隻産品國融融君混合基金卻有約3%的年內虧損，使得該基金經理不同産品間的業績差距超過60個百分點。

　　定期報告顯示，國融融君混合基金在2023年第三季度末與國融融盛龍頭嚴選基金持倉相似，前十大重倉股同樣以半導體股票為主，但從去年四季度開始，該基金主要持倉的賽道出現變化且持股倉位大幅下降，也因此導致業績嚴重落後。顯而易見，周德生所管理的兩隻産品不僅出現賽道背離，同時一隻幾乎滿倉、另一隻幾乎空倉，而且兩隻基金産品業績也出現了嚴重分化。

　　同樣，年內業績排名前三的另一位基金經理雷志勇，也存在一拖多基金中因賽道選擇導致的業績分化。雷志勇管理的大摩數字經濟混合基金今年以來依靠半導體賽道的強勢，已獲得超過62%的年內高收益。但他管理的另一隻基金産品則因集中買入軍工賽道，導致該基金目前仍有2%的年內虧損，兩隻産品業績差距高達64個百分點。還有申萬菱信基金基金經理梁國柱也出現類似情況，所管理的基金産品中，一隻依靠科技賽道獲得38%的高收益，而另一隻産品卻在同期虧損約5%。

　　甚至在全市場業績墊底的多位基金經理身上，也存在著因賽道策略不同導致的業績分化。基金經理劉榕俊管理的金信民長混合基金年內損失約18%，該基金截至第三季度末的核心倉位主要集中在資源主題賽道上，金信民長混合基金的年內業績目前在全市場公募産品中處於墊底狀態，但劉榕俊管理的另一隻産品金信智慧中國基金則因重倉銀行股，今年以來已獲得28%的較高收益。

　　此外，年內業績在全市場墊底的基金經理楊紅，在其管理的富安達長盈基金上已有21%的年內虧損，但其管理的德富安達科技領航基金卻取得超過17%的盈利。根據楊紅管理的這兩隻産品的定期報告，導致同一位基金經理業績兩頭分化的核心因素即是行業賽道的選擇不同。

　　或源於排名壓力

　　值得一提的是，業內許多人士對基金經理一魚多吃、業績分化的現象歸因于當前基金經理的生存狀態。

　　深圳地區一位大型公募研究總監接受證券時報記者採訪時認為，這種在不同産品上使用不同賽道押寶的策略，是部分基金經理在激烈的業績排名競爭下的生存策略。上述基金公司研究總監認為，堅持執行投資紀律、堅持自己的判斷很好，但很可能多只産品買入同一類股票後，使得基金經理所管全部産品均位於排名的底部，這個時候基金經理的壓力就會非常大。

　　“其實就是總有押對方向的偷懶策略，如果我管兩隻基金産品，一隻空倉、一隻高倉位，或者一隻押醫藥、另一隻押新能源，這種偷懶的方式實際上很難説明基金經理是否真的看好某個具體方向。”華南地區的一位基金公司人士認為，這種操作主要因素還在於基金業績排名的壓力。

　　此外，精選個股在最近幾年市場中業績大打折扣，效果不盡人意，也使得簡單粗暴的賽道押寶更能吸引市場的眼球。數據顯示，最近6年內的全市場基金業績三強幾乎清一色採取賽道押寶的策略獲得高收益，而個股精選的基金産品往往在業績排名中存在吃力不討好的情況。

　　“事實上，由於業績帶來的規模好處，許多基金公司也認識到這一點，即賽道策略不僅保證旗下産品總有正確的時刻，不至於全軍覆沒，同時賽道押寶策略帶來的工具化、風格化特徵也更容易吸引熱錢流入。”深圳一家合資基金公司人士接受證券時報記者採訪時表示。

　　業績評價困難

　　同一基金經理因押寶策略帶來的巨大業績反差，也導致當前市場對基金經理的業績評價較為困難。

　　“旗下不同基金採取不同策略的基金經理，很難建立基金經理業績的畫像分析，因為你不知道他到底是什麼樣的偏好，以及他對市場是怎樣的判斷，或者到底應該選擇低倉位操作還是高倉位。”北方地區一位經常跟蹤調研基金經理的FOF（基金中的基金）人士認為，使用多個策略覆蓋多個産品的基金經理，其業績的好壞很難進行評價，不同産品間業績懸殊較大的基金經理，通常不會進入公募FOF買基的核心倉位。

　　華南地區一位公募FOF負責人認為，FOF産品在買入基金産品之前，尤其關注基金經理個人畫像的分析，以及過去業績的歸因分析，對賽道類的基金經理尤其管理多個不同賽道的基金經理的業績評價較為謹慎。

　　顯而易見，雖然精選個股的策略在業績排名中往往吃力不討好，但卻能更加反映出基金經理的個人能力與業績評價，因而也成為公募FOF覆蓋的偏好對象。以FOF覆蓋最多的主動權益類基金經理之一劉旭為例，儘管他管理的多只産品沒有任何一隻産品年內收益率超過30%，但其所管的多只基金均採取個股精選和平衡策略，不同産品間並未出現一正一反、一空一多的多頭討巧操作，這使得其管理的各産品的業績差異極小，從而使基金經理的持倉風格和投資策略，更加真實地與業績實現匹配。